监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差，数据预测存在方法局限性上周债券市场出现了较大幅度调整，虽然因素众多，但值得注意的一点是，周三国债招标利率大幅高于二级市场，成为收益率破位上行的导火索。
其中关键期限国债单只发行规模从一季度的200亿飙升至480亿成为了异常重要的催化剂。
二季度供给压力究竟有多大？在近期诸多利空因素逐渐浮现的情况下，国债发行规模大幅度增加是否会成为压死债市的最后一根稻草？
我们将分别测算国债、地方政府债和政策性金融债三大利率债的供给压力加以说明。
国债单只发行规模翻番，Q2供给压力将增加一个数量级由于财政部已经公布了二季度国债发行计划，国债供给圧力的测算确定性最强，我们仅考虑记账式付息国债。首先，每月均有5只关键期限国债发行，我们假设每只规模均与4月初相同，为480亿。其次，每月各有一次2年期国债和超长期限国债发行（5月有两只超长），我们假设其规模也有4月初相同，为340亿。
如此计算，二季度每月国债发行规模均超过3000亿，每月净发行规模均超过千亿，合计为4310.4亿元，比一季度的净发行规模623.3亿超出一个数量级，二季度国债的供给圧力将大幅度增加。
虽然环比看来二季度国债供给圧力较为恐怖，但从历史上看二季度国债供给圧力加大并非稀罕事，过去三年Q2相对Q1的国债净供给量增加幅度均在4000亿左右，19年并未有显著增加，虽然单期发行规模增加较多，但到期量也是近几个季度的峰值，随着进入4月下旬后到期节奏加快，国债供给压力也将逐步得到缓解。
地方政府债“抢跑”或将减速，供给圧力有望减轻为了配合宽信用政策，利用基建投资缓解经济下滑压力，19年地方债发行开始时间较早。根据财政部（1-2月）和wind（3月）的统计数据，一季度地方政府债新增一般债券发行规模已达到5736亿，新增专项债券规模已达到6654亿。
由于地方政府债的“抢跑”，后续供给压力反而会有所缓解。
我们根据财政预算进行粗略测算，一般债限额增加规模为9300亿，如果在三季度之前发完，每个月只需发行600亿即可；专项债限额增加规模为2.15万体，同样如果在三季度之前发完，每个月只需发行2500亿左右。即使再考虑目前尚未置换的3151亿非政府债券形式存量政府债务，每个月的净发行规模压力仅在3600亿左右，二季度合计为1.08万亿，相对一季度的1.23万亿的净供给，有所减轻。
跟历史进行对比，虽然环比来看相19年二季度地方政府债净发行规模要小于一季度，但同比看绝对规模并不低，低于地方置换债大量发行的16-17年，与18年较为类似。
相对于国债给出了具体计划，由于地方债发行计划存在一定弹性，使得上述测算具备两个不确定性：第一，上述测算假设二三季度每月平均发行，但二季度有可能发行规模更大；第二，发行总规模采用的是限额增加值进行测算，若考虑实际规模与限额本身存在的差距（如18年2018年末地方政府专项债务余额预计执行数为73922.77，低于限额的86185.08），必要时有可能突破限额增加值的限制（过去从未发生过），实际发行总额可能会更大。
政策性金融债最大的不确定性，供给压力或小幅超过一季度政策性金融债的供给圧力最难测算，既没有发行计划，又没有发行额度。从历史情况来看，一二季度无论是总发行规模还是净发行规模，均没有明显规律。
考虑到总发行规模看起来变化相对稳定，季度间的差距一般在1000亿以内。
我们对二季度政金债的供给做出如下三种情景假设：谨慎假设下，二季度发行规模与去年同期一致，中性假设下，二季度发行规模同比增长10%，激进假设下，二季度发行规模同比增长20%。在不同假设下，二季度政金债总发行规模在1-1.2万亿之间，与一季度的1.1万亿较为接近；净发行规模在3900亿-5900亿之间，高于一季度的3300亿。
综合测算供给小幅增加，压力不足为惧综合上述三部分的测算，我们发现虽然二季度国债净供给量会显著提升，政金债净供给量也有望提升，但地方政府债净供给量或有所下降，因此二季度利率债的总净供给量在1.7-2万亿之间（不考虑置换债），略高于一季度的1.6万亿，与过去两年较为类似，但环比并未像过去一样显著增加，供给压力并不会成为二季度债市的大问题。考虑到目前期限利差处在高位，短端利率并不具备大幅度上行基础，尽管全年资本利得空间有限，但短期内长端利率或将出现交易性机会。
利率品一周回顾资金重回宽松，但期限利差明显走扩19年4月1日-4月4日，资金市场与利率债市场回顾如下：（1）公开市场零投放，回购拆借利率回落，存单发行利率多数下滑上周央行继续暂停公开市场操作，单周零回笼、零投放。跨月之后，资金面明显改善，拆借回购利率回落，银行间、交易所的隔夜利率降幅均超过100bp，1W利率也出现不同程度下降。
存单发行利率多数下滑，1M品种降幅最大，幅度超过10bp；3M和6M则涨跌不一。
存单发行量、偿还量均下滑，净融资额大幅回升。
发行量由2394亿下滑至1430亿。偿还量则从5486亿大幅回落至841亿元，净融资额由-3092亿元明显回升至589亿元。下周存单有3369亿到期。
（2）一级招标情绪转弱，二级长端收益率明显反弹上周一级市场招标转弱。
受供给增加的影响，国债招标明显转弱，3Y高出二级近14bp，7Y则高出7bp，市场情绪受挫；同日招标的1Y农发债也受到影响，认购倍数大幅回落至3.74。国开债1Y、5Y和10Y的认购倍数较前期均有回落，其中5Y供给环比增加30亿元，10Y则较前期增加了20亿。农发债3Y和5Y品种的供给规模与上期持平，需求较上期出现边际弱化，认购倍数小幅回落。口行债3Y和5Y品种的需求也出现放缓迹象，情绪较前期转弱。总体来看，上周的国债、政金债招标情绪明显转弱。
