对冲基金加码做空美元

（纽约24日彭博电）随著投资者静候美国财政部长贝森特提出更多有关新财政计划的细节，以应对多年来最高的借贷成本，对冲基金正在加大对美元的看跌押注。

这股压力上周五表露无遗，贝森特8月19日决定，将较长天期美国国债的回购规模“至少提高一倍”，美元延续跌势。这项消息引发了美元创下近3周以来最大单日跌幅，并在现货市场引发一波抛售。美元在周一亚洲盘中变化不大。

巴克莱银行驻伦敦的G-10货币交易联席主管舍内博恩上周五表示，对冲基金客户在线性外汇交易上的反应尤其明显，在8月美元卖盘持续涌现的背景下，进一步加大了美元的卖压。

贝森特为遏制美国借贷成本上升而采取的激进措施，让一些投资者认为，美元最终将付出代价。他们预计，如果美国财政部转向主动积极管理债券回酬率，将削弱人们对美元的信心。

选择权市场同样清楚反映出对美元的悲观看法。根据《彭博社》一项指标，相较于防范美元上涨，投资者为未来一个月防范美元下跌而支付的溢价，已升至2月以来最高。

花旗驻新加坡的亚洲外汇选择权交易主管萨克塞纳说，自从美国财政部宣布回购计划以来，看到外汇选择权市场对冲美元下行风险的需求更为广泛。

贝森特力求遏制美国借贷成本，但仅让长期美债回酬率回落了不到一天。而更为持久的市场信号却是：美元走弱，黄金和比特币上涨，进一步强化了“贬值交易”叙事。此前不断膨胀的美国财政赤字，以及外界对美国经济政策方向的担忧，推动了这一叙事。

这种分歧暴露出更深层次的困境。美国希望降低借贷成本，但通胀仍在掣肘联储局。与此同时，各国政府在大举发债，投资涌向人工智能（AI）领域。

在这场资本争夺战中，AI热潮可谓是一把双刃剑：AI融资使债务市场面临又一项规模庞大的资金需求，而AI预期产生的丰厚利润，有助于股市消化融资成本上升的影响。股市展现出的韧性，使得焦虑情绪转移到其他领域。

贝森特的干预措施，也暴露出华盛顿对债券回酬率进一步上升的容忍底线。野村的麦克埃利戈特表示，市场反应表明了部分压力的去向。随着美国当局试图稳定长期利率，他将黄金上涨、美元下跌以及比特币同步走强的走势称为“压力释放阀”。

桥水基金创始人达利欧上周五对这种交易的解读别有警示意味，敦促投资者减少债券敞口，并持有黄金和一些比特币，以防范潜在的美国债务危机。

美国财政部表示将把部分10年至30年期国债回购规模至少扩大一倍后，贝森特在接受CNBC采访时称，市场“有些反应过度”，并强调财政部有着“强大的工具箱”。

问题在于，基本面却在朝相反的方向发展。

美国政府财政赤字接近2兆美元，油价上涨进一步加剧通胀风险。与此同时，全球各国政府正为国防、能源和社会支出举借更多债务，企业也在为AI、数据中心、晶片和电力等行业筹集越来越多的资金。

巴克莱策略师表示，企业发债规模增加，尤其是为AI投资融资的大型云端服务提供商持续发债，在加大长期利率压力。其结论是：美国财政部可以改变久期债券的供给规模，却无法消除市场对资本的需求。

摩根资产管理的投资组合经理米甚拉指出：““股票市场必须反映出更高的贴现率。”

贝森特周四谈及AI融资对美债回酬率的影响时，表现出不满。他在接受CNBC采访时表示，这些企业的发债策略“几乎与债券回酬率无关，因为企业相信AI基础设施建设将带来极高回报，实际上并不太在意融资成本是多少”。

不过，尽管贝森特的表态突显华盛顿对借贷成本上升的敏感，投资者仍不得不面对最初推动债券回率上升的种种因素。

宏利投资管理公司高级投资组合经理图夫特表示，“美国财政部可以影响流动性和市场情绪，但它无法持续地左右经济增长、通货膨胀、赤字和供给等因素的影响”，市场或许也正在更快地适应华盛顿政策带来的冲击。

“我认为市场对政策变化的反应更快。我们一次又一次地看到，当风险或债券市场出现动荡时，特朗普或财政部就会出手调整政策。”

至少对于股市而言，企业盈利是强有力的支撑。Lombard Odier的伊尔波认为，市场真正关注的是更大的数字，“2026年最重要的数字是20%的盈利超预期，而不是超过40亿美元的财政部操作”。

这有助于解释为何股市对贝森特的举措基本视而不见，以及债券市场的压力又卷入重来。但美债回酬率接近5%时，债券成为高估值股票越来越强劲的竞争对手。随着无风险利率上升，市场对企业盈利增长的要求也在提高。美国银行策略师哈奈特认为，30年期美债回酬率达到5%是一条重要分界线。他表示，如果无法把30年期美债回酬率拉到5%以下，那么未来几周美元可能下滑，同时市场可能增加对高杠杆领域的做空，包括AI超大规模云端服务商和私募信贷等风险资产。

与此同时，贬值交易拥有债券所缺乏的东西：更具吸引力的叙事逻辑。

巴克莱称，由于财政担忧提振了黄金需求，美元成为抑制债券回酬率举措的“主要受害者”。比特币与黄金的90天相关性达到疫情以来最高水平，进一步强化了加密货币与贵金属一起作为贬值工具的观点，尽管本周加密货币市场自身的利好因素同样推动了比特币上涨。

不过，美国财政部在这场债券市场博弈中能够采取的行动终究有限。它可以调整投资者需要吸收的债务规模和期限结构，但无法创造货币。

然而，联储局主席沃什一直强调要缩小该中行在市场上的影响力，这使得华盛顿希望降低借贷成本之时，强劲的经济增长、通胀和大量投资却使借贷成本居高不下。

下周可能会考验这种局面。辉达将发布业绩，届时将展示AI盈利是否依然强劲，以及是否足以支撑股票在高利率环境下保持韧性。在杰克逊霍尔会议上，投资者将关注联储局是否与华盛顿一样希望金融环境宽松。