3月27日博鳌亚洲论坛也提出分拆上市的讨论。4月以来市场开始关注A股未来放开分拆上市的可能性。本期报告核心讨论：为什么要分拆上市？海外怎么做？A股怎么做？分拆上市破冰后，哪些企业最具潜力？
为什么要分拆上市？
企业核心诉求：一、拓宽融资渠道，满足子公司融资需求，改善母公司财务状况；二、激励子公司管理层，解决委托代理问题；三、向市场传递子公司业务成长性的信息，提升公司市场价值；四、重估成长型业务的资产价值。
美股怎么做？
美国于《1933年证券交易法》率先规定分拆上市证券登记规则，《1934年证券交易法》对分拆上市的信息披露做出要求，1997年进一步完善证券登记要求。在逐渐成熟的制度保护下，投资者逐渐接受公司分拆上市，市场给予分拆上市更高的估值溢价。从2002年到2016年，美国分拆指数从103.91上涨至677.4，同期标普500指数涨幅仅155%。在2015年，分拆指数市场收益率几乎为标普500指数的两倍，分拆上市公司共40家。其中，杜邦公司分拆的子公司科慕公司的例子最为典型。分拆上市后，科慕公司的净利润由2015年的-9000万美元增加至2017年约7.46亿美元，股价也从2.93美元上涨到56.49美元。
A股怎么做？
A股关于分拆上市制度相对空白，上市公司难以实现境内分拆上市，转而选择以“H股”或“红筹”形式赴港股上市。以“H股”分拆上市的首个案例是用友软件。为了寻求业务突破，用友软件拆分子公司畅捷通，拆分后子公司的资产负债率下降，增厚了用友软件资产。以“红筹”形式分拆的典型是中国银行。中国银行分拆子公司中银航空租赁，募集资金被用于优化飞机组合，主营业务竞争力提升。主营收入和净利润的增长率从2015年的4.12%/11.26%提升到2017年的22.43%/40.43%。
科创板解决了什么问题？
虽然A股上市公司可选择港股进行分拆上市，但由于港股整体的估值低于A股、境外分拆上市流程相对较长，分拆赴港上市并非最优选择。此次科创板的监督管理办法允许符合条件的上市公司在科创板分拆上市，填补了境内关于分拆上市的制度空白，拓宽了具备高成长性新兴业务的企业融资渠道。此外，科创板在试水分拆上市制度的同时，匹配了注册制与严格的退市制度，降低通过分拆上市再造壳资源的可能性，使科创板的分拆上市更具可实现性。
猜想：未来哪些企业最可能享受分拆上市红利？
符合以下特征的公司最有可能受益：一、上市公司子公司或部分业务处于高新技术产业和战略性新兴产业；二、上市公司持续经营良好，子公司的资产和业务相对母公司独立；三、上市公司的子公司有较大业务潜力，但暂时受制于融资规模；四、多元化经营、存在强化主营业务能力诉求的上市公司。
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