从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度分析，TMLF或许是近期最有利的抉择。
报告摘要
TMLF
不会缺席
兵无常势，水无常形。在人行的政策工具包中，可选的对冲工具有OMO逆回购、MLF、TMLF、降准、定向降准等，哪一个最适合在当前环境下使用？从工具的调结构功能、信号作用、资金的期限、资金的成本、操作的灵活性这5个维度分析，TMLF或许是近期最有利的抉择。因此我们坚信，TMLF虽会迟到，但不会缺席。
调结构的功能
降准是典型的总量政策，不具有调结构的功能；OMO逆回购和MLF在调结构上的作用亦有限；定向降准和TMLF的流动性供给更有针对性，因此可以引导商业银行更好地支持小微企业和民营企业。同时，与定向降准相比，TMLF的考核周期更短，更有利于正向激励质效的提升。
信号作用
在多数市场参与者看来，降准和定向降准是典型的数量型宽松政策，因此也会释放出相对强的信号。与上述工具相比，TMLF既没有进行利率上的调整（注：TMLF和MLF是两种不同的工具，不宜将两者的利率混为一谈），也没有在数量上明显放松，因此信号作用较弱，同时又实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，符合“作用大、信号小”的要求。
资金的期限
TMLF资金的实际使用期限有可能达到3Y，明显长于OMO逆回购和MLF。因此，TMLF有利于货币政策更好地向曲线的中长端进行传导，也有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。
资金的成本
当前1Y MLF利率为3.30%，最近一次操作的TMLF利率为3.15%，商业银行使用TMLF资金可以比MLF节省15bp的成本。实体经济的资金需求对应着商业银行的资金供给，商业银行的资金需求对应着人民银行的资金供给。因此，人行提供低成本的资金有助于降低实体经济的融资成本。
操作的灵活性
TMLF操作的灵活性体现于对象灵活、数量灵活、期限灵活上。TMLF不仅可以灵活地选择对象，而且可以灵活地选择操作数量，并与MLF搭配，动态调整商业银行的融资成本，形成对于
收益率曲线
1Y周边期限的掌控。此外，TMLF的期限为1+1+1Y，既可以满足商业银行中等期限的融资需求，又在期限上保留了较大的灵活性。
风险提示
TMLF并不是传统意义上的降息，其所带来的宽松力度有可能低于市场的预期
评论 (0)