在经历一季度超预期“井喷”后，央行5月9日公布的4月份各类融资数据，如期回落，尤其是影子融资重回收缩态势，信贷融资也有所回落。鉴于今年一季度金融的“异常变化”，为了更准确的刻画融资情况的变化，我分别了观察各类融资的12个月滚动净增规模和3个月滚动净增规模，即各类融资动态年度和季度的扩张速度。
首先，从季度变化而言。截至4月末，社会融资的季度扩张速度由3月末的8.2万亿/季大幅降至4.9万亿/季，其中，影子融资由3月末的606亿/季扩张转为-4252亿/季的收缩，信贷融资也由6.3万亿/季降至3.6万亿/季。整体看，除了地方政府专项债券持续扩张之外，其他各类融资基本恢复至一年前的水平。
其次，从年度变化而言。截至4月末，社会融资的年度扩张速度由3月末的21.6万亿/年大幅微降至21.2万亿/年，其中，影子融资的收缩速度由3月末的-2.2万亿/季进一步扩大至-2.4万亿/年的收缩，但信贷融资稳定在16万亿/年左右。但与季度变化不同，与一年前相比，虽然社融整体扩张速度恢复至21万亿/年，但影子融资却由一年前的1.4万亿/年扩张转为目前的-2.4万亿/年的收缩，即一年间下降了3.8万亿。在过去的一年间，这个3.8万亿的缺口，信贷填补了2.3万亿，地方政府专项债券融资和直接融资分别填补了0.7万亿、0.6万亿，其他融资填补了0.5万亿。整体看，自对宏观杠杆率稳定的政策导向确立以来，融资结构依然延续“去影子”的变化。
图1 各类融资速度的变化 数据来源：Wind
第三，从资金面的变化而言。今年以来，央行在市场流动性的合理充裕方面，明显较去年增加了投放力度，5月初隔夜Shibor曾一度降至1.14%，今年以来隔夜Shibor均值为2.18%，低于去年全年均值的2.48%；今年以来10年国债利率均值已由去年的3.62%降至3.19%，最低还曾降至3.06%。
图2 资金面和长期利率走势 数据来源：Wind
第四，今年《政府工作报告》首次明确“广义货币M2和社会融资规模增速要与国内生产总值名义增速相匹配”，而就今年一季度的实际情况而言，此宏观目标已经实现，截至4月末M2和社融的同比增速分比为8.5%、10.4%，仅仅较3月末微降了0.1%和0.3%。整体而言，目前经济运行中的主要矛盾依然在经济端，而非金融端。今年一季度中国GDP环比折年率仅为5.7%，与2016年一季度“假筑底”时相当。
图3 经济和融资的增速 数据来源：Wind
综上，整体而言，与市场其他突发事件相比，刚刚公布的4月份金融数据可以说“中规中矩”，中国经济依然处于金融去影子下的“筑底”过程中。
评论 (0)