追逐人工智能热潮的可转债投资者正在主动放弃传统保护条款，将这一市场的风险偏好推升至2021年疫情狂热时期以来的最高水平。
今年以来，全球可转债发行规模已达1470亿美元，较去年同期增逾50%，并已超越2021年创下的全年历史纪录。CoreWeave、Nebius Group等AI相关企业纷纷涌入这一市场，部分新发债券票息已降至零附近，买家押注发行方股价上涨将取代利息收入成为回报来源。
这一趋势正在削弱可转债的核心吸引力之一——在正股下跌时为投资者提供缓冲的利息收入。衡量可转债股性程度的关键指标delta均值目前约为64%，为2021年以来最高水平。与此同时，科技股近月已因泡沫担忧出现震荡，令这一赌注的风险愈发凸显。
零息债券重现，股性创五年新高
可转债赋予投资者以特定价格将债券转换为股票的权利，兼具债性与股性。当票息趋近于零，持有人实际上放弃了"等待期间的收益"，将全部回报押注于正股表现。
据彭博数据，当前可转债市场delta均值约64%，处于2021年以来最高区间。Mirabaud Asset Management可转债业务负责人Nicolas Cremieux表示，近年来可转债曾提供相当可观的收益率，投资者因此"坐享等待回报"，而如今他们转而被股票期权所吸引。
2021年的前车之鉴仍历历在目。彼时Peloton Interactive和Beyond Meat等公司以0%票息发行了数十亿美元可转债，随后随着利率大幅攀升、股价崩塌，投资者手中只剩下既不付息、又缺乏担保的债券，损失惨重。
AI企业主导发行，规模已破历史纪录
科技企业是本轮发行潮的主要推手。
CoreWeave为AI应用提供软件运行服务，联想集团作为设备制造商，均已完成大额可转债融资。就在上周，专注于AI云平台的Nebius Group NV通过可转债市场募资45亿美元，叠加此前已发行的97.5亿美元，合计规模逾140亿美元。此次发行包含2030年到期票据，票息区间为0%至0.5%。
与此同时，Alphabet等科技巨头正越来越多地转向传统信贷市场为基础设施支出融资，与超大规模数据中心相关的投资级交易所提供的收益率，已接近垃圾级债券的水平。
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