SpaceX上市後，市場焦點除了股價，還有一批搶搭上市前列車（Pre-IPO）的投資人，他們發現自己投入的並非真正股票，而是層層包裝的SPV（特殊目的載體）權益。部分投資人原以為持有數十萬美元市值的SpaceX股票，最後卻被告知相關持股早在上市前就已出售，引發SEC、FBI介入調查，也讓快速崛起的Pre-IPO投資市場面臨信任危機。 當SpaceX今年6月以約1.77兆美元估值上市時，美國工程師Ram Rupireddy原本以為，自己等待近6年的投資終於迎來收穫。 根據他在投資平台上的紀錄，他持有相當於2500股SpaceX股票，依照上市價格計算，價值超過30萬美元，足以支付兩個孩子的大學學費。然而，幾天後當他再次登入帳戶，畫面卻完全改變。 平台突然顯示，相關持股早已於2024年底出售，他最終只能領回約4.5萬美元。更令他困惑的是，直到2025年的稅務文件以及2026年5月的平台紀錄，都仍顯示他持有SpaceX部位。 這起事件如今已演變成美國監管機關調查案件，但真正值得關注的不只是投資糾紛，而是近年快速膨脹的Pre-IPO市場，正建立在一套一般投資人未必完全理解的金融架構之上。 投資人買的其實不是股票 有別於公開市場，多數一般投資人無法直接購買SpaceX等未上市公司的股票，因此市場逐漸發展出SPV模式。SPV本身並不出售股票，而是募集資金成立基金，再由基金持有未上市公司股份，或投資另一層持股基金。投資人購買的，其實只是基金權益，也就是對相關股票的「經濟利益」，而非直接擁有股票。 隨著近年SpaceX、OpenAI、Anthropic等AI與太空新創遲遲未上市，大量資金希望提前卡位，使SPV市場迅速膨脹，也讓一般高資產投資人得以參與原本屬於創投圈的投資機會，但這種模式最大的問題，在於所有權可能層層轉包。 一層又一層的SPV，真正股東是誰愈來愈難辨認 根據《華爾街日報》調查，Late Stage Management本身並未直接持有SpaceX股票。實際架構是，SpaceX早期股東先成立SPV，再由巴哈馬投資公司Capital Truth買下部分權益，之後再重新包裝出售給Late Stage，最後才由Late Stage向一般投資人募集資金。 也就是說，投資人與真正股票之間，中間可能隔著好幾層SPV。 《華爾街日報》原文：The Investors Whose SpaceX Shares Vanished Before They Could Cash In 這種結構雖然符合市場運作模式，卻大幅降低透明度。投資人往往難以確認真正持股位置，也無法掌握股票是否仍存在、是否已出售，以及出售所得究竟如何分配。 更重要的是，SPV不像共同基金，不需公開持股，也不必定期揭露財務資訊，更沒有公開市場資訊揭露義務，使外界難以查證。 高報酬背後，是高度依賴信任的市場 SPV近年快速成長，也與創投市場變化有關。由於科技公司延後IPO時間愈來愈長，企業估值持續攀升，創投基金每輪投資金額動輒數億美元。許多創投因此透過SPV向高資產個人募資，共同參與大型投資案。 這也讓SPV逐漸從專業機構工具，演變為富裕散戶投資熱門獨角獸的重要管道，但高報酬伴隨的是高成本，市場上的SPV除了可能收取高達5%的設立或募集費之外，還可能抽取20%以上的績效分潤；若中間又經過多層SPV，每一層都可能再收取管理費，進一步侵蝕投資報酬。 更大的風險則來自資訊不對稱。由於投資人並未直接持有股票，一旦基金管理人提前出售持股、調整架構或延後分配，投資人往往只能依賴管理人的通知，缺乏有效查核能力。 正如美國律師事務所Davis Polk合夥人Jared Fine所言，投資SPV本質上是一場建立在信任上的交易，「最終，你必須確認，你擁有的真的是你以為自己擁有的資產。」 SpaceX只是開始，下一個可能是Anthropic 這起事件也正值更多AI獨角獸準備上市之際。市場預期Anthropic今年秋季可能啟動IPO，但公司今年5月已經公開提醒，董事會未批准的股票轉讓，公司將不予承認，並點名部分透過SPV轉售權益的平台。 儘管如此，目前仍有券商持續向投資人推銷Anthropic相關SPV產品，希望搶搭下一波IPO熱潮。 SpaceX事件顯示，Pre-IPO市場確實提供一般投資人提前參與明星企業成長的機會，但當投資標的經過層層包裝、所有權日益模糊時，投資人真正買到的，可能不是股票本身，而只是對股票的一項權益主張。 隨著AI獨角獸上市潮即將展開，SPV是否需要更完善的資訊揭露與監管，也將成為全球私募市場下一個重要課題。 本文為風傳媒特邀導讀人金牛幫幫忙撰寫，請點此訂閱：風傳媒・華爾街日報VVIP，風傳媒會員獨享全球最低優惠價，暢讀中英日文全版本之華爾街日報，洞悉國際政經最前沿。 責任編輯／林彥呈
评论 (0)