您的跨市场投资本应享有最佳基础研究设施。
01. 投资者都热爱波动率，但策略各不相同对于大部分股票市场投资者而言，无论是大到手握百亿美金的机构，还是小到只有几十万资金的个人投资者，大家对股市的波动都充满热爱。当你按下买入按钮的那一刻，一般是期待在一个有限的周期内能快速获利，并期待触发某个条件时卖出锁定盈利。几乎很少有人的买入动作背后是愿意持有五年以上的超长周期来获取成长回报的。事实上，超长周期的陷阱也远远多于机会，它看起来更难。
在资本市场上，不同的投资者在追逐不同的波动周期。它包含了T+0的日内交易客、也包含了期望波段套利的投机客、紧握“牛股”期待翻倍的投资者……如果我们耐心与每一个投资者交流，就会发现：一万个投资者就有一万个交易策略，即使是同一类型的投资者，他们对市场、对投资标的、对交易的理解，也各不相同。
这是“金钱永不眠”的全球股票市场的常态，没有任何一种研究服务能有效满足哪怕是一小部分投资者的胃口。
我们在尝试着换一个角度看待波动和策略的多样性。
在过去很长一段时间，见智团队的负责人与A、港、美三地市场经历多轮牛熊并获得可观的正收益的资深“老鸟”们交流，总结出一个非常有趣的现象：每一个极致成功的投机者背后都是一个极致的价值投资者。
没有对公司基本面的深刻理解、没有对市场预期的前瞻性洞察，基本很难在残酷的市场中长久生存。
因此，我们决定去建立一项A港美跨市场研究基础设施，这项设施帮助投资者将一家公司的业务及估值数据化，监测关键变量，并尝试解析预期的波动。建立在这项研究基础设施之上，不同类型的投资者可以使用它去优化自己的交易策略。
02. 见智研究服务的基本特征：跨市场比较、长期回报为锚、研究基本面关键变量、注重组合控制风险见智认为，每一个市场都充满着机会和挑战，不同的市场有着各自的一些独特性，但在研究的基础层面，遵循相似的标准。
（1）跨市场比较，是见智研究的第一个特征。我们认为，A股市场正在和港美市场加速融合，海外资本已经成为影响A股市场关键公司走向的重要力量。长期看，注册制、机构化的趋势明确，A股市场的博弈逻辑在关键公司上，正在缓慢的发生深层次的变化；（2）以长期回报为锚，是见智研究的第二个特征。我们注意到，在波动剧烈的资本市场，长期资本价值常被遗忘，无论是在热情澎湃的牛市，还是在凄惨的熊市。然而，当某一家公司被“价值重估”或者“价值毁灭”时，它通常会被拎出来去佐证坚持价值投资的重要性。见智为每一家覆盖的公司建立预测期5年的业务及估值模型，并跟随市场的变化不断修正优化这些模型。我们认为，一家公司的市场价格必须隐含着长期投资这家公司所对应的恰当收益率，如果市场价格高到超过乐观预期下的资本价值评估，我们会毫不犹豫的将此公司列入观察或回避名单；（3）跟踪基本面关键变量，是见智研究的第三个特征。在成熟市场，大部分阶段性波动都能被投资者对一家公司的基本面预期变化所解释；在A股市场，基本面预期影响公司价格波动的现象越来越丰富，显示这个市场正在逐渐成熟，我们会优先将A股具备基本面驱动的相关公司列入研究对象，并逐步增加覆盖；（4）注重组合，是见智研究的第四个特征。学会与风险和不确定性同行，几乎是想在股票市场生存并获取长期回报的投资者的必修课。即使是业务稳定性极佳的上市公司董事长，也无法保证回避风险并每个季度实现经营预期，见智作为外部研究团队，即使有专业研究工具和不错的研究资源，也不可避免的经常“踩雷”。然而，从穿越经济周期的角度，商业活动总是在不断增加价值，代表人类整个商业活动中最具成长能力的行业及公司，作为一个整体，总会获得超越社会一般回报率的增长。组合是控制个体公司风险、获得稳健长期回报的重要工具。
