韩国对美投资收益率须超过16%，才能收回本息

韩国产业通商部向国会报告韩美战略投资谅解备忘录运作方案

投资200亿美元，20年内需获得610亿美元收益

据确认，韩国政府初步测算认为，要收回2000亿美元对美投资的本金和利息，投资收益率至少须达到16%。企业和专家认为，要达到这一收益水平、满足“商业合理性”要求并不容易，但随着美国能源需求持续增长，韩国也有可能通过扩大本国企业参与范围、妥善安排投资资金的运作方式，获得足够的回报。

今年2月，在国会审议《韩美战略投资特别法案》前，产业通商部向国会报告了韩美两国签署的战略投资谅解备忘录（MOU）的运作方案。《韩民族日报》13日查阅当时的报告发现，假设一个项目投入200亿美元，在20年内偿还本金和利息，按5%的假定利率计算，项目所需的年均内部收益率（IRR）为16.68%。这一测算假设，从投资次年起，每年等额偿还10亿美元本金，利息则随着未偿还本金的减少而逐年递减。此前，两国约定，在韩方收回本息之前，双方各分得一半收益；投资适用的利率，以投资时美国20年期国债固定利率加上双方商定的利差确定，利差约为0.3个百分点。也就是说，投入200亿美元的项目，需要在20年内获得610亿美元收益，才能按这一分配方式偿还韩方本息。

韩国政府将于本月17日向国会报告美国得克萨斯州恩西纳尔燃气联合循环发电项目的投资及运营方案。该项目装机容量为6.3吉瓦，投资额为223亿美元。应美方要求，项目费用比韩国政府此前确定的198亿美元增加了约12%。按上述方式计算，这一项目需在20年内获得约680亿美元收益，韩方才能收回本息。此前，率先进入美国市场的韩国发电公企业韩国南部发电于本月3日表示，已于1日收回其在美国密歇根州奈尔斯燃气联合循环发电厂项目中取得的1亿美元投资回报。该电厂装机容量为1.085吉瓦，于2022年6月投入商业运营。

随着人工智能（AI）数据中心数量激增，得克萨斯州的电力需求也在快速增长。2024年，全球约有1.2万个数据中心，其中5381个、约占45%位于美国。未来资产证券2025年7月发布的全球能源报告预测：“如果今后数据中心增长的地区占比保持不变，即使保守估算，美国数据中心相关电力需求也将达到74吉瓦。”报告据此预计，为满足数据中心用电需求，美国相应的天然气发电量将从2026年的89.6太瓦时增至2030年的169.8太瓦时。

在得州电网（ERCOT）等主要电力市场综合经营天然气、核电及可再生能源发电业务的维斯特拉公司（Vistra），营业利润率从去年第一季度的负3%跃升至今年第一季度的27%，第二季度为13.8%。这是因为数据中心的电力需求带动其得州燃气联合循环发电业务的营业利润大幅增长。总部位于得州、近期收购了燃气联合循环发电厂的NRG能源公司，今年第二季度的营业利润率也达到13%。

得克萨斯州是美国最大的天然气产区。一名发电行业人士表示：“政府应该也在反复测算收益率。得州最大的优势，是能够就地采购页岩气所带来的价格竞争力，以及旺盛的电力需求。不过，美国对环境问题十分敏感。即使得州政府态度相对友好，也不能排除输电网等电力系统设施建设延误的可能性。”这意味着，除了原材料价格波动可能推高建设成本，还应考虑电力和用水短缺引发居民反对、施工延误等可能增加项目费用的因素。

专长于国际贸易的Inhwa律师事务所美国律师权炳奎表示：“对美投资能否收回本息，目前很难下判断，因此，如何设计投资资金的运作架构十分重要。如果只是投入资金、收取利息，回报会比较有限；但如果让韩国供应商参与项目，或推动项目的特殊目的公司（SPV）在美国上市，就有可能收回远超初始投资额的资金。”根据韩美战略投资谅解备忘录，美方同意在选择项目所需的机械、设备、材料、零部件等供应商时优先考虑韩国企业，并尽可能任用韩方推荐的项目经理。

两国最初约定采用“风险统筹”（risk pooling）方式，即一个项目出现亏损，也可用其他项目的收益加以弥补。但最近应美方要求，改为按项目分别结算盈亏。有人批评，此举破坏了保障韩方收回本息的机制，也有分析认为，这反而可能带来机会。一名韩国政府人士表示：“为应对工程费用超支等情况，我们设置了每年200亿美元的投资上限。但在风险统筹模式下，美方可能要求将收益再投入，使投资规模超过这一上限。我们正在综合权衡其利弊。”

一名熟悉对美投资谈判的相关人士指出：“在能否确保盈利尚不明朗的情况下，采用风险统筹还是按项目单独结算，并不是核心问题。需要关注的是如何确定利率、韩国企业能获得多少供应份额、美国对韩方供应的中间产品征收的关税如何处理，以及考虑到合同期限较长，美方是否会签署预购协议等。”这意味着，该燃气联合循环发电项目将成为后续项目的先例，从确定其投资和运营合同条款开始，就应在与美方敲定最终合同时，仔细审视应对电力需求变化的长期购电协议，以及项目费用增加时的损失分担条件等。

金南一 朴秀智 记者