货币政策新变化

国金宏观认为，近期货币政策出现新变化，包括隔夜逆回购操作从临时走向常态化，或为政策利率换锚奠定基础；7天逆回购暂停频率增加，体现政策框架向价格型转变，资金管理更精细化；贷款利率定价基准转向“DR利率/国债收益率+加点”，但切换基准本身不会带来融资成本下滑。短期降息概率较低，政策重心在落地存量措施，增量措施或待四季度前后。

过去几周，货币政策出现了一些新变化：

7月20日，首单以DR利率为基准的贷款落地。

8月4日，首笔以国债收益率为定价基准的贷款落地。

8月11-13日，央行连续3日7天逆回购“零操作”。

8月12日下午，央行首次月中提前预告开展隔夜逆回购操作。

8月12日，二季度货币政策执行报告频繁提及货币政策框架改革的相关事宜。

对于近期央行货币政策操作种种变化，应该如何理解？

第一，隔夜利率操作常规化有何意义？

“货币政策报告专栏二”明确当前货币政策以7天OMO为政策利率，目标利率为DR001，利率走廊为政策利率上下25BP，后续将逐步增加隔夜逆回购的操作频率。

隔夜逆回购从临时操作向常规操作转变，或在为政策利率换锚奠定基础。从6、7月的月末操作到8月因税期等在月中进行操作，隔夜逆回购操作正在逐步常态化。

在当前的市场习惯下，常态化操作是货币政策工具能否成为政策利率的核心关键之一。目前隔夜回购占货币市场回购的比例超过90%，随着隔夜OMO操作逐渐常态化，隔夜逆回购在政策利率框架中的地位不断抬升。

央行提前公告进行隔夜逆回购操作，既能缓和市场对于大额逆回购到期和税期走款造成的流动性担忧，也减少短端资金波动风险，使得短端利率管理更加精细化。目前隔夜OMO利率低于7天OMO利率，随着隔夜操作常态化，利率换锚或在一定程度上具有降息的作用。