甲骨文：AI撑起了面子，但谁来兜底里子？

9月11日早美股盘后，新云中的龙头Oracle（甲骨文）公布了截止8月底的27财年第一季业绩。整体来看，表现好的地方很好，差的地方则依然差。其中最受关注OCI业务增长强劲，营收继续大跨步加速，对应的Capex也大幅拉升；而传统业务则依然增长疲软，毛利率显著承压，等问题也并没得到改善。具体来看：

1、核心业务—OCI超预期加速：最关键的OCI业务本季营收近74亿，同比增速再创新高，达到121% vs. 上季的93%，明显跑赢市场一致预期的约115%。从环比净增额的角度，本季达14亿，远超此前几季的约7~8亿。因而在市场最关注的AI云租赁上，本季表现相当不俗。

背后主要是本季上线算力规模明显加速，达到0.85GW，而上财年全年不过1.2GW左右。但海豚君注意到，公司原本的指引更激进--达1GW。

结合起来看，上线算力规模稍低于指引，但营收释放确强于预期，隐含市场此前预估单GW贡献的营收偏低。这样来看，近期云租赁价格普遍涨价应当对公司也有利好。

相比之下，云板块下的SaaS类业务增长依然疲软，本季同增9.9%，比上季增速略微放缓。虽然其中有汇率利好减轻的影响，但表明AI云业务的强势增长对公司传统偏SaaS业务的带动依然几乎没有。结合市场调研反馈，反可能有挤出效应。

2、Capex暴力拉升，现金流依然净流出：对应这算力上线和OCI营收的大幅加速，可想而知本季的Capex支出势必同样会大幅拉高，达到了惊人的约285亿，在不低的上季基础上再增多了近3/4，比公司总营收还要多出近50%。