听说，最近又出了一个与“贾跃亭下周回国”同等级的梗，那就是“茅台股价要上1000”。这到底是怎么回事呢？
因为在“五一”过后，万亿市值的贵州茅台，突然爆出了一则大消息，让市场炸开了锅。甚至有小散打电话给上交所进行投诉，连私募大佬但斌也在微博上密切关注。那么，究竟发生了什么事情呢？
一、大股东设立营销子公司
5月5日，贵州茅台集团营销有限公司揭牌成立，下设党群办公室、纪检监察室、业务物流客服部、财务部、自营网络管理部和终端事业部等6个二级机构。公开资料显示，茅台营销公司由贵州茅台集团100%控股。
需要注意的是，A股的贵州茅台全称叫做“贵州茅台酒股份有限公司”，而贵州茅台集团是A股贵州茅台的大股东，持有A股贵州茅台61.99%的股份。也就是说，新成立的这个茅台营销公司跟A股的贵州茅台并没有太大的关系。
茅台集团成立营销子公司的消息传出后，立刻引起了资本市场的关注。投资者关注焦点在于这家营销公司是茅台集团的全资子公司，是否将全盘直销经营贵州茅台在2018年到2019年削减经销商留出来的茅台酒配额？这是否会引起较大金额的关联交易，以及相应的公司治理结构问题。
有投资者表示，贵州茅台在集团层面成立了营销公司，相当于把一部分预期将进入上市公司的净利润转移到了集团层面。而茅台集团是上市公司的最大股东，还要来和上市公司争夺利益。
对于A股投资者来说，贵州茅台的业绩增长逻辑是十分清晰的，从长期来看，茅台酒的出厂价不断上涨，而且产量也不断提高，属于量价双增的双驱动模式。
而茅台集团成立营销公司，理论上将会产生两个利空：一是茅台集团蚕食鲸吞渠道利润，茅台的营销渠道扁平化将由茅台集团主导，渠道的丰厚利益，也将被茅台集团抢走；二是未来茅台提价动能枯竭，差价越大，茅台集团利润越丰厚，但是这部分利润却并没有流入上市公司。
在这种思路下，有贵州茅台的小股东已经向上交所投诉贵州茅台涉嫌向大股东贵州茅台集团输送利益。大家都知道，茅台酒的经销权“含金量”非常高，投资者难免会质疑：贵州茅台为什么不自己卖酒，而是用大股东的销售子公司卖酒？
二、茅台集团为何成立营销公司？
公开资料显示，茅台营销公司的注册日期是2019年4月30日，注册资金为10亿元人民币，是茅台集团直属公司中最年轻的一个，它主要针对团购、商超等终端客户，与贵州茅台现有的经销渠道错位发展。
其实，茅台营销公司的筹备时间并不长。从2018年底召开的茅台经销商大会上提出相关概念，到2019年3月份和4月份审议相关方案，茅台营销公司可以说是火速成立，这可能与贵州茅台急于改进现有的经销渠道有关。
目前，贵州茅台主要采取多级分销模式，即全国总代理或省市总代理从厂家直接进货，批发商从代理商进货，零售终端从批发商进货的层层代理模式。这一模式虽然能使茅台酒迅速深入各级市场，但是复杂的经销渠道也让贵州茅台对终端渠道的掌控力较弱，并造成终端价格的混乱。
例如，飞天茅台酒的涨价现象屡禁不止，就与这种利益错综复杂的经销渠道有一定关系。虽然贵州茅台也在采取扶持官方电商平台、严格管理经销商等措施，但是效果有限。
2018年末，贵州茅台宣布取消了100多家经销商的资格，并表示一段时期内，茅台酒将不再新增专卖店、特约经销商、总经销商。根据贵州茅台最新公布的一季报，2019年以来，贵州茅台的经销商减少了533家。
茅台集团建立直营渠道，可以加大对经销渠道的管控力度，引导各类销售平台健康运行。而且营销公司直接对接市场，业务供货价远远超出茅台酒的出厂价，可以为茅台集团带来大量的利润。
三、前任董事长被免职再引波澜
在茅台集团宣布成立营销子公司的同一天，有媒体消息称，贵州茅台前董事长袁仁国被免去了第十二届贵州省委员会常务委员、经济委员会副主任、省政协委员等职务。
2018年，袁仁国因为年龄原因辞任茅台集团董事长。但是，随后不少业界传闻称，袁仁国存在被查的情况，而且还有多家媒体爆出茅台集团有多位原任领导被查。这次袁仁国被免，自然也引发了不少吃瓜群众的种种猜想。
但是，对于贵州茅台而言，这些事情似乎并没有太大的影响。年报显示，贵州茅台2018年的营收达771.99亿，归属股东净利润达到352.04亿，同比增长分别为26.43%和30%。
另外，2019年一季度，贵州茅台实现营收216.44亿元，同比增长23.92%；净利112.21亿元，同比增长31.91%。2019年4月份，贵州茅台的股价更是创出历史新高，来到990元，距离1000元仅有一步之遥。
从历史经验来看，对于贵州茅台而言，袁仁国被免职不见得是利空，预计对贵州茅台未来的业绩也没有太大影响。
其实，早在十几年前，贵州茅台就发生过一起领导层被查的事件。当时的总经理、号称“酒神”的乔洪因为巨额财产来源不明被查，最终被判死缓。乔洪当时被外界看好，认为是茅台掌舵人的有力竞争者。随后，2014年11月，担任茅台集团副总经理不足两年的房国兴也落马了。
但是，无论管理层如何变化，贵州茅台依然展现出了旺盛的生命力，贵州茅台历年的财报数据也证明了这一点。尤其引人关注的是，贵州茅台每年的分红也十分喜人。
