2020年伊始，新冠肺炎疫情发生，为打赢疫情防控阻击战，保障经济稳定运行，中央加大逆周期调节力度，各部委密集出台政策措施，强化金融支持防疫工作。疫情之下，宏观调控政策的灵活性、有效性和前瞻性将迎来一场重大考验。
一、政策天平转向疫情防控
1月25日，中央政治局常委会会议做出短期内“把疫情防控工作作为当前最重要的工作，坚决遏制疫情蔓延势头”的决定。2月3日，中央政治局常委会会议再度召开，再次强调“把疫情防控工作作为当前最重要的工作来抓”，并要求“做好防控工作的前提下，全力支持和组织推动各类生产企业复工复产”。2月12日，中央政治局常委会会议第三次召开，强调“疫情就是命令，防控就是责任”，要统筹做好疫情防控和经济社会发展。
根据中央顶层会议对疫情期间政策定下的基调，2月份以来，宏观政策重心由春节前的“稳定经济增长”转向了“支持疫情防控”。防控疫情仍为第一要务，兼顾经济社会发展。总的来看，近期出台的政策着力点主要体现在两方面：一是宏观上确保市场流动性合理充裕，维护金融市场平稳有序运行。二是微观上加大结构性金融财税支持，为受疫情影响较大的地区、行业和企业提供差异化优惠的金融服务（参见表1）。
二、政策效果及影响路径
（1）强化预期引导，维护市场稳定
节后首个交易日，假期积累的悲观情绪集中释放，债市开盘大涨，A股和人民币大跌。但随着防疫政策密集出台，后续几个交易日内A股强势反弹，创业板指数创2017年以来新高，人民币汇价企稳，宽松的货币环境也显著利好债市。
政策迅速响应，有效平抑了资本市场的非理性波动，市场情绪回归平稳。
总量层面，央行向金融体系提供了充足的流动性支持。
央行的货币政策工具箱弹药充足，除了1.7万亿元的超预期流动性释放，后续还将视疫情发展进一步出台放松政策，通过公开市场操作、常备借贷便利、再贷款、再贴现等多种货币政策工具向市场提供流动性，甚至“适当提高2020年1月下旬存款准备金考核的容忍度”，效果堪比一次“临时降准”。
价格层面，疫情冲击下，货币政策降息时点前置。
在复工延迟、需求滞后的情形下，企业新增投融资需求暂时减缓，存量债务的利息支付和到期再融资压力则明显增大。因此，相较于扩大融资规模，实体经济“降成本”的需求更为迫切。2月3日央行下调公开市场操作利率，配合1月6日的全面降准，将有效降低金融机构的负债成本。2月17日，央行下调MLF中标利率10BP至3.15%，政策利率体系联动调整，预计2月20日出炉的LPR也将随之下调，直接推动实际贷款利率下行（参见
图1）。
图1：MLF和LPR利率调降过程
http://www.moremorewin.net/imgserver/imgs/2020/02/18/5a8667e41e88e4436c3c22376cb060cc.jpg数据来源：Wind。注：橙色部分为预测值。
（2）保障金融供给，提振企业信心
疫情期间企业生产经营暂停，资金周转困难，面临较大的生存压力。去年以来我国的信用环境整体回暖，但结构分化的问题较为突出，本就面临“融资难、融资贵”问题的民营和中小企业，自身造血能力不足，抗风险能力较低，在外部冲击下更是雪上加霜。目前疫情拐点尚未显现，短期内投资者风险偏好将维持低位，金融资源向高资质或有国企背景的企业倾斜，加剧市场的信用分层。本次疫情中受到严重冲击的第三产业和劳动力密集型行业，特别是低资质企业，可能出现资金链断裂，违约风险明显上升。
实际上，2月份信用债的发行融资已经出现恶化。受春节及假期延长影响，1月仅有16个交易日。2月份截至16日共有10个交易日，但非金融企业信用债的发行量仅有2467亿元，较1月大幅减少6759亿元，其中AAA级信用债发行1785亿元，占比达73%。非金融企业信用债的净融资额为-2409亿元，较1月份大幅减少7117亿元。
此外，3月和4月份非金融企业信用债的到期压力明显增大（参见图2）。若实际复工进度不及预期，企业的盈利和现金流阶段性下滑，将面临较大的再融资困难，3-5月有可能成为违约高发时段。
图2：各等级信用债到期情况
