味之素（AJI，2658，主板消费股）这场私有化，好戏陆续上演。
日本母公司开价每股20令吉，要把大马味之素剩余49.62%股权全部收走；如今公司的企业价值倍数估值，却指向每股22.24令吉。
两者之间相差2.24令吉，幅度超过11%。
如果按照企业价值倍数来看，公司值22.24令吉，为什么少数股东现在应该接受20令吉离场？
20令吉也不是一个毫无吸引力的价格。
私有化建议公布前，味之素股价只有15.20令吉，20令吉相当于溢价31.58%。对于一只过去5年平均每日成交量只有约3万8700股的股票，母公司愿意一次过用现金收购，也确实解决了小股东长期面对的流动性问题。
（取自官网）
这也是独立顾问最终给出“不公平但合理”评价的原因。
“不公平”，是因为20令吉低于两项估值结果。除了低于企业价值倍数估值的22.24令吉，也低于市盈率估值的20.23令吉。
“合理”，则更多建立在现实条件上，献价比私有化前股价高，而且股票成交不活跃，如果股东不接受，未必能够轻易在市场上找到另一个愿意出20令吉的买家。
换句话说，这不是在告诉股东20令吉就是味之素最准确的价值，而是在让股东知道，20令吉虽然没有完全反映估值，却可能是目前最容易兑现的价格。
这两件事，不能混为一谈。
日本味之素现在已经持有大马味之素50.38%，一旦私有化完成，剩余3017万股将被注销，母公司取得100%控制权，大马味之素也将告别马股。
这不是普通的大股东增持，而是少数股东一次性的最后报价。
正因为没有下一次，2.24令吉的差距才更加敏感。
若按约3017万股待注销股份粗略计算，每股少2.24令吉，背后就是超过6700万令吉的差额。
对一家日本跨国企业而言，这或许只是整个收购成本的一部分；但对准备永久离场的大马少数股东而言，这就是实实在在的价值差距。
对于成交量偏低的股票，市场价格本来就可能长期存在流动性折价。若因为股票平时卖不动，再拿这个被流动性压低的股价作为高溢价依据，很容易出现一种看似慷慨的错觉。
所以，味之素股东接下来要作出判断的，公司估值可以去到22.24令吉，日本母公司为什么只愿意给20令吉？
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