据2月26日的消息，《信托公司资金信托管理办法》（以下简称“信托新规”）已结束对各省级银监局的征求意见阶段，征求意见稿主要包括五点内容：信托产品包括公募与私募，可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，认购起点1万元；创设信托产品新分类，资金信托分为资金融通型信托和资产配置型信托；投资者首次认购私募信托产品必须面签，并且设置24小时冷静期；固收类证券投资信托产品，允许以卖出回购方式运用信托财产；业绩报酬提取频率不得超过每6个月1次，且不得超过基准收益的60%。
尽管此次的征求意见稿并非终稿，我们依然可以从中一窥监管层面对从信托业到整个资管行业，从信托贷款到整个非标的监管方向和监管思路的微妙转变。
与资管新规一脉相承，引导信托回归本源
资管新规相较以往针对资管行业的监管政策的最显著不同，就在于资管新规是基于统筹监管这一监管理念，通过强化并统一规范不同类型资管产品所共有的资管属性，拉平对各类资管产品的监管要求，实现对各类资管产品的统一监管，减少监管套利空间，引导资管业务回归本源，克服了以往分散化的，由不同监管机构分别监管所带来的政出多门，监管套利有机可乘的弊端。
信托新规征求意见稿与资管新规一脉相承，明确了在统筹监管的监管理念下，信托产品作为一种资管产品所应具备的属性：征求意见稿打破了现有的信托产品只能通过私募方式募集，不得公开宣传，只能向合格投资者发行，认购起点为100万元，产品募集人数不得超过200人的信托“私募化”限制，允许信托产品以公募方式募集，面向不特定社会公众发行。
这实际上是对资管新规中“资产管理产品按照募集方式的不同，分为公募产品和私募产品，公募产品面向不特定社会公众公开发行”的具体落实，是将信托拉平到与基金和银行理财相同的起跑线上。这意味着信托产品不再只是用来走通道、加嵌套和投非标的工具，而是回归资管的本源，为包括社会大众在内的委托人提供专业化的投资管理服务。而引导资管业务回归本源，正是资管新规的主旨所在。
事实上，导致信托产品长期沦为监管套利工具，偏离资管本源的一个重要原因，恰是信托受到的“私募化”限制使得信托在客群的类型和规模上都极度受限，难以为普通公众提供资管服务，因而只能通过承揽通道业务来扩大负债端，增厚利润。
而此次信托新规征求意见稿将信托由“私募”扩展到“公募”，则在拓宽普通公众投资渠道（之前的公募资管产品只有公募银行理财和公募基金）的同时，破除了使信托产品偏离资管本源的一个重要内因。
由此可见，监管机构引导资管业务回归本源的政策思路主要有两条：其一是通过出台资管新规在内的一系列去通道、去嵌套的监管政策来“堵”这些偏离本源的资管业务，这是去年对资管的监管政策的主线；其二则是通过出台信托新规这样的扩展资管产品属性的监管政策，来赋予这些由于监管原因（如对信托的“私募化”限制）而天然存在偏离资管本源的内在动力的资管业务以回归资管本源的正当途径。这种“疏”而非“堵”的政策取向可能会成为今年对资管的监管政策的主线。这是因为“疏”不仅是对“堵”的重要补充，而且是对“堵”引发的资管业务萎缩的必要修正：信托新规所带来的客群扩宽和资金募集规模增加，可以抵消一部分前期去通道、去嵌套的监管政策带来的冲击。
事实上统筹监管的监管理念还体现在信托新规征求意见稿的后三点内容之中：认购私募产品的24小时冷静期最早是在2016年7月颁布的《私募投资基金募集行为管理办法》中被引入的，并为2018年9月颁布的理财新规所继承，此次又为信托新规征求意见稿所继承，体现了监管标准的统一；“业绩报酬提取频率不得超过每6个月1次，且不得超过基准收益的60%”则继承自2018年10月颁布的《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》第三十七条；允许投资于固收类证券的信托产品参与正回购，则使得信托产品不必为了参与正回购加杠杆而浪费仅有的一层通道，信托产品可以与基金、银行理财在同一起跑线上竞争，增强了信托产品的竞争力。
