3月中债登、上清所托管数据点评
基本结论
供给端：信用债、利率债净融资额双双回落。
3月信用债发行量同比增加，净融资额同比减少。发行期限和发行利率均有所提升。分券种来看，发行量同比回升主要源于企业债和公司债发行量增加。企业债发行量同比增加99.36%，公司债发行量同比增加52.81%；3月利率债发行量同比小幅增加，净融资额同比减少。发行期限下降而发行利率抬升。分券种来看，除地方债继续放量发行，同比增加227%外，其他券种发行量均有所回落。净融资额减少主要因同业存单净融资额大幅下降所致。
信用债需求端：商业银行大幅增持信用债。
3月信用债托管量环比续增。其中超短融增幅最大，其次是中票。企业债和短融托管量有所减少。商业银行是信用债的主要增持方，保险机构是减持方。分机构来看：商业银行对各信用债品种的持仓占比均不同程度增加，持仓占比增加最多的是超短融和短融，反映出其更偏好短久期品种；广义基金对各信用债品种的持仓占比均不同程度减少，持仓占比减少较多的品种是超短融和短融，即更偏好减短久期品种；券商自营增持了较多中票和企业债，同上月一样延续对长久期品种的偏好；保险机构整体减持信用债。
利率债需求端：广义基金大幅增持国债。
3月利率债托管量环比增加。其中地方债增幅最大，其次是政金债。记账式国债和农发债的托管量小幅减少。分机构来看：商业银行是利率债的主要增持方，且主要增持品种为同业存单和地方债，部分增持政金债，减持国债；广义基金是利率债的主要减持方，主要减持品种是同业存单和农发债，增配较多国债。政策性银行减持地方债较多；交易所减持地方债和国债较多；境外机构整体变化不大，部分增持国债；保险机构整体配置较弱，减持政金债较多；券商自营整体增配利率债，增配品种主要为国债和政金债。
总结。
3月商业银行整体配置力量较强，对信用债和利率债均增持。信用债主要增持超短融和短融，利率债主要增配同业存单，相对更偏好短久期品种；广义基金配置力量有所减弱，整体减持信用债和利率债。信用债主要减持超短融和短融，利率债主要减持同业存单和农发债，但增配较多国债；券商自营同商业银行一样，增持信用债和利率债，不同的是其增持的信用债品种是中票和企业债，增配的利率债品种主要为国债和政金债，同上月一样延续了对长久期品种的偏好。保险机构整体依然配置较弱，对利率债和信用债均呈现减持状态。
风险提示：
关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击以及利率、信用利差的超预期上行。
一、供给端：信用债、利率债净融资额双双回落
信用债供给端，3月信用债发行量同比增加，净融资额同比减少。
信用债发行量为9,475.58亿元，同比增长16.21%。净融资额为2,244.61亿元，同比减少17.33%。分券种来看，发行量同比回升主要源于企业债和公司债发行量增加。企业债发行量同比增加99.36%，公司债发行量同比增加52.81%。
3月信用债发行期限和发行利率均有所提升。
3月信用债加权平均发行期限[1]为2.94年，比上月高0.42年。加权平均发行利率为4.49%，较上月上升了43bps。
利率债供给端，3月利率债发行量同比小幅增加，净融资额同比减少。
3月利率债总发行量达30,187.23亿元，同比增加1.05%。分券种来看，除地方债继续放量发行，同比增加227%外，其他券种发行量均有所回落。同业存单和国债的发行量分别同比减少15.64%和14.29%。3月利率债净融资额为4,803.67亿元，同比减少15.38%。主要系同业存单净融资额大幅下降所致，3月同业存单净融资额同比减少98.74%，延续了2月的回落态势。
3月利率债发行期限下降而发行利率抬升。
利率债加权平均发行期限为2.82年，比上月减少0.47年。加权平均发行票面利率为3.10%，较上月增加了7bps。利率债融资环境有所恶化。
存量方面，截至3月末各信用债的主要券种[2]余额共计18.53万亿元，其中中票和公司债占比较高，占比分别为32.16%和31.78%。定向工具占比最低，为10.71%，较2月回落0.06个百分点。
利率债方面，截至3月末各利率债[3]余额达58.70万亿元，其中地方政府债占比最大，达32.65%，与上月相比有所增加。同业存单占比最小为17.10%，国债和政金债占比均在25%左右。
[1]以发行额为权数，下同。
[2]包括：企业债、公司债、中票、短融（含超短融）、定向工具。
[3]包括：国债、地方债、政金债和同业存单。
二、信用债需求端：商业银行大幅增持信用债
需求端方面，
3月信用债托管量环比续增。商业银行是信用债的主要增持方，增持1,624.52亿元，持仓占比较上月增加1.2个百分点。其中全国性商业银行增持750.06亿元，持仓占比较上月增加0.5个百分点。保险机构是主要减持方，减持99.54亿元，持仓占比较上月减少0.14个百分点。广义基金的持仓占比减幅较大，较上月减少0.5个百分点。
2.1. 短融[4] & 超短融
3月短融环比减少35.50亿元。广义基金是主要减持方，减持98.53亿元。持仓占比较上月减少1.5个百分点。另外保险机构也少量减持，持仓占比较上月减少0.1个百分点。商业银行增持短融73.11亿元，持仓占比较上月增加1.6个百分点，主要源于全国性商业银行增持61.40亿元。
