日本为何不遗余力地做空自己？

美国财长贝森特日前公开向日元空头“下战书”，宣称自己是庄家、掌握信息不对称的优势，不服就来对赌，引发市场广泛讨论。但问题在于：日元“跌跌不休”跌到今天，贝森特真正要担心的对手，恐怕不在华尔街、伦敦，而在东京霞关——日本自己，才是日元最大的空头。

所谓做空，简单说就是借来资产然后高价卖掉，等价格跌下来再低价买入、还回去，在这一过程中赚差价。做这件事、赌价格下跌的人，就是空头。日元跌得越多，日元空头赚得就越多。

美国之所以下场干预，主要是因为日本是美国最大的“债主”。作为美国国债最大海外持有者，日本目前持有美债约1.1万亿美元。如果日本为了救汇率而大举抛售美债，将大幅推高美国自身融资成本。因此美国出手，主要是怕日元继续下跌会逼日本抛售美债，加剧美债的困境。

日元如今已经贬值到了什么程度？7月下旬，美元兑日元一度飙升至163.99，刷新1986年以来的新高。随后美日当局罕见联手干预，靠大笔注资把汇率拉回155附近，可很快又跌了回去。

表面看，市场中确实有不少投机资本在做空日元，但这些空头更多只能算是趁势赚一笔。实际上，真正给空头递“子弹”的，就是日本自己。

日本央行长期维持超低利率，让日元成了全球套息交易近乎免费的融资货币。投资者借入廉价日元，换成美元去购买美债、美股等资产成为一种常见操作。有机构估计，日元套息交易规模少说也在1万亿至3万亿美元之间。日本养老金和寿险机构更是套息的主力，日本政府养老金投资基金（GPIF）等机构持有约9300亿美元海外资产。在政府默许下，它们靠套息填补国内“收益差”，这也导致日元源源不断被“卖”到海外。