实际上以往信托为了规避监管对正回购的限制而走通道是被监管层明令禁止的，但这样就使得信托产品缺乏加杠杆的合规的途径。但资管新规中又为开放式公募产品设置了140%的杠杆率，为封闭式公募产品和私募产品设置了200%的杠杆率，也就是说资管新规原则上是允许包括信托在内的资管产品加杠杆的。如果维持禁止信托参与正回购的规定，相当于是禁止信托加杠杆，这显然与资管新规的精神不符。因此信托新规征求意见稿允许投资于固收类证券的信托产品参与正回购，显示了与资管新规的契合。
提振非标融资，淡化对通道类信托的认定
此次信托新规征求意见稿将信托由“私募”扩展到“公募”，而资管新规细则又允许公募资管产品投非标，这就意味着信托贷款在传统的银信合作、证信合作、信保合作、信基合作、私募认购之外，又多了一个资金来源。
由于信托的收益率相较其他产品具有较强的竞争力（公募信托收益率较之前的私募信托势必会有一定程度的下降，但由于信托在非标的项目获取、产品设计、风险管理与客户资源等方面具有相当的优势，因此仍会保有较强的竞争力），因此公募信托势必会吸引大量资金流入，从而提振信托贷款，减缓非标的萎缩速度，改善实体经济的融资环境。
但需要指出的是，有两点因素可能会削弱信托新规对非标融资的提振作用：
其一是信托长期的“私募化”使得信托并不具备公募银行理财和公募基金的渠道优势，面向普通公众而非以往的高净值客群的销售能力较为有限。
因此短期内公募信托并不会对公募银行理财和公募基金产生太大冲击。而且“私募”扩展到“公募”后，由于普通公众和高净值客群在风险偏好、流动性偏好、期限偏好等方面有很大差异，信托以往累积的在产品设计、资产配置和风险管理上的经验优势会大打折扣。因此信托要真正实现向“公募”的转型，还有相当长一段路要走。
其二是资管新规的期限匹配所要求的非标资产到期日不得晚于资管产品到期日，这也为公募信托发放信托贷款带来了很大困难。
因为普通公众偏好的是一年以内的短期资管产品，而根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》的规定，集合类信托期限至少一年，即使此次信托新规将公募信托的期限放宽到一年以内，由于信托贷款的期限大多在一年以上，按照期限匹配的规定，一年以内的公募信托也无法发放信托贷款。这就意味着大多数的公募信托可能只能投资于股票和债券等标准化资产。但问题在于信托在这些标准化资产的投资管理上并没有什么优势：信托缺乏像银行理财和基金那样的针对标准化资产的成熟的投研团队和投资决策、风险管理体系，故而公募信托对银行理财和基金的资金分流作用可能会很有限。
因此我们认为，信托新规一定程度上可以提振非标融资，但提振作用有限，无法为当前的非标颓势带来结构性逆转。
值得玩味的是，征求意见稿创设信托产品新分类，将资金信托分为资金融通型信托和资产配置型信托。
但事实上之前已经有将信托按功能划分为融资类、投资类和事务管理类这一分法，其中事务管理类信托通常被认为是通道型信托。从字面意思来看，显然旧分法中的融资类信托应归入资金融通型信托，而投资类信托应归入资产配置型信托。新分法似乎“遗漏”了事务管理类信托。我们认为这应当是监管机构有意为之。
从2018年3季度末的数据来看，事务管理类信托资产占全体信托资产的比重达到58.82%，在资金信托中也应占到相当的比重，显然不可能被“遗漏”掉。那么为什么监管机构要有意去掉这一类别呢？
我们认为这显示了监管机构对信托通道业务的监管态度的缓和。
无论事务管理类信托是被归入资金融通型信托还是资产配置型信托（我们推测大概率会被归入资金融通型信托），其通道业务的色彩都会被大大淡化。监管层似乎有意通过这种新分类来将通道业务归入一般的投资范畴之中，从而淡化对通道类信托的认定。