03. 个股投研方法论：估值计量、预期跟踪与交易偏好识别 数据预测是见智投研服务的基础。相信您应该看过见智在不发言群中分享过的业务及数据模型，它相对比较专业，很多客户认为，它有太多的假设，不易于使用，我们今天对此做相应的框架性介绍。
我们简要分享投研方法论上的六大焦点问题：
（1）业务和估值模型的本质是什么？
（2）为什么业务及估值模型会频繁的调整优化？
（3）基本面投研路径在什么情景下会失效？
（4）业务及估值模型如何恰当使用？
（5）超越一致预期的技巧是什么？
（6）看空却暴涨，看多却踩雷，怎么解释？
1. 业务和估值模型的本质是什么？
首先，我们明确两个定义：市场价值和估值。所谓市场价值，通常指一家公司的市值，它是由投资者的持续竞价交易形成的客观结果。所谓估值，是建立在未来盈利预测基础上，按照经风险调整后的年化投资回报率，计算获得的股权价值的计量值，估值是一个理论价格，如果估值高于市场价值，通常被认为一家公司被市场低估了，反之亦然。
业务和估值模型包含两个关键要素，一是未来盈利预测，它建立起收入及成本之间的逻辑关系，并对每一项数据的演变趋势进行预测，进而获得利润预测结果；二是投资回报率，它基本包括无风险收益和风险溢价两个部分。综合而言，某个估值意味着，当模型所显示的业务预测在未来一段时间都变成现实时，投资者理论上获得了对应的投资回报率。
当前二级市场股票所要求的长期投资回报率介于8%-14%之间，它因不同标的的风险特性不同而有所区别。
通常，成熟市场的一线买方机构，会为每家潜在投资标的建立估值模型，用于指导投资行为，卖方研究机构亦为机构买方客户提供模型分析服务。
2. 为什么业务及估值模型会频繁的调整优化？
业务及估值模型从来都不会是静态的，它必须反应资本市场的最新进展，才能对投资有指导意义。通常而言，来自公司基本面的变化和资本市场预期的波动是导致模型需及时做出调整的两个关键因素。
没有谁能准确预测上市公司经营结果。收入和成本处于动态变化的过程，它既受到商业规律、竞争态势的影响，也受到公司战略及经营执行效率的影响。理性的机构投资者会相对比较一致的遵循某些预测逻辑，导致公司经营层面不发生大的变化时，预测结果趋于一致；每个季度报告发布时，大家都会集体对公司业务预测进行检验和调整，市场会迅速相对一致的反应这种调整，因此，在成熟市场，财报非常重要。
在日常研究跟踪过程中，某些投资者会提前调研或者洞察到基本面的某些关键变化，这时，模型就起到非常重要的作用：它可以相对精准的量化这种变化对定价的影响，如果这是一个对定价影响非常大的变化，那恭喜你，你领先市场发现了超额收益；在现实环境中，对公司经营预测的博弈是非常复杂的。某些接近上市公司管理层的投资者，会使用信息优势，领先市场获得关键信息，如果这些投资者具备较强的资本实力，那它利用内幕信息的交易就会影响当前价格，因此，当你获得某项关键变化时，还要考虑当前的价格是否已经反映了这个变化。
比较有趣的是，成熟市场实在是太大了，大量的资本几乎都是根据公开信息进行投资决策。它对潜在变化缺乏敏感度，通常都是信息被公开之后，市场价格才开始有效反应相关信息，这为信息不对称交易提供了特别友好的环境。
市场一致预期的波动，是影响估值模型的另外一个关键因素，它通常和宏观性因素高度相关。当经济周期趋于下行时，市场的一致预期越来越悲观，导致对公司的业务预测越来越谨慎；当经济处于上升周期时，市场的一致预期趋向于乐观，导致公司的业务预测逐步走高。因此，我们通常会同步计量三种估值结果：安全边际（或谨慎假设）、估值中枢（或中性假设）、估值高点（或乐观假设）。