例如，2018年年报显示，贵州茅台计划分配现金红利182.64亿元，占净利润的比例超过50%。如果再加上之前的累计现金红利，贵州茅台已经成为A股市场上累计分红派现最多的上市公司。
最关键的是，在高比例分红的背后，贵州茅台上市以来，从来没有进行过定增、配股等再融资活动，而贵州茅台上市时仅仅融资了22.4亿。
多年以来，贵州茅台虽然赚了很多钱，但是并没有像其他上市公司一样，用赚的钱去发展别的产业，比如最近十几年同样很赚钱的房地产。从贵州茅台的财务报表来看，主营业务收入中，酒类占比高达99.9%，而其他业务仅占0.1%。可以说，贵州茅台一直专注于主营业务。
尤其值得重视的是，贵州茅台创造了一个奇迹，不管是金融危机，还是行业危机，又或者是国家反腐，贵州茅台都能够抵挡风险，长期保持营收和净利润的增长。
在1999年到2018年这近20年的时间里，贵州茅台的营收和净利润每年都保持了正增长，是白酒行业里唯一做到这一点的上市公司。而五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份等都曾出现过业绩下滑的情况，这可以说是A股市场上的一个经营神话。
对于A股投资者来说，贵州茅台绝对是价值蓝筹的旗帜。贵州茅台于2001年8月27日上市，发行价为33.39元。上市之后，曾一度冲到39.78元，后来由于进入大熊市，最低价曾跌到过25.88元。
从最低位到5月7日的收盘价890元，贵州茅台的最高涨幅已经超过200倍。即使是在上市时就介入，到现在的涨幅也已经超过190倍，这个涨幅连北上广深的房价都望尘莫及。
总体来看，如果袁仁国被免只是一个年龄到点的正常退休程序，那么对贵州茅台而言，无伤大雅。如果是因为被查而被免，那么对贵州茅台而言，负面影响也非常有限。毕竟新任董事长李保芳已经接捧将近一年时间，如果接下来贵州茅台能理顺经销商渠道，降低交易成本，通畅交易渠道，未来依旧一片光明。
四、如何看待新营销公司？
茅台集团营销子公司的设立，触动了不少中小投资者的神经，各种质疑声也纷纷出现。不过，我们还是应该尽量从客观的角度来看待这一事件。
首先，2018年，贵州茅台的许多重要管理和营销岗位都经历了人事调整，而整个经济环境也相当不利，但是在现有核心管理层的领导下，贵州茅台不仅平稳度过了这个时期，而且给资本市场带来了超预期的业绩回报和巨大的投资收益，这充分说明大股东的稳大局能力，管理层的经营能力，以及对投资者回报的重视。
其次，茅台集团位于贵州省，作为经济发展相对落后的省份支柱企业，国有企业茅台集团需要承担巨大的社会责任，包括上交税收对当地财政的贡献，资本支出对GDP的拉动，账上资金对当地金融机构的支持以及相应对地方政府发债的支持等。
作为大股东的政府需要考虑必须承担的地方社会责任，而投资者更关注上市公司自身的利益，这个矛盾一定程度上是不可避免的，需要双方相互理解最后，投资者的担忧并非没有道理。茅台营销公司成立后，之前削减茅台酒配额所带来的利润将转移到茅台集团中，上市公司将无法享受到压缩经销商带来的收益，进而导致贵州茅台可能无法实现市场预期的持续增长，这是左右贵州茅台股价涨跌的重要变量。
作为万亿市值的蓝筹股，贵州茅台的一举一动不仅牵动着A股投资者的心，也是各大投行重点关注的目标。在茅台营销公司成立后，国际投行博恩斯坦（Bernstein）立即将贵州茅台的目标价从1089元降至916元，相当于打了85折，原因是母集团的新销售公司可能损害贵州茅台的收入和公司治理。
可是，截止今日收盘，贵州茅台的收盘价已经跌破900元大关，貌似900元以下才是茅台的合理价位，下面让我们预演一下茅台未来的业绩增速，看看哪里才是价值投资者的最佳上车位置。
五、未来五年业绩增速
预测考虑过去九年，茅台基酒产量增速是年化8%左右。随着五粮液的价格越来越接近茅台，根据过去五年的情况，茅台未来5年可能会被逼迫提价一次，提价的幅度大概是20%左右，提价增速大概是年化4%左右。
合计对应茅台未来五年利润增速大概为12%（年化4%的提价增速+年化8%的基酒产量增速），对应5年后茅台的年利润大概为740亿；系列酒当下扩张期还不怎么盈利，考虑到系列酒5年后的营收规模大概为200亿，30%的净利润率对应60亿净利润。这样茅台5年后（2024年）的净利润大概800亿左右。
考虑到国内利率水平高于美国等发达国家，且茅台的增长速度逐步变缓，5年后按25倍合理估值，预计5年后茅台的合理市值为2万亿。考虑到红利再投资的回报，按10%的年化回报率测算，茅台当下的每股价值为1000-1100元，若遭遇新一轮白酒不景气危机，那受到的伤害可能更大，所以茅台当下的合理估值考虑未来的不确定性取800-880元更为妥当。
若想要实现未来5年年化15%的回报率，那当下茅台每股的合理估值大概是750-850元，对应的合理估值考虑未来的不确定性取640-700元更为妥当。
当然，对于原来遵循安全边际买入茅台的投资者来说，当下茅台的股价波动并不重要。因为茅台营销公司对利润的截胡，中期看最多30-50亿，占年总利润的10%左右。
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