与之相伴的，指数投资者中，有不少也是高息股类指数的拥趸。
那么，从长期持有角度，怎样的高息股ETF才是最佳伴侣？
要行业中性的高息股老读者应该都知道，我是高息股策略的长期拥趸——事实上我作为基民真正长期持有的第一个基金，就是在香港求学期间买入的一个亚太股市高息成长股基金。
也正是因为对这一策略的偏爱，所以在 2016 年的时候，我在雪球上也发布过一个 「Earl 优质高息股」 组合（https://xueqiu.com/P/ZH878950），2016年迄今，收益还是跑赢沪深300指数的，并且抗跌性也是更强的。
当然，这个组合，本质上和我的其他持股组合一样，本质上是作为打新底仓而存在的。
当然，作为一位指数投资的践行者，其实我更偏爱的是透过指数来进行高息股的投资——为打新持股，只是中国国情下的应对。
A股市场，侧重分红的指数有好几个，陆陆续续也有了不少对应的指数产品。
就个人而言，并不太喜欢最著名的上证红利指数（000015），更偏爱中证指数公司后来推出的 CS 高息股指数（930838）。
究其原因，其实很简单：上证红利的编制规则 「简单粗暴」，在「行业中性」 问题上做的不好。
是的，当时我自建优质高息股组合的时候，就格外强调「行业中性」，当时我是这么说的：是的，一个行业，往往会有共同的问题，很容易出现共振，比如银行股可能在供给侧改革中为实体经济输血，比如汽车可能存在市场饱和的问题，而公用事业股也可能会面对水电煤价格市场化的冲击。为规避这类情况，投资上一个可选的思路就是『行业中性』，即确保所有行业的投资比重一致。
完美的行业中性，应当是10个主流行业，每个行业各占10%权重。
当然考虑到高息股本身就有一定的行业集中度，在高息股投资上绝对的行业中性近乎不可能做到，但是适度的均衡还是要追求的。
这正是我喜欢 CS 高息股指数的原因，因为其引入了 「质量因子」（后文详述），而不是像上证红利指数那样简单的按照股息排名选股，所以就导致其行业分布更均衡。
下图是截至去年末的两个指数的行业对比，可以清晰地看到，上证红利指数因为上海股市的天然特性，金融板块权重极大，而中证高股息指数，这块占比并不高。
质量因子的加成当然，上证红利之类简单以股息率选股的指数，缺点还不仅仅在于 「行业中性」，事实上单单以股息率选股，容易掉入 「衰退陷阱」。
在文章刚开始的时候，我就提及过，我长期持有的第一个基金是一只亚太股市高息成长股基金。「高息成长」，是一个很重要的概念，这类理念反对的就是「唯息论」。
很简单的道理，一家公司股息率5%，一种情况是利率/价格率是10%，然后拿50%出来派息，实现5%的股息率；还有一种是利润/价格率只有6%，但是拿出83.33%的利润来派息，实现5%的股息率。
这两家公司的前景会一样么？
从公司定价经典的DDM模型就可以推论出，过高的派息率影响企业的增长潜力。
中泰证券分析师唐军在今年2月的一篇研究报告中就指出了这个问题：
怎么破？唐军的方法用股息支付率来做一个简单的过滤器。
不过，CS高息股指数则是引入了更强大的「质量因子」。
从下图的指数对比就能看出，CS 高息股指数考虑了股票 ROA、成长性、经营现金流和现金偿债率四个基本面指标。
这种质量控制，其实正是这些年全球大行其道的QMJ 因子投资法。
所谓 QMJ 因子，脱胎于 AQR 对冲基金当家人阿斯内斯 2013 年领衔完成的那篇论文《Quality Minus Junk》（https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2312432）。
阿斯内斯念书时师从诺贝尔经济学奖得主尤金·法玛，主攻的就是三因子模型选股等。
只不过拿到博士后，不愿意忍受高校的清贫，转投华尔街，创立了AQR对冲基金，擅长以各类因子来进行投资。
目前AQR对冲基金管理的资金规模高达1600亿美元。
都说发财立品，阿斯内斯在通过对冲基金赚得31亿美元身价之余，热爱联合旗下研究员写投资论文，《QualityMinusJunk》就是其中一篇提倡通过公司基本面来选股赚钱的论文。
从下面的论文截屏可以看到，他认为盈利能力、成长性和安全性是界定一个公司质量的三大方面。而CS高息股指数的四个质量控制指标，正是和这三大方面一一对应。
当质量因子遇上小盘股质量因子，本身就是一个在选股上非常杰出的因子。
对于CS高息股指数，有质量因子加持，还不仅仅在于质量因子本身。
是的，对于一个指数，除了「行业中性」，还有「规模中性」问题同样需要考虑。
上证红利指数，因为侧重金融股，所以天生偏向大盘股。
从下图可以看到，上证红利指数大多数成分股集中在500亿元以上的公司，而CS高息股指数则在100亿元以下更集中。
小盘股有没有超额收益？
对于A股投资者，这是一个不需要讨论的问题，十多年来小盘股都比大盘股来得赚钱。
但是在美国这样的发达股市，小盘股因子的有效性却一直被质疑，因为许多数据显示如果剔除了1929年的股灾，小盘股因子本身，没什么用——而且进入1980年代买股票变得更方便之后，小盘股因子更趋于失效了。
但是，还是阿斯内斯，在2015年又写了一篇论文《SizeMatters,IfYouControlYourJunk》指出，只要利用质量因子辅助选股，小盘股依然会有优异的超额回报。
是的，小盘股要赚钱，更需要质量因子保驾护航。
对于CS高息股指数这样一个有相当小盘股持仓的指数而言，质量因子的存在，显然就更为重要了。
好设计带来好回报这些年，SmartBeta大行其道。
关键原因就在于，好的指数设计，可以带来好的超额回报。
CS高息股指数正是如此。
一个很直观的对比，近年来，CS高息股指数的走势，也明显强于上证红利指数。
关于CS高息股指数投资，有亮点需要注意：第一，波动。因为小盘股比较多，所以指数波动略大于上证红利指数，不过如果长期持有或者对波动率不在乎，这个问题不大。
第二，投资载体。
是的，直到 3 月，才由浦银安盛基金推出了跟踪这个指数的高股息 ETF（512590）。
因为刚刚上市，日成交额在几百万至一千万左右，不过从交易时段的盘口来看，这个交易活跃度，买一卖一的挂单量对于普通投资者进出，还是绰绰有余的。
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