事实上，去年8月银保监会下发的37号文中就明确指出，“对事务管理类信托业务要区别对待”，显示了监管层并不是要一刀切地去掉整个通道业务，而是支持那些符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务。
因此此次信托新规征求意见稿在信托分类上所显示的去通道的边际放松实际上是37号文的延续，这对减缓非标的萎缩势头可以产生积极作用。
市场回顾
国内宏观：2月进出口大幅回落，通胀继续下行
总量数据：2月进出口大幅回落，通胀继续下行
2月份，中国进口按美元计同比下滑5.2%，低于市场预期的-0.9%和前值-1.5%；2月出口按美元计同比下滑20.7%，为2016年2月以来最大下跌幅度，低于预期的-4%和前值 9.1%。
春节效应是影响进出口数据的一个重要因素，但是从历年来看影响作用并不是很大。
在全球经济压力下行的背景下和基数效应的作用下，出口同比增速继续为负的可能性较大。
2月份欧元区和日本的制造业PMI跌入收缩区间；国内制造业PMI中的新出口订单分项不仅持续下滑，而且下跌至45.2，这是一个只在2008年-2009年全球经济危机才下跌至的水平。
进口方面，基数效应、经济下行压力对进口增速产生下行的压力，但是可能存在因为中美贸易谈判带来的进口增加。
铁矿砂及其精矿1-2月份累计进口17440.1万吨，同比下降5.5%，反映出生产端动力下降。前2个月，中国对美贸易顺差2900.9亿元，扩大3.9%。中国对欧贸易顺差1518.7亿元，扩大0.9%；对东盟贸易顺差615.1亿元，扩大1倍。
进出口的数据很有可能是降息前的最后临门一脚。
从政府工作报告中来看，当前就业情况得到了非常高程度的重视。而进出口与就业的关系非常紧密，外贸压力大则就业问题将更加凸显。因此，在外贸与就业高度关联、当前出口压力持续增加、汇率可能仍然面临阶段性升值的背景下，通过降息等价格型手段来降低企业的融资成本就显得十分重要。
2月CPI同比上涨1.5%，预期1.5%，前值1.7%，环比上涨1.0%；PPI同比上涨0.1%，预期0.2%，前值0.1%，环比下降0.1%。
2月CPI食品项同比上涨0.7%低于前值1.2pcts、非食品项同比上涨1.7%与前值持平；环比来看，食品项环比上涨3.2%较前值上升1.6pcts，非食品项环比上涨0.4%较前值上升0.2pcts，涨幅继续扩大。2月生产资料项目PPI环比增速由上个月的-0.8%回升至0，生活资料项目PPI环比下滑至-0.1%。具体而言，采掘、原材料加工业PPI环比均由负转正，加工工业环比下滑趋势有所减缓；生活资料方面，CPI下行趋势下，除食品类实现正增长外，衣着、一般日用品、耐用消费品均环比下跌。
CPI环比涨幅扩大，同比符合预期；PPI延续下跌，内需延续疲弱。
2月食品分项仍然是CPI环比上涨的主要支撑，鲜菜、鲜果价格受到春节因素和持续低温影响环比大涨，但预计持续性不强，可能在气温回暖后回落。2月猪价变化不大，考虑到产能周期见底，猪价在年内或有较大涨幅，叠加低基数效应，后续需关注鲜菜价格对CPI环比支撑的减弱和猪价对CPI的正向拉动效果。对PPI而言，进出口疲弱、PMI数据继续下滑表明内需仍然较为疲弱，螺纹钢价格上涨而水泥、玻璃价格仍然不见起色，基建等宽财政政策效果仍待观察，预计内需不振情况下PPI中枢仍将下行。
高频数据
房地产市场方面，截至3月8日，30大中城市商品房成交面积累计同比下降1.72%，其中一线城市累计同比上升21.18%，二线城市累计同比下降17.65%，三线城市累计同比上升18.75%。上周整体成交面积较前一周下降7.90%，一、二、三线城市周环比分别变动-6.67%、-6.54%、-10.81%。重点城市方面，截至3月8日，上海、广州、深圳商品房成交面积周环比分别变动-0.06%、-21.06%、25.90%。3月5日上午，国务院总理李克强在十三届全国人大二次会议上作政府工作报告。报告指出，要更好解决群众住房问题，落实城市主体责任，改革完善住房市场体系和保障体系，促进房地产市场平稳健康发展。继续推进保障性住房建设和城镇棚户区改造，保障困难群体基本居住需求。报告也提出“健全地方税体系，稳步推进房地产税立法”。
