海外算力断供倒逼需求涌向国产，寒武纪半年营收近60亿、同比翻倍，摩尔线程半年已超去年全年。但亮眼业绩背后，HBM涨价、毛利率承压、库存激增等供应链隐忧浮现——下半年的考题，已从“能不能卖”升级为“能不能赚”。
一台B300报1000万、价格翻三倍。海外卡“有价无市”把大量算力需求缺口推到了国产面前。
需求的另一头，是疯狂扩张的中国大模型公司。
DeepSeek为了扩建算力中心，连续推动两轮融资；凭借3万亿级参数模型K3出圈的Kimi,因为“存量算力不够且逼近极限”，被迫暂停新用户接入；同期，智谱对外宣布1GW纯国产算力落地。
当寻找算力成为国产大模型首要任务时，市场便转头重估中国算力——寒武纪1万亿是一个标志性的事件——而这样的重估，不仅反映在市值和股价上，也反映在“卖水人”的业绩报表当中。
过去一周，被冠以“寒王”“摩王”的寒武纪和摩尔线程都先后公布半年报，其中寒武纪半年营收59.96亿元，同比增长108.1%；摩尔线程半年营收17.36亿元，同比增长147.4%。如果只看营收，两家都只用了半年即完成了全年的业绩。
需求膨胀、业绩增长，国产算力也在不断地触及供应链天花板。过去晶圆产能讨论得多，现在又叠加了存储等变量。所以投资者在看业绩增长的时候，也必然要拷问：“寒王” “摩王”等更多国产算力，在接下来的半年乃至更长时间内，增长的可持续性。
“传染性”高增长
两家在营收端的高增长是毋庸置疑的，这种增长也一定是国产过去半年共同的底色。可以大胆预测一下：接下来沐曦、壁仞、天数的业绩，都会出现高歌猛进的增长。
硬要凑一个概念，可以概括为：“传染性”高增长。
寒武纪当季营收31.11亿元、归母净利润12.98亿元，环比增长28%。核心业绩指标几乎全线上涨。同时，期末应收账款同比大幅缩减67%，这意味着客户具有非常强烈的付款意愿，交付的芯片转换成了“真金白银”。
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