3月新增信贷1.69万亿、社融2.86万亿，社融存量同比10.7%，均远超市场预期，货币政策短期放松预期进一步降温。
宽信用效果继续显现，债市等待安全边际
3月新增信贷1.69万亿、社融2.86万亿，社融存量同比10.7%，均远超市场预期，货币政策短期放松预期进一步降温。下周MLF到期是否续作是关注点，资金面已向中性回归，叠加季节性扰动增多。利率债近期调整进入价值区域（十年国债3.3%-3.55％），但供给、资金面、通胀和金融数据仍处于不利环境，赔率有改善但胜率仍偏低，建议继续等待安全边际下的预期差小机会，谨防定制化产品赎回放大波动。信用下沉策略契合大环境，关注城投预期差机会以及民企融资环境改善的个券机会。权益市场业绩驱动憧憬升温，但政策预期降温，转债继续保持参与度，仓位守、个券攻。
央行公布2019年3月份金融数据
3月新增人民币贷款16900亿元，市场预期12500亿元，前值8858亿元。社会融资规模28600亿元，市场预期18500亿元，前值7030亿元。M2同比8.6%，市场预期8.2%，前值8.0%；M1同比4.6%，前值2.0%；M0同比3.1%，前值-2.4%。
信贷：3月大幅高于预期，一季度规模、结构均明显改善
3月新增人民币贷款同比多增5700亿元，大幅高于市场预期。一季度同比多增9465亿元，中长期贷款占比68%，较去年四季度回升9个百分点，结构有所改善。其中企业中长期贷款同比多增1958亿元，一方面基建发力带动，另外减税降费、融资成本降低、中美贸易缓和等有利于增强企业家信心，资本开支意愿或有所改善。居民贷款同比多增3175亿元，其中短期、中长期贷款分别多增2262和835亿元。3月房地产销售回暖带动居民中长期贷款增长。短期贷款大增或与部分消费贷违规进入楼市和资本市场有关，此前监管层曾提示信贷资金进入楼市和资本市场的风险。
社融：非标融资支撑社融高增，实体流动性继续改善
3月社融同比多增12752亿元，远超市场预期。社融存量同比增速10.7%，较上月反弹0.6个百分点，实体流动性状况继续改善。非标融资同比多增3353亿元，与信贷共同拉动3月社融增速的大幅反弹，或与非标监管有所松动有关，微观也反映非标资产有所增加。值得注意的是，在票据严管下，表内外票据融资同比仍明显增加，反映基于实需的交易活动走热，微观主体活力有所复苏。企业债券融资同比略有回落，但规模仍处于高位。此外，3月地方专项债发行规模进一步放量，对社融增长也起到支撑。
货币：财政存款下降显示逆周期发力，消费楼市回暖带动M1增速回升
3月财政存款同比多减2126亿元，财政逆周期发力显现。企业存款同比多增7560亿元，带动M1增速大幅回升2.6个百分点。企业存款向居民部门持续转移的趋势逐步逆转：一方面随着房贷利率回落，居民中长期贷款同比环比均有增加，3月商品房销售出现回暖。另一方面居民消费或有所改善，居民短贷同比多增2262亿元。“企业-工资-居民-消费/购房-企业”的链条有所修复，企业部门资金压力逐步缓解。4月缴税或导致企业存款向财政转移，但减税落地、基数走低，M1增速有望延续回升态势。
风险提示：非标政策调整；房地产调控大幅松绑。
事件
央行公布2019年3月份金融数据：
（1）新增人民币贷款16900亿元，市场预期12500亿元，前值8858亿元。
（2）社会融资规模28600亿元，市场预期18500亿元，前值7030亿元。
（3）M2同比8.6%，市场预期8.2%，前值8.0%；M1同比4.6%，前值2.0%；M0同比3.1%，前值-2.4%。
（本文“市场预期”为Wind一致预期）
点评
信贷：3月大幅高于预期，一季度规模、结构均明显改善
