上周回顾
上周，轻工制造行业跑赢大盘0.99pct：SW轻工制造（3.38%）VS沪深300（2.39%）/中小板指数（1.93%）/创业板（0.49%）；个股周涨幅前五分别为：包装印刷—紫江企业（18.10%）、裕同科技（16.30%）、翔港科技（12.73%）、界龙实业（12.22%）和广博股份（11.40%）；家用轻工—赫美集团（61.16%）、梦百合（17.75%）、帝欧家居（15.04%）、威华股份（12.35%）、和德力股份（11.62%）；造纸—银鸽投资（17.89%）、冠豪高新（9.66%）、粤桂股份（7.43%）、岳阳纸业（7.17%）和景业纸业（6.63%）。
本周观点
央视315晚会曝光，电子雾化烟的烟油产品存在尼古丁含量超标，以及烟气中含有甲醛等问题。受此事件的影响，预计新型烟草板块短期内股价将有所承压。央视所曝光的产品为电子雾化烟，虽然同样可以被称为新型烟草制品，但电子雾化烟作为非烟草类产品，与加热不燃烧产品具有本质上的差别。加热不燃烧产品本来就为烟草制品，其烟弹产品的尼古丁含量完全源自于烟草本身，而非后天人工添加实现。其次，电子雾化烟的有害物质不仅会来自于烟油，也有可能来自电子雾化烟烟具本身，尤其是玻璃储油仓。对于部分电子雾化烟产品，由于玻璃储油仓所用玻纤不达标，导致在烟油加热过程中玻纤中的有害物质会伴随雾化烟气一起被释放。加热不燃烧烟弹制品主要使用烟草薄片，薄片一般通过稠浆法和造纸法进行生产。而以上两种方法此前多应用于成品卷烟，使用目的在于降焦减害，特别是造纸法。综合来看，加热不燃烧产品在减伤减害的程度上要优于电子雾化烟，而且作为烟草制品其主要危害物质较电子雾化烟更为明确，基本不存在加热过程中衍生出新的有害物质的可能。因此，我们认为不能将电子雾化烟与加热不燃烧产品混为一谈。加热不燃烧制品在满足烟民减伤减害的需求的同时，也能维持国内烟草利税的稳定。我们持续看好对加热不燃烧制品进行布局的相关标的。
造纸板块：
受人民币近期升值影响，我们跟踪的外废价格出现大幅度回调，美废价格较2月同期下降超过8%，导致国废价格在上周内继续下调，其中废黄板纸价格大跌5.18%。原材料价格的下降也致使包装纸价格较难维持，上周内箱板纸和瓦楞纸价格分别下跌2.36%和2.82%。我们维持造纸行业原材料全年趋势性走低的判断，包装纸与纸包装行业的跷跷板效应将持续深化，Q1纸包装企业盈利有望获得较为明显改善。
家用轻工：
我们认为，2019年将是定制家居行业价格战持续深化的一年，预计今年内上市定制家居企业的盈利能力将出现波动，行业整体的盈利能力也将承受较大的压力。但从另一个角度来看，对于行业价格战期间的个股估值，我们认为并不应执着于其利润增长和盈利能力。而理应将更多的注意力关注于，使用价格竞争手段之后，相关企业客流和销售收入增速是否能够实现恢复。若通过牺牲盈利以及加大费用投放，都不能使得收入增长得以恢复，则我们认为，此类定制家居企业在日后行业日益激烈的竞争中将处在下风，且较难获得良好的估值水平。因此，现阶段我们建议关注品类布局完善且具备充足产品降价空间以及成本优势的标的欧派家居、我乐家居。
推荐组合：1）家用轻工板块推荐顾家家居、欧派家居、索菲亚、尚品宅配、金牌厨柜、我乐家居、好莱客和志邦家居。2）造纸板块推荐太阳纸业和中顺洁柔。3）包装印刷板块推荐吉宏股份、合兴包装和劲嘉股份。
劲嘉股份：传统主业烟标业务随烟草行业转暖恢复较快增长；高端彩盒包装业务保持高速增长；最大的看点：新型烟草政策放开，加热不燃烧产品实现国内销售。现价10.26元/股，市值150.30亿元，对应2019年PE分别为19倍。
吉宏股份：快消品包装传统业务通过新产能投放和行业内并购快速成长；凭借突出的创意设计能力，实现精准营销业务和包装印刷业务的融合发展；基于精准营销能力，开拓东南亚等小语种国家以及台湾和香港地区跨境电商业务。现价18.48元/股，市值36.44亿元，对应2019年PE分别为12倍。