发电耗煤方面，截至3月8日发电耗煤量同比增加16.17%，涨幅较前一周下跌25.41个百分点。增速放缓可能跟春节因素错位的影响有关，节后复工强度并不大。年初以来工业生产有所放缓，但没有断崖式下跌的风险。
高炉开工方面，截至3月8日全国高炉开工率为62.98%，前一周减少2.77个百分点。由于近期钢厂高炉检修增多，并且受近期山西地区环保力度加强的影响，钢厂限产力度加大，高炉开工率有所下降。但节后钢厂高炉陆续开始恢复生产，预计高炉开工率将有所回升。
航运指数方面，截至3月8日BDI指数下跌2.26%，CDFI指数下跌0.76%。BDI指数持续低迷的原因可能是季节效应叠加全球贸易紧张格局与全球经济不景气共同影响的结果。
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通货膨胀：猪肉、鸡蛋价格齐涨、工业品价格分化
截至3月8日农业部28种重点监测蔬菜平均批发价较上周末下跌1.44%。从主要农产品来看，截至3月8日生意社公布的外三元猪肉价格为13.18元/千克，周上涨7.33%；鸡蛋价格为6.09元/千克，周上涨0.33%。
猪肉价格方面，本周猪肉价格止跌开涨。猪肉价格的上涨主要是由于疫情蔓延影响，生猪供应紧张持续发酵，部分地区出现了生猪供应空缺，尤其是之前的疫情重灾区。虽然目前的猪肉消费市场依然不乐观，但是由于养殖户惜售心理增大，屠宰企业的收购压力开始增大，市场看涨预期强烈。
鸡蛋价格方面，蛋价本周稳中有涨，但总体价格偏低。近期来看，鸡蛋需求不旺，且春节期间鸡蛋库存单方面增加，影响鸡蛋价格不振。但是，随着各加工厂的逐步开工、学校开学、运力恢复，库存逐步消耗至正常水平，预计鸡蛋消费淡季逐步结束，消费有望转暖，鸡蛋价格或将迎来上涨。
截至3月8日南华工业品指数较前一周下跌2.80%。能源价格方面，截至3月8日WTI原油期货价格报收56.07美元/桶，较前一周上涨0.48%。钢铁产业链方面，截至3月8日Myspic综合钢价指数较前一周上涨0.61%，经销商螺纹钢价格较前一周上涨0.73%，上游澳洲铁矿石价格较前一周上涨1.60%。建材价格方面，截至3月8日，水泥价格较上周下跌0.73%。今年节后需求释放时点有所提前，并且力度超出市场预期，导致螺纹钢价格持续上升，但短期继续上行空间有限，尤其是3900元/吨上方存在较大的阻力，从钢材市场供需均衡方面考虑，整体而言，螺纹钢价格近期上行空间有限。
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重大事件回顾
3月4日，顶住经济下行压力要靠更大激发市场活力；民营企业政策没有变，也不可能变。
面对经济下行压力，我们没走放宽货币政策的老路，而是在创新宏观调控方式的基础上，通过更大力度简政减税降费，让市场主体特别是民营企业和小微企业有切实获得感。会始终坚持“两个毫不动摇”，一视同仁对待公有制和非公有制企业，一视同仁对待国有企业和民营企业，进而为民营企业创造更大的发展空间。（资料3月5日政府工作报告指出，今年GDP增长目标6%-6.5%，减轻税费2万亿，稳步推进房地产税立法；积极的财政政策要加力提效，赤字率拟按2.8%安排，比去年预算高0.2个百分点；财政赤字2.76万亿元；今年财政支出超过23万亿元，增长6.5%。（资料来源：中国政府网）
3月6日：正抓紧粤港澳大湾区“1+N”的政策体系设计，科技创新方面有重大举措；在硬件建设方面，一个是香港和深圳靠近的河套地区要加快规划；帮助民间投资解决客观存在的一些问题，包括融资问题，各种建设过程当中需要政府部门服务的问题等等，来促进它能够平稳健康发展。（资料来源：人民网）