国债、政金债收益率普遍反弹，国债、国开债期限利差走扩。
受PMI数据回升、国债招标不佳、通胀担忧以及降准预期的悲观变化等诸多因素的共同影响，国债、政金债的长端收益率在上周均有明显调整，其中10Y国开债收益率走高近20bp，其余期限品种的收益率也有不同程度走高。由于长端利率的上行幅度较大，目前国债、国开债期限利差分别走扩至79bp和116bp，回到近一年以来的较高水平。
信用品一周回顾收益率明显上行，信用利差被动收窄19年4月1日-4月4日，信用债市场回顾如下：（1）主体评级调整、取消发行和违约兑付梳理上周有1家企业主体评级被调低。
江苏省的民营企业南京建工产业集团有限公司主体评级由A下调至BBB。
上周有1只债项发生违约，已违约主体永泰能源上周新添一只违约债券，市场信用风险表现可控。
上周5只债券共计34.9亿元选择取消发行，规模与前期基本持平。
（2）发行利率下行为主，净融资规模持平上周信用债共发行912亿元，净融资量为470.36亿元。
受节假日因素影响，上周信用债一级发行规模明显回落，不过由于偿还量也较小，净融资额依然持平。
分行业来看，上周大部分行业发行规模下行，其中公用事业、建筑装饰休闲服务的发行规模都大幅下行，仅综合、非银金融行业出现较大升幅，其余基本维持原有水平。
发行利率下行为主。
上周央行未开展逆回购操作，不过由于已平安跨季，资金面宽松，信用债收益率整体以下行为主。具体来看，短融AAA、AA+、AA/AA-品种分别较前期变动3、4、-136bp至3.19%、4.65%、4.41%，中票AAA、AA+、AA/AA-变动-64bp、24bp、-10bp至3.72%、4.97%、6.20%。
（3）二级收益率明显上行，信用利差被动收窄二级收益率大幅上行。
上周受国债情绪欠佳以及PMI重回荣枯线影响，利率市场调整较快，国债招标情况低于预期，10年国开收益率上行近20bp，信用债也被带动上行。具体看企业债3Y品种变动9至15bp，5Y变动8至12bp，中票3Y变动8至14bp，5Y变动7至9bp。
虽然央行未开展公开市场操作，但资金面呈持续宽松态势，DR007下行幅度加大，导致中票AAA1Y与DR007的差值一度超过100bp。
中短久期城投债收益率上行。
城投债的利率属性更强，上周的收益率也随之呈现显著上升趋势。具体看，AAA品种的3Y、5Y、7Y分别变动12、15、9bp至3.81%、4.28%、4.39%，AA品种的3Y、5Y、7Y分别变动10、15、9bp至4.09%、4.70%、5.17%。
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信用债利差小幅收窄。
上周利率的调整更明显，走势略有不及信用，信用利差均出现小幅收窄。具体看，中票AAA\AA+\AA分别变动-9、-9、-10bp至45、76、141bp，城投债AAA\AA+\AA分别变动-3、-3、-3bp至67、79、109bp。
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在27个行业中，AAA、AA+、AA中分别有16、22、18个行业出现收窄，中低等级的收窄幅度较大，部分行业收窄逾10bp。
采掘、电气、非银金融、机械设备、计算机、农林牧渔、汽车、轻工制造的超额利差均全面收窄。
不过综合、医药生物、交通运输行业的超额利差则以走阔为主，走势较差。
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二级市场交易量为3038.22亿元，受上周信用债收益率大幅调整以及节假日因素影响，信用债成交量明显下滑，尤其是长久期的中票规模下降幅度最大。
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固定收益市场展望关注国内宏观经济数据的发布4月8日当周，央行公开市场无到期。
跨季过后，资金面逐渐好转，不仅DR001回到2%以下，连1W利率都有逼近2%的趋势。4月上旬对资金面的扰动因素不多，当前在上旬没有央行逆回购或MLF到期，而地方债计划发行规模较3月中下旬也有明显收缩，预计资金面在4月上旬将继续保持宽松状态。不过考虑到MLF到期（3675亿在17日到期）以及4月是传统的缴税大月，资金面压力最大的时点或在中旬出现。
4月8日当周即将公布且值得关注的数据有：国内将公布3月通胀、进出口、新增社融以及M2增速等数据；美国将公布3月通胀、4月密歇根大学消费者信心指数等数据；欧元区将公布4月投资者信心指数，欧央行将公布利率决议，料将继续按兵不动。
整体来看，下周即将公布的国内通胀数据以及金融数据值得关注，尤其是市场近来对于猪肉价格的上升颇为担忧，而信贷数据是否有超预期的变动也值得期待。
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4月8日当周有920亿国债、507亿地方债和390亿政金债发行。
进入4月第二周，国债发行规模仍将保持高位水平，预计达到920亿元；而地方债发行规模或仍维持在低位水平，较3月中下旬明显回落。此外，估计政金债将有390亿左右的发行计划。三者合计规模有1817亿元，仍处于春节之后的低位水平。
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