股市质押风险或会伴随实体债务风险同步回归。
2018年一季度国民生产总值绝对值198783亿，2019年一季度为213433亿，计算得出。一季度，名义GDP增量14650亿。
1社融融资平均成本2018年2月1日，中国社会融资成本指数(下称“指数”)在北京公布。
该指数由清华大学经管学院中国金融研究中心，财经头条新媒体、企商在线(北京)网络股份有限公司等机构联合发起，经济学者高连奎担任项目负责人。
指数显示：当前中国社会融资(企业)平均融资成本为7.60%，银行贷款平均融资成本为6.6%，承兑汇票平均融资成本为5.19%，企业发债平均融资成本为6.68%；融资性信托平均融资成本为9.25%，融资租赁平均融资成本为10.7%，保理平均融资成本为12.1%；小贷公司平均融资成本为21.9%，互联网金融(网贷)平均融资成本为21.0%，上市公司股权质押的平均融资成本为7.24%。
从中国社会融资不同方式占比权重来看，目前在企业社会融资中银行贷款占比为54.84%，承兑汇票占比为11.26%，企业发债占比为16.5%，融资性信托占比为7.66%，融资租赁占比为3.95%，保理占比为0.44%，小贷公司占比为0.87%，互联网金融(网贷)占比为1.10%，上市公司股权质押占比为3.39%。
高连奎指出，社会平均融资成本为7.6%，仅是利率成本，若加上各种手续费、评估费、招待费等，平均融资成本将超过8%。
社科院在2016年也曾经针对社会融资成本发布了一个报告，显示融资利率成本约5%。
一般来说，房贷利率的风险溢价较低，利率趋近于无风险利率。
显然，如果实体企业融资利率不能超过房贷利率，银行就会偏好更为安全的房贷，房贷利率较为适合作为整体融资成本的参考，整体融资成本一般应会超过房贷利率。
目前，五年期以上房贷基准利率为4.9%，实际贷款利率首套房约5.63%。
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综合考虑之下，5%的社会融资成本应是一个比较保守的水准。
但在中国发展高层论坛2019年会上，中央财办原副主任杨伟民提到我国实体经济每年利息负担达7万亿（2018年名义GDP增量恰也为7万亿）。以2018年平均社融存量口径计算的话，整体融资成本约3.6%。
对比中国社会融资成本指数以及参考房贷利率，整体融资成本3.6%似乎显得有些偏低，因2018年社融口径有所扩展，不知采用口径是否包含了地方政府专向债。
2018年7月起,人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映。2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计，地方政府专项债券按照债权债务在托管机构登记日统计。
即算是采用旧口径，整体融资成本约在3.8%左右，似乎仍然有所偏低。
7万亿这个口径，应是剔除了尚未到期（或者展期等旁氏融资）的债务，从而债务规模口径收窄，并非是融资成本如此之低。
但剔除部分产生的债务成本显然仍然需要当期产出来负担。
2以一季度数据测算，2019年全国实体预计亏损4万亿2018年初，社会融资存量185.77万亿，至年末增长至200.75万亿。
以年平均规模、5%的融资成本计算的话，2018年债务偿息需9.66万亿；如以中国社会融资成本指数7.6%的债务成本估算，债务偿息规模将达到14.69万亿。
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而一季度统计数据出炉后，名义GDP增量1.465万亿，直接粗暴年化之后，年名义GDP增量为5.86万亿，将比2018年增量减少1.46万亿。
2018年中国名义GDP增量为7.32万亿，债务偿息以5%的融资成本估算为9.66万亿，亏损2.34万亿。
而以2019年一季度经济数据为参考：债务偿息以5%的融资成本、以2019年1月份社融存量统计，将达到10.25万亿（名义GDP增量5.86万亿）。
全国实体干一年预计会亏损4.39万亿。
如以7.6%的融资成本计算则显得更为夸张，会亏损9.72万亿，一年的利息需要干三年才能偿还。