综合而言，见智在做出配置建议时，通常首先考虑公司当前的市场价值是否处于恰当的估值区间，其次考虑一致预期的变动及基本面关键变量的洞察。对于关键标的，我们甚至会非常高频的调整业务及估值模型，以尝试着在快速变化的市场发现超额收益的机会。
3. 基本面投研路径在什么情景下会表现出极大的偏离？
股价是投资者连续竞价的结果，交易结构及偏好非常重要。如果一只股票中主体交易者是依据价值判断进行交易决策的，那么估值模型及基本面变化的洞察就会有很好的适应性；相反，如果一只股票中的主体交易者是基于技术、情绪、价格控制等其他因素的，那么，市场价格就可能和估值研究结果产生极大的偏离，这种偏离甚至会持续很长时间，不过，在一个完整的牛熊周期中，估值依然会在某个时刻发挥作用：“价值只会迟到，但从不缺席”。
以我们之前分享的贵州茅台为例......当我们观察东方财富时......(具体内容省略)
我们从来不认为A股就是投机市场，港美就是投资市场。事实上，投机型交易存在于任何一个市场，只是比例不同；投资型交易一定不会比投机“更刺激”，但它有更好的风险控制能力及长期回报的稳健性。
4. 应该如何恰当的使用业务及估值模型？
首先，你需判断目标公司的交易者结构及偏好。如果这只股票的竞价交易由非基本面的独特因素所驱动，那从交易决策而言，就无需太过于关注基本面，但需明白估值与市场价格的偏离度。索罗斯的话可能更有价值：“世界经济史是一部基于假象和谎言的连续剧。要获得财富，做法就是认清其假象，投入其中，然后在假象被公众认识之前退出游戏。”我们在最开头讲过：“一个极致成功的投机者背后一定是一个极致的价值投资者”，“认清假象”需以对“估值与市场价格的偏离度”有清晰的判断，这是风险控制的关键。
其次，如果你认为目标公司交易者结构及偏好整体上是遵循基本面趋势的，那么，估值模型及关键变量的研究对投资非常重要，我们建议你做好如下几个工作：（1）明确估值区间：分别设定谨慎预期、中性预期和乐观预期的数据，并导出安全边际、估值中枢、估值高点，同时判断市场整体的一致预期波动方向，在这个区间去寻找波段性机会；（2）研究关键变量：通过调研、交流及独立思考，寻找决定估值的关键变量变化趋势与市场一致预期的差距，如果你有幸找到这个差距，那么，你很有可能获得一个关键的阿尔法，它能帮你带来超额收益，如果你对此非常确定，并愿意承担误判的风险，那么，重仓它；（3）构建多个公司构成的投资组合，这个投资组合理论上应该能帮助你获得跨周期长期收益；如果你对一致预期的波动、关键变量的趋势了然于胸，并且通过风险控制工具能有效控制误判风险，那么你就具备了超越市场一般回报率的投研能力。
整体而言，如果你掌握了上述所有技巧，又具备极其强大的朋友圈，交易遵守纪律，又具备极强的投资洞察力，那么，你将会成为非常优秀的投资人。
见智认为，投资是一场长跑，是需要不断提升的修养，对交易时点的选择是一种基于经验的艺术，每个投资者都各不相同。我们的研究服务并不能解决所有的问题，但可以在我们覆盖的范围内，提供支撑您持续长跑的基础设施。
5. 超越一致预期的技巧是什么？
每个投资者都在努力的发现定价错误的机会来追求超额回报，如果没有定价错误，那么被动投资就会成为最佳选择。
从基本面投研路径看，有很多的方法去找到超预期的机会，这里简单介绍两个，作为研究基础设施之上可搭载的投资策略的衍生。
（此处省略......）
如果大家感兴趣，我们可以在恰当的时机推出一组基于基本面投研路径而衍生出的多样交易策略的分享。