3月超短融托管量环比增加1,360.60亿元。各机构均不同程度增持。商业银行增持量最多，为699.96亿元，持仓占比较上月增加2.3个百分点。其中全国性商业银行和城市商业银行分别增持398.07亿元和146.33亿元，持仓占比较上月分别增加1.0和0.6个百分点。广义基金绝对量虽有所增加，但持仓占比较上月有所下滑，占比减少2.1个百分点。
2.2. 中票
3月中票托管量环比续增700.70亿元。绝对量上看，除保机构有所减持外，各机构均不同程度增持。其中商业银行增持量最多，为872.30亿元。从持仓占比的变化来看，商业银行变化明显，持仓占比较上月增加1.3个百分点。而广义基金虽在绝对量上有所增加，但持仓占比较上月减少0.5个百分点。
2.3. 企业债
企业债方面，3月托管量环比续减183.83亿元。除券商自营增持34.05亿元外，其他机构纷纷减持，券商自营的持仓占比较上月增加0.2个百分点。广义基金减持量最多，达114.29亿元，持仓占比较上月减少0.1个百分点。
3月信用债托管量环比续增。其中超短融增幅最大，其次是中票。企业债和短融托管量有所减少。商业银行是信用债的主要增持方，保险机构是减持方。
分机构来看：商业银行对各信用债品种的持仓占比均不同程度增加，持仓占比增加最多的是超短融和短融，
这反映出其更偏好短久期信用债。
广义基金对各信用债品种的持仓占比均不同程度减少，持仓占比减少较多的品种是超短融和短融，其次是中票和企业债。广义基金在减持信用债上，
更偏好减短久期品种。
券商自营增持了较多中票和企业债，持仓占比较上月均增加0.15个百分点。
同上月一样延续对长久期品种的偏好；保险机构整体减持信用债，仅少量增持超短融。
[4] 不包含超短融。
三、利率债需求端：广义基金大幅增持国债
3月利率债托管量环比增加4,286.86亿元。商业银行是主要增持机构，增持利率债9,763.03亿元，持仓占比较上月增加1.2个百分点。其中全国性商业银行、农商行和农合行增持量较大，分别增持2,614.74亿元和1,344.18亿元，持仓占比较上月分别增加0.1和0.2个百分点。广义基金和交易所是主要减持机构，分别减持利率债271.20亿元和284.51亿元，持仓占比较上月分别减少0.2和0.1个百分点。
3.1. 记账式国债
记账式国债托管规模环比续减190.01亿元。商业银行是主要减持方，持仓占比较上月减少1.1个百分点。其中全国性商业银行减持较多，减持1,577.65亿元，持仓占比较上月减少1.1个百分点。广义基金是主要增持方，增持国债1,247.35亿元，持仓占比较上月增加0.9个百分点。
3.2. 地方政府债
3月地方政府债环比增加3,609.57亿元。商业银行仍是主要增持机构，增持3,209.07亿元，但持仓占比较上月有所下降。其中全国性商业银行是地方债的主要承接方，增持2,780.58亿元。广义基金增持700.02亿元地方债，持仓占比较上月增加0.1个百分点。政策性银行托管量有所下降，减持地方债102.52亿元，持仓占比较上月减少3.7个百分点。
3.3. 政策性金融债
3月政策性金融债托管量环比增加586.80亿元。商业银行和券商自营增持最多。分别增持了1,258.63亿元和220.18亿元，持仓占比较上月分别增加0.6和0.14个百分点。其他机构均不同程度减持，广义基金减持较多，持仓占比较上月减少0.4个百分点。
具体区分国开债、口行债及农发债来看：
增持国开债的主要是商业银行和券商自营，持仓占比较上月分别增加0.4和0.03个百分点。减持量较多的是保险公司和境外机构，持仓占比较上月均减少0.1个百分点；城市商业银行增持口行债较多，持仓占比较上月增加0.5个百分点。保险公司减持较多；农发债主要是商业银行在增持，持仓占比较上月增加1.33个百分点，而减持方主要是广义基金，持仓占比较上月减少1.23个百分点。
3.4. 同业存单
3月同业存单托管量环比增加280.50亿元。商业银行增持较多，增持量达6,968.40元，持仓占比较上月增加6.8个百分点。银行中，全国性商业银行、农商行和农合行增持同业存单较多，持仓占比较上月分别增加0.8和0.7个百分点。广义基金减持1,744.86亿元，减持较多，持仓占比较上月减少1.9个百分点。其他机构变化不甚显著。
3月利率债托管量环比增加。其中地方债增幅最大，其次是政金债。记账式国债和农发债的托管量小幅减少。
分机构来看：
商业银行是利率债的主要增持方，且主要增持品种为同业存单和地方债，部分增持政金债，减持国债；广义基金是利率债的主要减持方，主要减持品种是同业存单和农发债，增配较多国债。政策性银行减持地方债较多；交易所减持地方债和国债较多；境外机构整体变化不大，部分增持国债；保险机构整体配置较弱，减持政金债较多；券商自营整体增配利率债，增配品种主要为国债和政金债。
四、总结
综合来看，3月商业银行整体配置力量较强，对信用债和利率债均增持。信用债主要增持超短融和短融，利率债主要增配同业存单，相对更偏好短久期品种；广义基金配置力量有所减弱，整体减持信用债和利率债。信用债主要减持超短融和短融，利率债主要减持同业存单和农发债，但增配较多国债；券商自营同商业银行一样，增持信用债和利率债，不同的是其增持的信用债品种是中票和企业债，增配的利率债品种主要为国债和政金债，同上月一样延续了对长久期品种的偏好。保险机构整体依然配置较弱，对利率债和信用债均呈现减持状态。
五、风险提示
关注监管政策或信用债负面事件超预期增加等带来的资本市场冲击，以及利率、信用利差的超预期上行。
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