http://www.moremorewin.net/imgserver/imgs/2020/02/18/e3be96265dfada16da8ab00919113f22.jpg数据来源：Wind
为对冲疫情影响，中央推出多项举措纾解企业经营困难。
包括：加大对受困企业信贷支持力度，要求金融机构适当下调贷款利率，不得盲目抽贷、断贷；拓宽直接融资渠道，建立公司债券、资产支持证券发行绿色通道；允许资金使用用途变更及债券展期；减税以缓解企业资金压力等。
在政策摆布上，也更加突出针对性和差异化特征。
一是重点支持疫情防控企业。
央行发放3000亿元专项再贷款，配合财政部贴息，针对疫情防控重点企业提供低成本贷款资金；交易商协会开通“绿色通道”，与疫情防控有关的企业，债务融资工具注册发行流程大幅提速。
二是重点支持受疫情影响较大的困难行业企业。
财税部门针对在疫情防控中发挥重要作用、受疫情影响严重的基础民生等相关企业减税免税；加大对受疫情影响个人和企业的创业担保贷款贴息支持力度，优化对受疫情影响企业的融资担保服务。
三是重点支持小微企业、民营企业。
央行引导金融机构加大信贷投放，加大对小微企业、民营企业支持力度；银保监会要求金融机构加大对普惠金融领域的内部资源倾斜，积极帮扶遇困小微企业、个体工商户。
（3）服务中长期政策目标
当前，我国经济面临的内外部环境复杂，货币政策在稳增长、稳杠杆、控通胀、稳汇率等多重目标中寻求平衡，财政政策面临财政收入增长放缓、地方隐性债务化解、减税降费空间下降等约束，宏观政策对经济刺激的边际效应递减（参见
图3）。但庆幸的是，近年来我国宏观经济政策“以我为主、保持定力”。在负利率席卷全球时，我国仍实施常态化的货币政策，财政赤字也一直坚守3%的红线，为此次抗击疫情留出了足够的政策腾挪空间。
图3：财政收支缺口扩大
http://www.moremorewin.net/imgserver/imgs/2020/02/18/20b2bdd99f1261e21ce337fa540224fa.jpg数据来源：Wind
2003年“非典”期间，我国经济处于上行周期，应对“非典”冲击的短期政策手段与防止经济过热的长期目标相背离。而当前我国经济处于下行周期，“加大逆周期调节力度”是贯穿2019年的政策基调。疫情扰动下，宏观经济企稳势头中断，防疫应急手段与中长期政策目标一致，只是加快了货币政策的放松节奏，扩大了积极财政的政策空间。其他辅助性政策，包括加大信贷支持力度、降低社会融资成本、加大民营小微企业和制造业支持力度等，在支持防疫的同时，也延续了前期的政策导向。
三、政策格局面临重大考验
疫情冲击下，经济活动暂时失能，金融市场波动加剧，社会环境更为复杂，面对诸多风险和挑战，宏观决策部门需要统筹兼顾，处理好短期和长期、改革和调控、内部和外部的关系，在多重目标中寻求动态平衡，迎接疫情对我国治理体系和治理能力的重大考验。
第一重考验是平衡疫情防控与稳定民生的关系。
疫情防控工作和恢复经济秩序是解决当下困境的一体两面。新冠肺炎疫情致死率低，但潜伏期长、传染性强，不确定很高，延期复工等防控措施必须到位，也必然会付出短期的经济代价。但组织企业有序恢复生产，也有助于加强重点医疗和生活物资的供应，为防疫前线输送“弹药”补给。因此，在遏制疫情的前提下，应警惕大面积停工导致经济陷入停顿，防止短期的需求萎缩演化成负面影响更为广泛的供给冲击。
第二重考验是疫情过后的政策调整。
疫情的传播和演化是影响上半年宏观经济走势的核心变量，目前市场普遍预测疫情的负面冲击将在一季度集中显现。若一季度疫情得到有效控制，二季度政策重心可能重新回到修复经济增长和结构调整上来。当下，宏观调控明显发力，金融监管边际放松，但随着疫情消退，社会正常生产秩序陆续恢复，应及时调整政策立场和市场预期，避免总量上的大水漫灌和过度刺激，加强对国民经济重点领域和薄弱环节的结构化支持，保证政策执行过程中的稳健性。此外，还需关注疫情给经济金融领域带来的中长期影响，如区域经济的调整分化，小微、民营企业、制造业的生存困境，房地产和债务风险暴露等等。
评论 (0)