美國聯準會（Fed）宣布升息1碼，聯邦基金利率調高至3.75%至4%，台股今（17）日上演利空出盡行情，開盤一路走高，盤中一度大漲近千點，站上46,874.84點，不過隨後高檔賣壓出籠，終場漲幅收斂，收在46288點，漲439.1點、0.96%。對此，財經專家阮慕驊示警，「第1碼」的利空已經出盡，但「第2碼」的升息利空還沒定價完成，中長期仍要觀察「2指標」，在真正的反彈訊號出現前，投資人不宜全面追價。
阮慕驊在臉書以「升息升空出盡？真正的變數在實質利率與油價」為題發文指出，聯準會這次升息1碼其實早就反映在市場，會前利率期貨對升息的定價已經超過9成，10年期美債殖利率本週也一度升破5.04%，創2007年以來新高。換句話說，市場先跌、再等消息，消息真正出來後，反而有「靴子落地」的心理。
聯準會態度偏鷹 「第2碼」利空還沒定價完成
不過，阮慕驊直言，這個「利空出盡」是有條件的。升息後美股並未全面反彈，道瓊指數下跌1.21%、標普500指數跌0.45%，那斯達克指數則幾乎持平；聯準會主席會後記者會的語氣偏鷹，2年期美債殖利率隨之回升，點陣圖也顯示，多數官員預期今年內還有一次升息。他認為，「第1碼」的利空已經出盡，「第2碼」的利空還沒定價完成，中長期後市仍要觀察2大指標。
實質利率成關鍵 10年期殖利率牽動評價壓力
阮慕驊分析，第一個指標是「實質利率」。他指出，名目利率高並不可怕，可怕的是實質利率持續走高。8月CPI年增3.4%，政策利率扣除通膨後，實質利率約為0.5%，這也是聯準會認為還不夠緊的原因。
對股市來說，更關鍵的是長天期殖利率。10年期殖利率站在5%上方，對高本益比的AI與成長股評價是持續的壓力。阮慕驊認為，要等通膨回落、升息循環確定停止，實質利率才可能從高檔下降，市場評價壓力才會真正緩解。
阮慕驊：油價不降通膨難回落
第二個指標則是「油價」。阮慕驊指出，這一輪通膨的主要變數並非需求過熱，而是美伊衝突推升能源價格，目前國際油價仍在每桶百美元以上。他分析，油價與升息之間存在連鎖關係：油價若不降，通膨預期就難回落；通膨預期不回落，聯準會就不敢停手；聯準會不停手，實質利率就降不下來。油價是影響後續市場走勢的重要變數。
阮慕驊強調，台股短線而言，若美債殖利率不再創高，指數仍有機會透過反彈消化升息利空；但若要轉成中期多頭，還需要量能放大、法人回補，以及油價回落、10年期美債殖利率降至5%以下等條件。
他建議，在上述2大指標出現轉折之前，投資人可將反彈視為調整持股與換股的機會，而不是全面追價。
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