6. 看空却暴涨，看多却踩雷，怎么解释？ 如果是一个严谨的投资者，那么，看空却暴涨、看多却踩雷，简直是太正常了，你在尝试回避风险，别人却开大了长期风险敞口去博弈股价。事实上，没有必要为错过的机会懊悔，其中一部分机会本不属于你的交易策略，另一部分机会的错失来自认知的错误，总结它，然后变成下次的经验；真正可怕的是做空却暴涨，做多却踩雷。只有落实到交易层面的机会才是机会，落实到交易层面的风险才是风险。我们的经验是，做空难度远远大于做多。在任何一个公司背后都有着神秘的资本力量，做空并不容易，谨慎选择做空操作。见智遵循谨慎的研究路径，我们倾向于不断的提示风险，但不代表我们建议做空，这一点请格外注意。
04. 加入见智投研圈后，你必须知道的几件事 投研是一个动态过程，数据模型、调研、观点、配置建议调整总是在日复一日的研究过程中不断变化。感谢您通过加入华尔街见闻会员体系而成为见智投研圈的一员，我们视每一名会员为朋友，我们想明确的告诉大家几件事：1. 见智的研究立场是什么？
无论你有没有这个疑问，我们认为，研究立场非常重要。你应该意识到，资本市场到处都是利益，见智的研究的影响力越大，通过各种方式去影响我们观点的情形就越多。
见智的研究立场是为华尔街见闻付费会员的利益服务，见智乐意与我们覆盖的上市公司保持紧密沟通，但当上市公司意图与付费客户利益之间出现潜在冲突时，见智会毫不犹豫的站在会员的立场发表独立观点。
我们之所以选择这个立场，是因为见智核心成员在资本市场真刀真枪打过很多年，踩过很多雷，对亏损感同身受。
2. 见智研究服务体系有哪些？
我们当前的服务包括：
（1）见智数据服务。
它包括业务模型和估值模型，并持续更新。市场上并没有研究机构全方位开放底层数据，见智应该是第一家；
（2）见智研究报告服务。
它包括基础报告、调研报告、数据报告、财报及事件点评、专题报告和深度报告；
（3）见智线上路演服务。
我们会在微信群中不定期组织专项研究路演活动；
（4）见智交流群。
我们建立开放式交流环境，与热爱投研的朋友动态分享信息；我们同时建立小米VS苹果等各种专项讨论群组，方便大家进行更细颗粒度的研究探讨；我们即将推出的服务：研究组合服务。随着我们覆盖范围的增加，我们会逐步给出覆盖范围内公司的配置建议，它反映建立在跨市场比较的基础上的核心研究观点，供您参考；3. 见智公司覆盖目标是什么？
在2019年，我们的覆盖目标是100家优质公司，它由A港美三个市场具备增长潜力的知名公司组成，我们的名单会根据市场情况动态调整；您需务必注意，A港美三地市场有超过2万家上市公司，我们仅覆盖非常有限的部分。您关心的公司可能并不在我们的覆盖范围之内，并有可能在很长一段时间不会覆盖。
在过去半年，见智优先覆盖了知名美股和知名中概股，在未来半年，我们主要加大对优质A股的覆盖。
4. 见智研究服务有哪些局限性？
首先，公司覆盖速度不会太快。我们要为每家公司建立业务模型、复盘历史进程，并与见智研究圈内资深投研人士交流探讨，每家公司的前期研究需要大量的时间，以保证我们最终给出的模型和观点符合专业标准。
其次，不提供具体交易指导。正如本次分享活动中指出的，每个投资者都有自己的交易策略，我们仅提供研究基础设施，不提供具体交易建议。见智并没有任何商业机制与您分享任何投资收益，相对应的，见智不会为您因使用我们的研究内容而产生的任何亏损承担任何责任。
最后，您需务必明白，见智研究服务不是自上而下策略性服务，对于资本市场整体的系统性波动及由此产生的机会和风险，见智不提供任何研究建议。因此，您无法通过见智获得牛市能涨多高、或者熊市还要持续多久的任何建议。
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