顾家家居：公司是在A股上市的软体家具龙头企业，具备卓越内部管理能力和突出产品力优势。近期公司与意大利NATUZZI沙发合作，进一步完善高端产品布局；布局华中生产基地，并宣布收购定制家居品牌班尔奇，加速“精品宜家”模式的落地，以及一站式采购能力的不断提升。伴随未来行业集中度的逐步提升，公司作为软体家具龙头企业，未来百亿营收规模可期。现价55.08元/股，市值236.96亿元，对应2019年PE分别为15倍。
中顺洁柔：公司是A股生活用纸龙头企业，目前在全国拥有7大生产基地，产能正逐步释放。公司持续进行渠道升级，与恒安国际的渠道差距正逐步缩小。同时，公司不断优化产品结构，推广高端系列产品，盈利能力向恒安国际看齐。公司推出员工持股计划，助力长远发展。现价8.29元/股，市值108.30亿元，对应2019年PE分别为19倍。
太阳纸业：国内最大民营上市造纸企业；新建产能，包括50 万吨半化学浆、80万吨文化纸和30万吨化学浆产能将在2018年释放；生物质新材料制造技术领先，规模优势大，浆纸业务协同发展。短期建议关注粘胶短纤从新年开始的连续提价或将传到至太阳纸业的主导产品之一溶解浆；生活用纸业务全渠道布局，O2O推广品牌全国扩张；纸尿裤行业空间巨大，公司拥有领先技术，未来发展前景大好。现价7.00元/股，市值181.41亿元，对应2019年PE分别为7倍。
合兴包装：龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势；国际纸业业务将纳入表内，业务规模大幅突破；加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。现价5.37元/股，市值62.80亿元，对应2019年PE分别为21倍。
尚品宅配：公司独特的C2B+O2O模式，成就线上具备极强引流能力；加盟店加速扩张，收入质量逐步赶超直营；整装云蓄势待发，探索整装领域，培育全新增长点；全国性产能布局奠定长期增长基础。现价80.04元/股，市值159.02亿元，对应2019年PE分别为22倍。
欧派家居：国内整体橱柜行业绝对龙头企业，上市后大力推进“三马一车”战略，双品牌双增长极模式已经确立；大力推进信息化建设和终端渠道升级，控费增效成果逐步显现，配合“一站式”服务能力提升，整体扩收增利空间广阔。现价101.70元/股，市值427.33亿元，对应2019年PE分别为20倍。
索菲亚：订单数、客单价同步提高；推进“大家居”战略，满足客户“全屋定制”需求；线下渠道扩张及下沉、线上多维度推进O2O；“员工+经销商”持股计划（员工28.6元、杠杆0/1/3倍，经销商29.6元，杠杆2倍）彰显中长期发展信心。现价21.48元/股，市值198.35亿元，对应2019年PE分别为12倍。
我乐家居：品牌精准卡位35-45岁具备较强消费能力人群，产品设计品质突出且受客户认可；2017年内爆款产品引流成效明显，全屋定制业务订单转化率较高收入增长极快；2018年费用率有望下降，产能释放后整体规模效应逐步显现；看好营收和盈利的双向增长，且在定制家居板块估值优势较为明显。现价11.18元/股，市值25.27亿元，对应2019年PE分别为10倍。
本周提示
双星新材：年报预计披露日期
冠豪高新：年报预计披露日期
山鹰纸业：年报预计披露日期
东风股份：年报预计披露日期
海顺新材：年报预计披露日期
四通股份：年报预计披露日期
康欣新材：年报预计披露日期
翔港科技：年报预计披露日期
大亚圣象：年报预计披露日期
广东甘化：年报预计披露日期
荣晟环保：年报预计披露日期
裕同科技：年报预计披露日期
增持计划
员工持股
上周大宗交易 上周重要公告回顾
合兴包装：2018年年度报告：2018年实现营业收入121.66亿元，比去年同期增长39.08%；利润总额3.56亿元,比去年同期增长35.86%；归属于母公司所有者的净利润2.33亿元，比去年同期增长64.49%。
飞亚达A：2018年年度报告：2018年公司实现营业收入34.00亿元，同比增长1.63%，实现利润总额2.31亿元，同比增长21.87%，实现归属于上市公司的净利润1.83亿元，同比增长31.11%，经营业绩再创历史新高。