3月新增人民币贷款16900亿元，同比多增5700亿元，大幅高于市场预期。整个一季度来看，新增信贷5.8万亿，同比多增9465亿元，结构上居民和企业中长期贷款占比68%，相比去年四季度回升9个百分点，显示一季度融资结构有所改善。
其中企业中长期贷款3月同比多增1958亿元，一方面基建投资发力带动中长期贷款；另外，减税降费、企业融资成本降低、中美贸易缓和等因素有利于增强企业家信心，资本开支意愿或有所改善。企业短期贷款和票据融资3月同比也分别多增2272亿元和1097亿元。
居民端，3月贷款新增8908亿元，同比多增3175亿元，其中短期贷款、中长期贷款分别多增2262和835亿元。3月房地产销售明显回暖，带动居民中长期贷款增长。短期贷款大幅多增，可能与部分消费贷违规进入楼市和资本市场有关，此前监管层曾提示信贷资金进入楼市和资本市场的风险。
社融：非标融资支撑社融高增，实体流动性继续改善
3月社会融资规模28600亿元，同比多增12752亿元，大幅高于市场预期。3月社融存量规模208.4万亿，同比增速10.7%，较上月大幅反弹0.6个百分点，显示实体流动性状况继续改善。
3月非标融资824亿元，同比多增3353亿元，与信贷共同拉动社融增速的大幅反弹。我们此前提示，去年底以来，非标融资降幅持续收窄，今年1月和3月单月非标融资转正，或与非标监管有所松动有关，微观也反映非标资产有所增加。值得注意的是，在票据严管下，表内外票据融资同比仍明显增加，反映基于实需的交易活动走热，微观主体活力有所复苏。
3月企业债券融资3276亿元，同比略有回落，但规模仍处于高位。此外，3月份社融中地方专项债融资2532亿元，同比多增1870亿元，3月地方专项债发行规模进一步放量，对社融的增长也起到支撑。
货币：财政存款下降显示逆周期发力，消费楼市回暖带动M1增速回升
3月财政存款大幅回落，同比多减2126亿元，财政逆周期发力显现。1-2月地方债发行净融资放量，但因春节与天气因素存在投资时滞。财政资金3月集中支出，或预示基建增速大幅走高。
企业存款大幅增加，同比多增7560亿元，带动M1增速大幅回升2.6个百分点。企业存款向居民部门持续转移的趋势逐步逆转：一方面随着房贷利率回落，居民中长期贷款同比环比均有增加，3月商品房销售出现回暖，30大中城商品房成交面积同比21.9%，较上月回升13.6个百分点。另一方面居民消费或有所改善，居民短贷同比多增2262亿元。“企业-工资-居民-消费/购房-企业”的链条有所修复，企业部门资金压力逐步缓解。4月缴税或导致企业存款向财政转移，但减税落地、基数走低，M1增速有望延续回升态势。
启示：宽信用效果继续显现，债市等待安全边际
社融数据明显超市场预期，我们上周周报《“杀估值”之后等待社融给出答案》提醒需要密切关注社融走势。货币政策短期放松预期会进一步降温，股权质押压力缓解、社融增速回升、CPI走高、中美贸易缓解。下周MLF到期是否续作是下一个关注点，资金面已经向中性回归，叠加季节性，扰动增多，IRS已经有所体现。
利率债经过近期调整开始进入价值区域（十年国债3.3%-3.55％），但供给、资金面、通胀和金融数据仍处于不利环境中，属于赔率有改善，但胜率仍偏低的状态，建议继续等待安全边际前提下的预期差小机会，谨防定制化产品赎回等放大波动。信用下沉策略契合大环境，前期已经有了较高收效，关注城投预期差机会以及民企融资环境改善带来的个券机会。权益市场业绩驱动憧憬升温，但政策预期降温，转债继续保持参与度，仓位守（股指空间+转债绝对价位），个券攻（活跃程度仍好）。
信贷
社融
存款与货币
风险提示
1、非标政策调整。
若非标政策调整可能带来社融较快回升。
2、房地产调控大幅松绑。
若房地产政策大幅松绑或导致居民、房企融资需求增加，社融较快回升。
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