2018年12月，我在文章《年关难过——原油价格下滑加剧实体部门债务风险》中提及，原油价格下滑带来的输入性通缩将加剧实体部门债务风险。
一个季度过去了，即算以保守口径，实体亏损程度也接近翻倍，实体债务问题在急速恶化。
一旦货币政策脱离宽松，暴雷潮就会蓄势待发。
4月18日晚间，西部矿业公告业绩预告修正，原本预计盈利1个亿，变成了巨亏21个亿。
4月19日晚间，刚换实控人的星星科技，将原本预亏8.46亿变成了预亏损17亿。
4月19日晚间，中天能源大幅下修业绩，预亏逾8亿，而此前预计盈利3000多万。
4月19日晚间，康旗股份业绩大变脸，原本预计净利润3亿，突然变脸为巨亏近8亿。
这不会是结束。
3潜在的旁氏融资规模宽松货币政策下，实体债务风险被潜在的旁氏融资规模所掩盖。
社会融资是指一定时期内实体经济从金融体系获得的资金，M2则是实体经济在金融体系的存款；对应着金融机构的资产与负债两端，一个硬币的两面。
实体自金融机构所获得的资金，近乎所有都会重新存入金融机构。
这两者中间的差距，潜藏着借新还旧，旁氏融资。
2018年全年社会融资增长19.51万亿，M2同比增长14.51万亿，差距为5万亿，为潜在的旁氏融资规模。
一季度数据看：
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一季度，社会融资增长8.2万亿，M2增长6.27万亿，潜在的旁氏融资规模为1.93万亿，年化之后约7.7万亿，规模同比攀升54%。
显示，一季度，旁氏融资在加剧。
4股权质押风险2019年以来，股市扶摇直上，股权质押风险得到缓解。
据中国证券网消息：根据证券公司向深沪交易所报送的数据统计，受助企业大幅跑赢大盘，已实施完成的纾困项目涉及148家上市公司，金额约584亿元。
纾困对提升投资者信心具有一定作用，上述148家公司的股票一季度按市值加权涨幅达39.4%，高于同期上证综指涨幅15.5个百分点。
随着股东偿还借款并解除质押，质押风险有所下降，一季度末，深沪两市股票质押回购融资余额11259亿元，较2018年底下降5.6%，延续2018年2月起的下降态势。整体质押比例大于50%的股票由2018年底的141只下降至128只，降幅9.2%。
但市场质押市值却呈现出较大幅度上升，其中主要原因是2月以来A股市场大幅上涨，质押市值也随之水涨船高。
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长期来看，股市是实体经济的晴雨表，短期则未必如此。
实体经济仅仅是股市的基本面，股市却是由基本面和投机面两个层次组成。
1. 基本面2019年股市的宏观基本面，以一季度经济数据来看，就是干一年会亏损4万亿。
2. 投机面投机市场炒的就是预期，所谓的利好，会在资金面和供应量两个方向造成影响。
利好会驱使持股待涨，从而减少市面可交易数量；利好会驱使资金入场，交易资金数量增多；交易数量减少、资金增多，共同驱使价格上涨。
一季度股市的驱动动力，显然不会是来自宏观经济基本面，而主要是来自于资金量驱动。
4月12日，央行货币政策委员会第一季度例会对货币政策重新定调，重新提出要“把好货币供给总闸门”。
4月12日开始，中国一年期、十年期国债收益率迅速攀升，而国债收益率向来是金融市场上资产定价的锚。
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宏观资金面上对股市提供的支持力度大幅下降。
失去了资金的支持力度，股市的利好影响只能侧重于体现在刺激持股待涨心理之上，以减少市面可交易数量来推升价格。
然而，A股大股东减持也在增加。Wind统计，截至4月16日，上海和深圳两个市场上市公司发布1,502份减持计划，合计最高减持151.74亿股，估算减持市值达1,624亿元。其中有1,380项减持计划仍然在进行中。
4月21日，周日，利好成堆。股指期货进一步松绑、公募基金10年来最猛加仓、外资MSCI扩容。
周一，沪深两市大幅下跌。
周二，跌势延续。
国内股市走势严重依赖于资金面，一旦资金面收紧，股市必将承压。
股市质押风险或会伴随实体债务风险同步回归。
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