皮阿诺：设立投资子公司：公司拟以自有资金1亿元设立投资子公司“中山盛和德成投资发展有限公司”（暂定名，以工商行政管理部门最终核定为准）；设立香港子公司：公司拟以自有资金1,000万港币在香港特别行政区投资设立全资子公司皮阿诺（香港）国际有限公司。
东方金钰：股东股份冻结：公司控股股东兴龙实业合计持有公司4.21亿股，占公司总股本的31.24%，本次轮候冻结的股份实际应为4.21亿股，占其所持有公司股份的100%；兴龙实业合计冻结及轮候冻结的股份实际应为4.21亿股，占其所持有公司股份的100%。公司债券评级调整：本公司主体信用评级结果由B调整至CC；“17金钰债”债券评级结果由B调整至CC。
东港股份：2018年年度报告：2018年实现营业收入15.45亿元，比去年同期增长8.13%；归属于母公司所有者的净利润2.57亿元，比去年同期增长10.63%，基本每股收益为0.7058元/股。
集友股份：2018年年度报告：2018年实现营业收入4.58亿元，比去年同期增长96%；利润总额1.15亿元,比去年同期增长16.39%；归属于母公司所有者的净利润1.07亿元，比去年同期增长59.92%。
年初至今行业个股累计表现
附录
本周行业要闻
十大家居品牌发起家装售后承诺：
3月14日下午，橙家在碧桂园总部召开新闻发布会，宣布其即将发起家装业内最大型售后回访工作，拟为两万户业主免费上门检修百项装修细节。在发布会上，橙家还联合蒙娜丽莎，箭牌，尚高，大自然，日丰，科勒，PPG大师漆，德高、皮阿诺、金迪门业等十大家居品牌成立“百分诚信联盟”，他们共同承诺要为业主不断提升家装售后服务，推动行业售后水平的升级。（微信公众号：家具微新闻）
中国最大的瓦楞纸机近日顺利投产：
3月8日晚，山东博汇纸业6号机在桓台成功开机出纸。这是2019年国内包装纸市场，在重庆玖龙40号机（同为维美德供货）之后投产的第二台大型生产线。6号机幅宽9600mm，设计车速1600m/min，可生产低定量高强瓦楞纸和挂面箱板纸，开机后正在生产的产品为140g以下的高强瓦楞纸。这台纸机也是目前中国幅宽最宽、单机产量最大的瓦楞纸生产线。（微信公众号：财富纸业传媒）
玖龙纸业将全面降价100-200元/吨：
各纸种调整情况为：玖龙牌牛卡和海龙牌牛卡优惠150元/吨，地龙牌牛卡和再生牛卡优惠100元/吨，芯纸50/70克优惠200元/吨，其他芯纸优惠100元/吨，涂布牛卡优惠200元/吨，其他牛卡价格不变。（微信公众号：中纸在线)
全面封杀白板纸废纸原料进口成本上涨的长期风险致命：
废纸原料的供应短缺和成本价格上涨的长期风险，或迫使涂布白板纸由盛转衰。涂布白板纸是以废纸为原料的彩盒包装纸。由于废纸进口政策及国内白卡纸产能急剧放大，导致涂布白板纸在国内市场的生命周期出现了转折，对于从事涂布白板纸的供应商，销售商和印刷包装用户，都不得不面对这个变化做好应对。（中国纸业网)
风险因素
宏观经济波动风险
轻工制造行业作为中游制造行业，在宏观经济大幅波动甚至疲软的情况下，将使得下游消费品行业的增长受到限制，并直接影响行业内相关企业的下游订单增长，拖累企业营业收入增长。
原材料成本上涨风险
对于制造企业而言，成本的管控决定了其盈利空间。而如果原材料价格大幅波动，将导致企业生产经营成本骤增，但轻工行业内多数细分板块集中度较低，企业通过涨价向下游传递成本压力相对较难。因此，原材料价格大幅波动，将确定对企业的盈利空间造成挤压。
新产能无法及时消化的风险
在轻工行业内，大部分企业上市和再融资，多为了实现对现有产能的升级和扩充。但如果企业终端销售能力不强，渠道布局不完备，将可能在新增产能释放后，造成产品滞销，影响企业整体经营效率，加大现金流压力。
大客户流失的风险
在轻工行业中，存在较多配套型企业，而该部分企业的销售渠道基本为对公业务。如果下游大客户出现业绩大幅波动，终止配套合作，且企业对大客户依存度较高，而新客户又无法替代大客户地位，那么将对企业收入和业绩的增长产生极大冲击。
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