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8月21日早盘，泡泡玛特港股一度跌超8%，股价创下近五个月新低。市场用脚投出的这一票，理由看起来无可辩驳，营收 171.7 亿元、净利润 50.4 亿元双双低于预期，增速从一年前的 204% 掉到了 23.8%。
可如果把这笔账拆开重算，结论可能完全相反。市场真的在为一个变坏的公司投票吗？这份「差」的财报里，最差的部分，恰好都不怪经营。
数字确实难看，增速从 204% 掉到 23.8%
先承认差。上半年营收 171.7 亿元，同比 +23.8%，比市场预估少约 28 亿；净利润 50.4 亿元，同比 +8.9%，比预估少 16 亿。经调整净利润率（剔除一次性项目后的口径）从 33.9% 回落到 30.0%，毛利率从 70.3% 微降到 69.7%。
一年前，这家公司交出一份营收 +204.4%、净利润 +396.5% 的半年报，是港股最耀眼的成长股。如今增速换挡、利润减速，市场恐慌并非毫无根据。
但把「差」拆开归因，答案可能反着读。拖累业绩的两大因素，一项是汇率，一项是流量，没有一项指向产品力和渠道本身。
差的这部分，一半怪汇率，一半怪流量退潮
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