监管边际改善和市场情绪回暖促使2019Q1城投发行大幅放量，但与此同时城投到期和回售规模整体也高于2018年。经济下行压力犹在，作为逆周期调节因子的基建类投资扮演举足轻重的角色，而自筹资金中重要一环-基建类信用债融资也成为决定因素。
▍基建类信用债主要包括城投、公用事业和交通运输等行业。
城投是基建类投资的重要载体，公用事业类信用债包括电力、水务、燃气和环保工程等，交通运输类信用债包括航空、机场和公路铁路建设以及物流港口等。这三类信用债都与基建有密切联系。
从到期和回售来看，2019年城投、公用事业和交通运输类信用债到期总规模将达到2.9万亿元。其中城投债二季度城投债到期规模3798.56亿元，公用事业类二季度到期规模2042.55亿元，交通运输类二季度到期规模1616.38亿元。基建类信用债到期规模和再融资压力仍较大。
▍城投：城投到期回售压力有增无减，依赖再融资滚续能力。
2019年一季度城投到期偿还量和回售量均创五年来历史新高，分别达到3728.05亿元和833.33亿元。二季度到期回售压力有增无减，到期偿还量将达到3798.56亿元，回售量预计达到1472.5亿元。三季度到期回售压力全年最大，达到4361.94亿元，回售量预计达到2072.1亿元。三季度总到期偿还量将达到6434.04亿元，阶段性还债压力仍较大。
▍公用事业：整体偿还压力不大，且发行人资质较好。
2019年公用事业类信用债到期偿还量基本与去年持平，还款压力逐渐降低。公用事业到期信用债中短融和高等级债占比最大。按债券分类来看，公用事业信用债中短期融资、公司债和中期票据数量最多；按企业属性来看，中央国企占最大比例，达到187家；按债券评级来看，AA+及以上债券等级占比接近90%，2019年到期公用事业信用债中以中高等级为主。
▍交通运输：偿还压力增加，结构以中高等级为主。2019年交通运输类信用债到期偿还量同比上年增加，且第四季度压力最大。交通运输到期信用债中短融和高等级债占比最大。交通运输不同等级利差有分化趋势。按到期中企业属性看，地方国有企业占比最大，达到142家；按债券评级来看，AA+及以上债券等级占比将近80%。
▍投资建议：
目前要稳住地方政府债务问题，今年以来资产端的各类基建项目正在重启，信托与非标融资投向的限制也在逐步放开，隐性债务的化解也将更加积极。推动经济发展和带动信用扩张的一大途径在于调动地方政府参与基建项目的积极性。因此2019年基建类相关信用债配置思路在于下沉资质，尤其是现阶段中低等级高票息债所带来的固定收益回报以及因基建和监管思路调整导致信用利差收缩的弹性收益机会，但久期不宜拉长。
▍风险因素：
货币向信用传导不畅，再融资恶化导致市场违约频发；金融数据和实体经济增长低于预期；政策落地低于预期。
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