事件：缅甸稀土矿出口禁令持续发酵，目前已持续三个月，我国计划在19年5月彻底禁止缅甸稀土矿出口。受制于供给端收缩，中重稀土价格开始上涨。
点评
1、持续打黑和严格环保政策，我国已变成全球最大的稀土进口国。
我国是全球最大的稀土供应国，“黑稀土”泛滥导致我国稀土行业长期处于供大于求的状态，随着政府在政策端的发力，稀土“打黑”和整合6大稀土集团等重磅政策频繁出台，行业整治带来我国稀土矿供应持续收缩。进而推动我国的稀土矿开采行业人才流向东南亚、美国等地，推动当地稀土采选技术大幅提升，进而成为我国的主要稀土矿来源国。根据海关数据。2018年我国进口混合碳酸稀土28,846吨，进口氧化稀土8,876吨。进口量约为2015年之前的10倍。稀土进口量的回升从2015年开始，这也从侧面反映出近些年我国稀土行业整治的明显效果。
2、我国从缅甸进口主要为稀土精矿，在海关口径下被列入混合碳酸稀土行列。据推测从缅甸进口稀土精矿约2万吨（折氧化物），其中的镝含量约600-700吨之间。而我国2018年的镝产量约在2300左右（包括进口矿来源），
缅甸来源的镝占到我国的29%。我国严格的环保政策，造成我国配额内重稀土开采量约60%左右。实际上我国每年的镝产量或不足2000吨。若缅甸矿确定关闭，则以后每年减少的镝供应或超过30%。
3、镝是氧化钬经过上千次重结晶得到的一种新的稀土元素，在地壳中的丰度为6ppm。镝经常在稀土永磁材料、磁光玻璃等应用产品中使用。尽管稀土永磁等领域一直在刻意避免镝的使用，但由于镝优良的合金属性（如高温稳定性等），镝的需求一直保持稳定。基本和产量相差不错，甚至有可能小于供应量（因为历史库存的补充）。根据亚洲金属网统计的部分氧化镝消费商数据，每个月的消费量维持在110-120吨之间。2018年11月份受缅甸政策影响，采购量大幅增长到170多吨。该统计口径下，2018年氧化镝消费商的采购量1400多吨。另外我们参考百川资讯的统计数据，2018年我国镝铁产量1863吨，该数据更为接近市场的实际需求情况。结合市场反馈情况，我国镝（折氧化镝）消费量每年大约2000吨，基本保持稳定。
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4、行业仍储备有一定的库存。
根据亚洲金属网的数据，2018年氧化镝生产商库维持在500吨左右，缅甸禁令有传闻之后，2018年11月份库存环比16%，同比上涨42%。根据草根调研，产业链实际的库存量或接近3000吨，这包括生产商库存、贸易商、消费商库存。尤其是消费商手中的高价库存量比较多。稀土从2011年跌价至今，我们判断即使存在3000吨镝库存，但大部分库存已经锁定，难以在市场流通
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5、稀土，重稀土，尤其是镝，作为稀土里面的小品种，在经济活动中发挥着重要作用，成为工业社会必不可少的“味精”。在稀土行业属于关注度较高的品种。而稀土经历多年发展，也形成了相对稳定的“圈子”：采选—贸易—分离—贸易—深加工—贸易—终端客户。信息传播较快，如去年十二月份发布缅甸稀土进口禁令，而11月份氧化镝的采购量则大幅增长。
6、中下游已经进入博弈期。镝的下游采购商在2018年11月份大幅采购170多吨，超出平时采购量的50%，此后的几个月的采购量也比平时略高。我们判断，通过这段时间的采购，镝下游已经积累了一定的库存量，具备了和上游博弈的资本。因此尽管近期氧化镝价格开始小幅上涨，但交易并不是很活跃。
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7、进口量大幅下降。尽管下游通过采购积累了一定的库存，但这种行为实际是消耗了上游生产商的库存，因为我国混合碳酸稀土进口量从11月份起开始大幅下降。混合碳酸稀土进口数据从2018年1月份的3500吨，下降到2019年1月份的733吨。我们判断接下来的直到5月份，碳酸稀土进口量或许有增长，但增量已经难以匹敌2018年的情况。因为海关对稀土进口单位和稀土进口量进行了限制。
8、供应缺口较难补充。此次云南海关对稀土的限制不仅仅体现进口政策上，同时从2019年2月份起对重稀土采矿所需要的原材料（硫酸铵、草酸、碳酸氢铵）也已经禁止出口到缅甸。根据草根调研情况，在缅甸的中国企业已经开始撤离。而缅甸之外的地方尚未发现规模的重稀土矿。我国的重稀土因为面临开采技术的问题（造成污染），短期仍难以突破，而且环保政策趋严，重稀土产量增长困难。
9、我们判断，若2月份和3月份从缅甸的实际进口量持续保持较低水平，则镝价有可能会在5月份前加速上涨。稀土是个小市场，单价高，且相关新闻容易引发关注度，在出现短缺的时候，容易形成恐慌情绪。造成上游惜售，下游抢购。若2、3月份实际进口量有所提升，则镝价上涨速度会较为缓慢。
镝价上涨受益标的：五矿稀土、广盛有色、厦门钨业。
风险提示：出口禁令解除，下游需求不及预期、市场流动性减弱、风险偏好下降
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