3月7日今年实际减税减负数额会高于2万亿元，将不折不扣落实减税降费；从赤字率看，2016、2017年都是2.9%，2018年是2.6%，今年预计是2.8%，始终控制在国际通用的3%控制线以内；目前地方政府债务风险总体可控，不允许发生新的隐性债务；对于存量债务，已经发生了的，要求要稳妥化解。（资料来源：财政部）
3月8日，农业农村发展要用好深化改革这个法宝。现代农业发展空间仍然很大，现代农村是一片大有可为的土地、希望的田野。（资料来源：新华社）
国际宏观：美国劳动力市场显疲态，欧洲经济增长不乐观
美国方面
美国12月新屋销售今值62.1万户，高于预期60万户和修正后前值59.9万户。12月新屋销售大超预期，但11月新屋销售录得的巨大升幅被修改，11月新屋销售同比升幅从16.9%下修至9.1%，销售量从65.7万户下修至59.9万户。说明楼市仍然疲弱。（资料来源：美国人口调查局）
美国2月ISM非制造业指数今值59.7，高于预期57.4和前值56.7，其中新订单数量创历史新高。说明美国非制造业2月发展快速。（资料来源：供应管理协会）
美国2月ADP就业人数增加18.3万人，预期增加19万人，修正后前值增加30万人，说明公司层面的就业创造活动有所降温。ADP数据有“小非农”之称，这一数据的下降在周五公布的非农数据大幅下降中得到了印证。公布于非农数据之前，可以对非农起预期作用（资料来源：ADP）
美国12月贸易帐逆差598亿美元，预期逆差579亿美元，修正后前值逆差503亿美元。逆差扩大，利好美元，有利于保持美元的国际货币地位。（资料来源：美国人口调查局）
美国3月1日当周EIA原油库存增加706.9万桶，预期增加145万桶，前值减少864.7万桶。库存值大幅高于预期值，但主要是由于上周原油库存超预期大幅下降，油价可能有所回落。（资料来源：美国能源信息署）
美国3月2日当周首次申请失业救济人数22.3万人，预期22.5万人，修正后前值22.6万人。略低于前值和预期。劳动力市场依旧保持稳定。（资料来源：美国劳工部）
美国2月失业率3.8%，低于预期3.9%和前值4%。失业率稳中有降。但美国2月非农就业人口变动今值2万人，预期 18万人，修正后前值为 31.1万人。非农人口远远不如预期。失业率与就业数据出现分歧。主要原因可能与美国部分政府部门“停摆”结束，联邦雇员重返工作岗位有关。关键看非农就业岗位增幅处于一年多来最低值，可能预示着美国劳动力市场开始显现疲软。（资料来源： 美国劳工部）
美国1月营建许可134.5万户，预期128.7万户，前值132.6万户。营建许可增加，预示未来房产市场活跃，对美元有利。（资料来源：美国人口调查局）
美国1月新屋开工123万户，预期119.5万户，前值103.7万户。该数值有加大提升，说明房地产市场有上升趋势。（资料来源：美国人口调查局）
欧洲方面
欧元区四季度GDP同比终值1.1%，预期1.2%，前值1.2%。欧元区四季度GDP季环比终值0.2%，预期0.2%，前值0.2%。分国家来看，德国GDP增速0%，勉强摆脱衰退局面，意大利则连续两个季度负增长，陷入技术性衰退。（资料来源：欧盟统计局）
欧元区欧洲央行存款便利利率今值-0.4%，预期-0.4%，前值-0.4%；欧洲央行主要再融资利率 0%，预期 0%，前值 0%；欧洲央行边际贷款利率 0.25%，预期 0.25%，前值 0.25%。三大利率维持不变，但近期多名欧央行官员发表鸽派言论，欧洲经济下行趋势加大。（资料来源：欧洲央行）
日本方面
日本四季度实际GDP年化季环比终值1.9%，预期1.7%，前值1.4%。四季度经济温和扩张。日本财务大臣麻生太郎表示，目前无需考虑是否在上调消费税前追加刺激去提振经济。（资料来源：日本内阁府）
流动性监测：银质押利率大体下行
公开市场操作：预计本周自然回笼资金3270亿
上周（3月4日－3月8日）央行未进行7天逆回购投放，有2200亿7天逆回购到期。本周（3月11日－3月15日）预期自然回笼资金3270亿。
