自2017年9月4日至2019年3月14日，信达大炼化指数涨幅为32.91%，同期石油加工行业指数涨幅为-11.54%，沪深300指数涨幅为-3.83%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数！
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本期内容提要
Ø【信达大炼化指数】自2017年9月4日至2019年3月14日，信达大炼化指数涨幅为32.91%，同期石油加工行业指数涨幅为-11.54%，沪深300指数涨幅为-3.83%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值调整后等权重平均，编制信达大炼化指数。
Ø根据路透社最新消息报道，加拿大能源局于2019年2月22日建议政府重新审核Trans Mountain原油管道的扩建计划。目前，政府仅有90天的时间进行谈判，该项目大概率推迟到2020年甚至更晚。在EnbridgeLine 3 Replacement管道建设计划停滞以后，Trans Mountain Expansion也被推迟，加拿大原油运输能力的瓶颈将使得加拿大原油很难增产甚至被逼减产。
Ø根据彭博对世界原油储量的统计，委内瑞拉和加拿大的原油储量主要是超级重油。而美国对委内瑞拉的制裁，从中长期来看，不仅将使得委内瑞拉原油产量持续下降，还将影响重质原油和轻质原油的供应结构，而在加拿大重油产量受到运输瓶颈限制面临减产的情况下，重油的供应将进一步受到影响。除了委内瑞拉重油和加拿大重油，由于受到美国制裁和自身经济发展因素的影响，伊朗重油和墨西哥重油产量也在下降。根据彭博和Rystad Energy的统计，2015年-2018年，世界原油产量的增长主要都来自轻油，并且彭博预计，2019至2023年，这一趋势仍将维持。随着页岩油产量的进一步增长挤占市场份额，OPEC如果被动减产，那么沙特重油等来自OPEC的重油也将面临下降的风险。
Ø在供给端面临轻油供给增加、重油供给减少的结构性转变的同时，从需求端而言，随着2020年IMO新规的实行，重油的需求将更加旺盛。除此以外，从世界炼厂的趋势来看，随着炼厂规模和复杂程度提高，包括美国墨西哥湾、亚洲新建炼厂和中东的新建炼厂都投资了复杂的装置用于处理重油。这也将使得对重油的需求进一步增加。于此同时，随着美国管道在2019年下半年开始陆续大规模投产，而美国新增页岩油（轻油）产量将绝大部分用于出口，世界原油轻重油供应结构性将深刻改变！
ØWTI原油价格为58.61美元/桶，布伦特原油价格为67.23美元/桶；天然气价格为2.82美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）
Ø风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。
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信达大炼化指数最新走势
自2017年9月4日至2019年3月14日，信达大炼化指数涨幅为32.91%，同期石油加工行业指数涨幅为-11.54%，沪深300指数涨幅为-3.83%。我们以石油加工行业报告《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》的发布日（2017年9月4日）为基期，以100为基点，以2017年10月11日石油加工行业报告《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》中详细计算炼化盈利能力的3大炼化一体化项目所相关的四家上市公司荣盛石化（002493.SZ）、桐昆股份（601233.SH）、恒力股份（600346.SH）、恒逸石化（000703.SZ）为成分股，将其市值等权重平均，编制信达大炼化指数，以求客观反映四大民营石化巨头的业绩表现。
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2019：原油市场转折年！
根据路透社2019年3月14日最新消息报道，加拿大能源局（National Energy Board regulator）于2019年2月22日建议政府重新审核Trans Mountain原油管道的扩建计划。TransMountain Expansion是一条连接阿尔伯特省和太平洋港口的管道扩建项目，旨在增加加拿大原油的出口能力，2018年加拿大政府投资44亿元从Kinder Morgan公司购买下该项目以期推动项目建设，扩建规模为59万桶/日。尽管该方案在2016年已经获批，但是2018年底，加拿大联邦法院（Canada’s Federal Court of Appeal）认为该项目没有考虑到原住民的需求而驳回了项目请求，目前，政府仅有90天的时间来与原住民群体进行谈判，该项目大概率推迟到2020年甚至更晚。我们曾在2018年12月7日的原油分析报告《油价跌破20美金，加拿大被逼减产！》中指出，“我们认为加拿大的外输运力瓶颈在 2019-2020 年间较难突破”，在EnbridgeLine 3 Replacement管道建设计划遭到环保组织抗议建设停滞以后，Trans Mountain Expansion也被推迟，进一步验证了我们的判断。加拿大原油运输能力的瓶颈将使得加拿大原油很难增产甚至被逼减产。
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根据彭博对世界原油储量的统计，委内瑞拉和加拿大的原油储量主要是超级重油（Extra-heavy oil）。我们在2019年2月1日的原油分析报告《油价又要回到80？》中指出，“美国对委内瑞拉的制裁，从中长期来看，不仅将使得委内瑞拉原油产量持续下降，更重要的是还将影响重质原油和轻质原油的供应结构，不排除使得轻重油价差进一步收窄”，而在加拿大重油产量受到运输瓶颈限制面临减产的情况下，重油的供应将进一步受到影响。根据彭博最新数据，2019年3月，阿拉伯轻油-重油价差已经缩窄至1.35美金/桶，较去年同期大幅下降超过50%。
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除了委内瑞拉重油（Venezuelan Merey）和加拿大重油（WesternCanadian Select），由于受到美国制裁和自身经济发展因素的影响，伊朗重油（Iran Heavy）和墨西哥重油（Mexican Maya）产量也在下降。尽管美国政府于2018年11月给予了8个国家和地区进口伊朗原油的豁免权，但是2018年5月以来伊朗原油仍然下降了超过100万桶/日。而如果在2019年5月之后美国取消对伊朗制裁的豁免，伊朗原油产量将面临进一步下降的风险。而墨西哥原油产量也在持续下降，2018年至今墨西哥原油产量下降了约20万桶/日。
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根据彭博和Rystad Energy的统计，2015年-2018年，世界原油产量的增长主要都来自轻油，并且彭博预计，2019至2023年，这一趋势仍将维持。我们在2019年2月15日的报告《美国原油产量预测：年增百万桶至2021！》中指出“我们预计2019年美国原油增产规模约在百万桶/日（exit to exit）量级，到2019年底美国原油产量将达到 1250+万桶/日，2020-2021两年美国原油增产规模仍将保持年增百万桶/日！”随着页岩油产量的进一步增长挤占市场份额，OPEC如果被动减产，那么沙特重油等来自OPEC的重油也将面临下降的风险。
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在供给端面临轻油供给增加、重油供给减少的结构性转变的同时，从需求端而言，我们在2019年2月1日的原油分析报告《油价又要回到80？》中指出，“随着2020年IMO新规的实行，重油的需求将更加旺盛”。除此以外，从世界炼厂的趋势来看，随着炼厂规模和复杂程度提高，包括美国墨西哥湾、亚洲新建炼厂和中东的新建炼厂都投资了复杂的装置用于处理重油。这也将使得对重油的需求进一步增加。
于此同时，随着美国管道在2019年下半年开始陆续大规模投产，而美国新增页岩油（轻油）产量将绝大部分用于出口，世界原油轻重油供应结构性将深刻改变！
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