广发证券认为，规上工业企业盈利的K型分化在7月有所扩大。前7个月，"AI+有色"利润同比涨107%，"能源和石化"降至19.4%，其他行业降至-13%。整体来看，7月经济数据边际放缓向企业端传导，K型分化格局未见收敛，后续关注财政加快落地效果。
摘要
第一，7月规上工业企业营收当月同比增长6.5%，在6月创下11.2%的同比新高后放缓。生产、价格同步回调，工增同比由6月的5.3%降至4.5%，PPI同比由6月的4.1%降至3.5%。今年前7个月营收同比增长6.5%，从年度值来看仍是过去五年以来最快，这一点受益于今年PPI年度中枢的抬升。
第二，7月规上工业企业利润同比增长11.2%，自4月高点的24.7%后连续第3个月呈现放缓趋势。利润与营收走势不一致，背景之一是PPI同比虽6月见顶，利润率同比却于更早的4-5月见顶，国际油价均值4-5月见顶可能是一个原因，它带来相关行业的产成品价格和利润率于同期见顶。
第三，规上工业企业盈利的K型分化在7月有所扩大。今年前7个月，“能源和石化”、“AI+有色”利润合计同比分别为44.7%、97.4%，扣除这两部分之外的其他行业利润同比只有-7.3%。以7月边际变化看，“AI+有色”利润单月同比涨幅再度扩大至107%，重回三位数增长；“能源和石化”产业链利润当月同比下降至19.4%；其他行业利润当月同比进一步降至-13%。
第四，进一步观测细分行业数据，有四条行业线索值得关注。（1）煤炭行业未受石油价格回落影响，利润增速自年初以来呈单边改善趋势；（2）计算机通信电子行业利润累计增速结束3-6月的回调、大幅上行至105%，统计局在解读中提到“集成电路、计算机整机、计算机外围设备、工业控制计算机及系统、电子专用材料、半导体分立器件、电子电路制造、光纤、光缆、通信系统设备”是利润高增长的主要细分子行业；（3）7月仪器仪表、电气机械、专用设备、金属制品利润累计同比均较前值不同程度上升，统计局指出“导航、测绘、气象及海洋专用仪器，口腔科用设备及器具行业利润同比分别增长157.8%和74.5%”；（4）化纤、纺服、造纸、印刷、饮料茶酒利润累计同比较前值有所加快，劳动密集型消费品出口的边际好转是原因之一（我们在报告《双线与新机：2026年中观产业链中期展望》中有过提示），工业外包装需求集中释放[8]可能是原因之二。
第五，实际库存上行斜率加大。截至7月末，规上工业企业名义和实际产成品库存同比分别增长10.8%和7.3%，分别较前值加快1.3和1.9个点；由于PPI同比的回落，实际库存的累积速度明显加快。从名义库存来看，2025年9月以来一直处于补库存的周期。我们理解上半年可能存在上游商品价格触底、营收改善所带来的“主动补库”；但7月可能是“被动补库”为主，需求端（新订单）有所降温，但生产端的调整滞后，导致产成品被动积压。
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