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货币市场：银行间质押回购加权利率大体下行。3月8日DR001加权平均利率为2.05%，较上周下降8.9bps；DR007加权平均利率为2.30%，较上周下降10.7bps；DR014加权平均利率为2.28%，较前一周下降5.14bps；DR21加权平均利率为2.30%，较前一周下降2.4bps；DR1M加权平均利率为2.86%，较前一周上升41.82bps。截至3月8日SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月分别变动-10.8bps、-12.3bps、1.2bps、0.5bp至2.05%、2.39%、2. 71%、2.76%.
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国际金融市场：
美股、欧股集体下跌
美股上周悉数下跌
上周美股涨跌互现。道指下降2.21%，标普500指数下跌2.16%，纳指下跌2.46%。周一美国三大股指集体收跌，道指跌逾200点，美国宣布12月营建开支下降0.6%，消费略显疲软，美国建筑数据低于预期。周二美国三大股指微幅收跌，道指跌约5个点，美国总统特朗普指示，美国政府计划取消给予印度和土耳其的普惠制待遇。周三美国三大股指集体收跌，道指跌逾130点。美联储褐皮书显示政府停摆影响经济，冬天恶劣天气与信贷成本上升也抑制了消费者支出。周四美股三大股指跌幅均超1%，道指跌超300点，高盛、卡特彼勒领跌道指，特斯拉提出裁员，科技股大跌。周五美国三大股指跌幅收窄，道指跌约9个点，美国2月非农新增就业人数新增2万，创17个月新低，大幅低于预期，美元指数直线跳水逾10点，科技股集体下跌。
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欧洲市场：欧股上周集体下跌
上周欧股集体下跌，英国富时100指数周跌0.03%，德国DAX指数周跌0.52%，法国CAC40指数周跌0.70%。周一欧洲三大股指多数上涨。因芬兰广播公司Yle周一播出了该行被控洗钱的消息，北欧联合银行下跌3.5%。周二欧洲三大股指集体收涨，电信股上涨，银行股表现不佳，下跌0.4%。周三欧洲三大股指多数收跌，汽车股走低，银行股小幅上涨。周四欧洲三大股指集体收跌，欧央行决定将其基准利率维持不变，宣布新一轮定向长期再融资操作，对利率指导进行更新，未能缓解投资者对欧洲央行推迟升息时机指引的担忧，欧洲银行股集体跳水，欧元区银行业指数。周五欧洲三大股指集体下跌，跌幅较前一日扩大。
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债市数据盘点：利率债收益率涨跌互现
一级市场：本周预计发行利率债6只
上周（3月4日-3月8日）一级市场共发行19只利率债，实际发行总额1870亿元。一级市场本周（3月11日-3月15日）计划发行利率债6只。
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二级市场：利率债收益率涨跌互现
上周利率债收益率涨跌互现。截至3月8日，国债方面，1年期、3年期、5年期、10年期分别变动1.65bps、1.35bps、-4.05bps、-4.47bps。国开债方面，1年期、3年期、5年期、10年分别变动-2.12bps、-2.53bps、-7.27bps、-11.22bps。非国开债方面，1年期、3年期、5年期和10年期分别变动0.30bps、5.23bps、3.16bps、-3.34bps。
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