3月CPI同比上涨2.3%，预期2.3%，前值1.5%；3月PPI同比增0.4%，预期0.4%，前值0.1%。通胀数据整体符合预期。
3月蔬菜价格回落幅度小于往年，但蔬菜周期较短，不会构成持续性影响。猪肉价格在3月消费淡季强势上涨，后续上涨空间仍较大，但近期牛羊鸡肉开始高位回落，部分抵消了猪肉的涨幅。一旦猪肉价格上涨幅度过大，后续政策可能通过补贴养殖户或者消费者的方式抵消猪肉价格过高造成的冲击。
3月非食品项受到节后消费出行需求下滑等影响如期回落，而工业品库存较高以及增值税下调将继续带动非食品项回落，未来仍一定程度上对冲食品上涨压力。
PPI方面，基建等需求较强，油价、黑色延续2月的强势，石油石化、黑色板块PPI涨幅仍然居前，虽然限产季工业品价格有一定支撑，但生产还是明显强于需求，导致焦炭、钢铁等库存累积较快，建材库存比2017年同期高不少。往后看，工业品价格在生产恢复和库存回升的情况下，价格上涨受到抑制，叠加页岩油管道运输瓶颈打开和OPEC产量上升，油价在2季度上升难度较大。一个可能超预期的因素是环保工作的加强推进，部分地区环保回头看可能重新导致涨价预期。但是我们认为，虽然化工厂整顿导致部分化工品涨价预期渐起，但受影响的品种只占化工品的一部分，整体来看，化工品价格将保持稳定。工业品价格将面临较大的去库压力。
最强猪周期下，CPI如期上行，但对债市影响不大，核心通胀稳定在1.8%。而且未来几个月CPI明显破3%的概率不是很高。因此通胀不会对债市构成系统性压力，而食品带来的结构性通胀也不会导致货币政策收紧，货币政策更在意PPI和核心通胀的变化。而从PPI角度来看，随着工业品库存逐步上涨，加上降税的影响，后期PPI还会重新回落，并抑制整体通胀。预计央行在二季度仍会有降准动作，债市也将逐步回暖。
在猪价继续温和上涨、工业品开始降价去库、增值税减税带动非食品和工业品小幅下行的前提下，预计4月CPI 2.5-2.7%，PPI 0.4-0.6%。
1、猪肉价格继续回升，非食品季节性回落，CPI后期大幅上涨风险不大 3月CPI环比-0.4%，同比2.3%，与预期持平。
3月核心CPI 以及不含鲜菜和鲜果的价格均环比下跌0.3%，二者同比增长1.8%。食品方面，CPI鲜菜环比下跌2.6%，猪肉价格环比上涨1.2%，但牛羊肉价格季节性回落。整体来看，CPI食品烟酒环比下跌0.6%，非食品季节性回落，由上月的上涨0.4%转为下跌0.2%。
食品方面：3月CPI食品项环比由上月的上涨3.2%转为下降0.9%，但同比较去年同期上涨4.1%，主要是节后蔬菜价格依然比较坚挺，叠加猪肉价格上涨所致。分项来看，蔬菜价格环比下降2.6%。今年节后菜价回落幅度小于往年，主要是受到低温阴雨天气影响，加上去年台风干旱灾害后部分作物减产影响。鸡蛋、水产品价格分别下滑6%和3.6%，而鲜果价格上涨0.3%。
CPI畜肉类整体环比下降0.1%，猪肉和牛羊肉价格分化，猪肉环比上涨1.2%，但牛羊肉季节性回落，环比分别下滑1.8%和1.7%。与我们预期的一致，猪肉价格进入上涨周期，后续将明显提振CPI食品项，而牛羊肉因已处于历史高位，后续上涨空间不足。此外，酒类环比上升0.7%。
非食品方面：下降0.2%，主要受到节后出行等消费需求回落的季节性影响。分项来看，教育文化和娱乐下降1.6%，其他用品和服务、生活用品及服务、交通和通信分别下滑0.5%、0.3%和0.3%。节后出行人数减少，机票、旅行社收费和宾馆住宿价格回落较为明显。而由于务工人员返城后劳动力增加，相关劳动服务价格环比也有所下滑。受到国际油价回升影响，3月国内成品油历经两次调价，柴油汽油价格分别上涨3.6%和4%，但由于出行需求回落，因此交通和通信项整体环比下滑。非食品中环比上涨的分项是衣着和居住项，环比分别上涨0.6%和0.1%，主要是服装换季以及劳动力返城后租房需求增加。
展望4月份，虽然猪肉和蔬菜带动食品同比继续上升，但非食品因为降税而环比受到抑制，预计4月份CPI小幅升高到2.5%-2.7%，未来几个月CPI明显破3%的风险不大。
2、工业品价格有近忧、无远虑 3月PPI环比0.1%、同比0.4%，与我们预期一致；其中生产资料同比0.3%，主要是采掘工业价格上涨4.2%拉动。生活资料同比0.5%，主要受衣着价格提振，衣着涨价压力来自上游PTA价格（图2）；但是耐用消费品价格下降0.7%，表明汽车、家电等行业需求较弱。地产、基建方面预计进展较快，3月挖掘机（25家主机厂）销量同比增长15.7%，建筑业PMI 3月61.7、环比上升2.5个点，3月重卡销量同比4%也超预期，反映基建的力度不弱。油价、黑色延续2月的强势，石油石化、黑色板块PPI涨幅仍然居前；计算机、通信和其他电子设备制造业（-0.2%）跌幅收窄，非金属矿物制品（水泥）跌幅仍然较大，与南方雨水较多有关。
虽然限产季工业品价格有一定支撑，但生产还是明显强于需求，导致焦炭、钢铁等库存累积较快，建材库存比2017年同期高不少。往后看，工业品价格在生产恢复和库存回升的情况下，价格上涨受到抑制，而国际油价在18Q2上升较快，19Q2如果不明显上涨，同比也会回落；更何况19Q2油价难以继续上涨，除了全球需求继续走弱，供给端的有利因素是页岩油管道运输瓶颈打开和OPEC产量上升。美国页岩油增产只欠东风，4月一条管道提前投产，后续Permian地区产能有释放的可能。因此预计后期PPI仍偏弱，重新跌入负值的概率不低。一个可能超预期的因素是环保工作的加强推进，部分地区环保回头看可能重新导致涨价预期。但是我们认为，虽然化工厂整顿导致部分化工品最近涨价预期渐起，但受影响的品种只占化工品的一部分，整体来看，化工品价格将保持稳定。
4月增值税下调在不同工业品价格中的体现不一样，越是垄断或者市场份额集中的品种，降价幅度越小甚至不降价，比如煤炭基本没有降价；而越是竞争性的汽车行业，降价幅度越高。减增值税对PPI的拉低幅度温和。预计4月份PPI同比略上升到0.4%-0.6%，但后期PPI同比仍将再度回落甚至转入负值。
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