1-2月财政数据点评
基本结论
一、减税叠加经济下行，财政收入弱开局
开年前两个月，全国一般公共预算收入同比增长7%，尽管较前值（6.2%）小幅回升0.8个百分点，但如果与去年年初相比，下降8.81个百分点。其中：中央一般公共预算收入同比增长6.6%，地方本级收入同比增长7.4%，分别较18年全年提高1.3和0.4个百分点。从收入结构上看，1-2月税收收入同比增长6.6%，低于去年全年的8.3%，而非税收入受益于去年同期低基数效应，大幅增长10.8%（18年全年-4.7%）。对比2017、2018两年年初情况，今年财政收入弱开局迹象明显，主要是“受经济下行压力加大，以及上年部分减税降费政策翘尾减收等因素影响”。[1]
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相比2018年年初，1-2月主要税种收入增速全面回落。
1）增值税同比增速11.3%，意味着去年5月份减税政策冲击持续显现，随着下一阶段增值税减税措施落地，未来增长面临更大压力；2）消费税同比26.7%，略低于去年同期的29.47%，意味着目前消费情况仍然较为客观；3）进口环节增值税和消费税小幅增长4.5%，这和1-2月份进口增速放缓表现一致；4）企业所得税增长10%，低于18年同期的14.8%，主要受企业盈利增速放缓影响；5）个人所得税大幅下滑18.1%，高基数背景下，个税减税政策影响持续显现；6）土地和房地产相关税收（包括：土地增值税、契税、房产税、城镇土地使用税、耕地占用税等）小幅增长0.34%，从结构上看：土地市场大幅降温，商品房销量下滑，房地产颓势显现。
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二、逆周期调节显著，年初财政提前发力
1-2月份，全国一般公共预算支出同比增长14.6%，超出18年全年5.9个百分点，如果考虑到去年同期基数较高，财政收入端压力较大，财政积极发力逆周期调节态势明显。从进度来看，1-2月完成全年预算支出的14.2%，创历史新高。
基建发力托底经济。
基建相关支出分项中，城乡社区事务、交通运输累计同比增速基本与18年同期持平，而农林水事务增速明显回落。财政发力带动了基础设施等短板领域投资，1-2月份，基础设施投资同比增长4.3%，延续自去年四季度以来企稳回升的运行态势。
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三、土地市场降温拖累基金收入，超支近5,000亿元
1-2月全国政府性基金预算收入同比下降2.3%，较去年同期增速回落35.6个百分点。主要由于地产调控政策持续不放松，土地出让条件愈加严苛，地方政府卖地收入下滑明显，1-2月国有土地使用权出让收入同比下降5.3%，较2018年1-2月份（38.9%）下降44.2个百分点。
1-2月全国政府性基金预算支出同比增长110%，相比收入端，超支4,924亿元，历史同期创纪录的差额也反映出稳增长背景下，积极财政对于政府性基金的依赖度不断上升。超支的近5,000亿元主要来源于前两个月新增专项债融资3,052亿元，剩下2,000亿元缺口官方暂未解释，我们推测大概率来自于上年结转资金（2018年政府性基金超收了近9,000亿元，其中一部分调出补充一般公共预算，另一部分结转至今年使用）。
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四、展望2019：把握3个关键点
从1-2月财政收支数据，结合日前公布的《2019年中央和地方预算草案》，我们觉得需要关注3个问题：
首先，19年财政主基调是“加力提效”，意味着延续积极财政导向，应对经济下行压力强化逆周期调节作用。我们注意到目标赤字率上升至2.8%，预算支出目标增速6.5%（创16年以来新高），根据预算草案安排，通过增加调入资金，预计实际赤字率可能上升至4.38%（历史高位）。
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其次，全年财政收入增速大概率放缓。一方面，名义GDP增速回落，意味着财政收入预算完成度存疑；另一方面减税降费力度进一步加大，同时上年部分减税降费政策存在翘尾减收影响，主要税种减收压力较大。
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最后，增量资金从哪来？按照预算草案安排，一是中央适度“加杠杆”（中央财政赤字较去年增加2,800亿元，地方财政赤字增加1,000亿元），加大对地方政府转移支付；二是地方专项债额度增加到2.15万亿元。2015年以来，实际赤字空间主要依靠调入资金和结转结余的使用，但目前地方结转结余存量资金已经大幅降低，新增专项债限额需要对冲土地出让收入下滑，来自政府性基金预算的资金调入规模预计有限。剩下可以考虑的是4.9万亿元存量资金，即“财政性存款”，尽管由于地区分布极度不平衡，统筹统支有一定难度，但仍有一定盘活空间。
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五、风险提示
1）财政收入增速放缓，财政支出不及预期；
2）土地出让金收入增速大幅下滑。
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