全球債市面臨拋售潮，不僅美國公債殖利率飆升，歐洲主要債市也陸續出現警訊，其中尤以法國、英國備受關注。法國10年期公債殖利率升至2002年以來高檔，英國長天期借款成本則是首度突破6%，兩國都面臨財政可信度、政治不確定性與政府融資成本攀升的多重壓力。 這波債市震盪，讓投資人重新檢視各國政府的財政狀況。法國面臨財政赤字失控與國會分裂，英國受到政府財政空間有限、政治風險升高及債券殖利率上升的牽制。債券殖利率攀升也提高資金成本，可能壓縮股票評價空間，使原本溫和復甦的歐洲股市承受額外壓力。 法國財政危機升溫 10年債殖利率創23年高點 在歐元問世以來，多數投資人長期將法國視為歐洲核心市場之一，即使面臨政治與經濟問題，市場過去仍普遍認為法國最終能夠度過難關，但這股信心正逐漸動搖。 法國10年期公債殖利率近期升至約4.9%，接近2002年以來最高水準。今年6月以來，殖利率累計上升超過1個百分點，創下歐元問世以來單季最差表現之一。法國公債相對德國公債的殖利率利差也持續擴大，自5月以來已超過翻倍，升至141個基點。 法國目前最大的問題來自財政。政府原先設定今年將財政赤字降至GDP的5%，但實際情況卻朝相反方向發展。隨著政府重新提出大幅削減支出的預算方案，市場開始擔心，政府能否在高度分裂的國會中取得足夠支持。 過去兩年，法國政局已多次因預算爭議陷入動盪，甚至導致總理下台。如今政府再度面臨艱難的財政談判，投資人擔心預算案若無法獲得支持，可能進一步引發政治危機。 法國財政部長Roland Lescure表示，降低法國與其他主要歐洲國家的公債利差，關鍵在於「可信度與信心」，並強調政府有能力改善局面。 彭博引述Edmond de Rothschild Asset Management France執行長Marie Jacot說法指出，市場開始懲罰法國的高負債程度，這種情況過去並不常見。 法國政府債務占GDP比率目前接近120%，約為德國的近2倍。隨著利率走高，政府利息支出也成為國內高度關注的議題，甚至已經高於國防或教育支出。 2027總統大選添變數 政治風險逐漸轉化為債市風險 財政問題之外，法國明年的總統大選也讓市場更加不安。 法國選民預計在2027年5月選出新任總統，近期民調顯示，選戰可能演變為極右派候選人Marine Le Pen與極左派候選人Jean-Luc Mélenchon之間的第二輪競爭。不論最終結果如何，市場目前更關注的是，新政府能否在分裂的國會取得足夠支持，推動必要的財政整頓。 Nomura International歐洲資深經濟學家Andrzej Szczepaniak認為，隨著市場逐漸意識到即使中間派候選人勝選，也可能難以在國會取得處理債務問題所需的多數，法國公債殖利率利差仍可能進一步擴大。 Credit Agricole Assurances投資長Florence Barjou指出，法國經濟成長疲弱與政治不穩定並非新問題，但投資人對法國債市的疑慮升高到前所未見的程度。該公司今年上半年仍持有約610億歐元法國政府公債，但已透過分散投資降低相關不確定性。 法國是歐洲第二大經濟體，其公債市場規模與政治影響力都遠高於一般成員國。如果財政問題持續惡化，可能帶來債市連鎖反應，也可能進一步削弱歐洲推動財政與經濟政策的能力。在這樣的背景下，歐元兌美元近期已跌至16個月低點，避險基金也增加對歐元的放空部位。 MFS Investment Management已開發市場債券主權研究主管Peter Goves形容，法國的財政問題「像是慢火燃燒」，而且目前仍沒有停止跡象，下一任總統恐怕必須正面處理這項問題。 英國也遇逆風 長天期借款成本突破6% 法國陷入財政與政治雙重壓力之際，英國市場同樣面臨沉重賣壓。 英國10年期及更長天期公債殖利率近期快速走高，長天期借款成本更首度突破6%，成為近30年來最高水準。這也使英國成為2012年歐債危機以來，第一個長天期政府借款利率突破6%的主要經濟體。 債市劇烈波動，讓英國股市原本的復甦行情受到牽制。今年以來，英國大型股指數FTSE100上漲約5%，以英國內需企業為主的FTSE250則上漲約7.44%，但表現仍落後多數主要區域市場。 UBS策略師Sutanya Chedda指出，英國經濟表現確實比市場原先預期更具韌性，企業活動與經濟成長也出現優於預期的情況，但投資人期待的金融環境改善並未同步出現。經濟韌性正被較高的資金成本，以及市場對英國財政可信度的重新檢視所抵銷。 此外，市場對英國央行未來政策路徑的預期正在轉變。利率交換市場目前已經反映英國央行截至明年7月底前升息4次的可能性，意味著債券殖利率上升並非單純受到財政疑慮推動，也包含市場對利率環境可能重新趨緊的反應。 10月28日秋季預算成關鍵 股債市場都在等答案 英國政府將於10月28日公布秋季預算，市場正密切關注如何處理財政問題，畢竟目前政策空間相當有限，既要改善財政可信度，也要避免進一步壓抑經濟成長。英國政府已釋出重新推動Help to Buy購屋計畫的訊號，希望為房市與營建業提供支撐，但財政政策的整體方向仍將受到債券市場嚴格檢視。 英國股市也開始感受到債券殖利率上升帶來的資金排擠效應。根據HSBC資料顯示，近期部分資金已從法國轉向英國，但隨著英國公債殖利率快速攀升，這項原本對英國股市較為有利的資金流向開始遲疑。 Goldman Sachs策略團隊指出，近期流入英國股市的資金主要來自海外投資人，但整體市場情緒仍偏審慎；與此同時，較高的存款利率與債券殖利率提高固定收益資產的吸引力，使資金持續配置在現金與債券。 這對英國中型股的壓力尤其值得注意。FTSE100成分企業營收約25%來自英國，因此受到國內政策與經濟環境的直接影響相對有限；FTSE250則更集中於英國內需市場，因此對利率與國內財政政策變化更加敏感。 高殖利率壓縮股市空間 英國仍有基本面支撐 儘管債市壓力升高，英國股市仍存在部分支撐因素。FTSE100指數受到能源與礦業類股比重較高的結構支撐，市場預估英國大型企業今年獲利將成長約22%，為2022年以來最高水準。 英國股市目前本益比相較全球其他市場約折價30%，相對低廉的估值提供一定緩衝，也使英國成為企業併購活動較為活躍的市場。 今年以來，英國公開市場交易總金額已達750億英鎊，約為2025年同期的2倍，其中外國買家占整體交易金額94%，顯示海外資金對英國企業資產仍具有一定興趣。 此外，Berenberg近期針對約300名全球投資人進行調查，這些投資人管理資產合計超過1兆美元。調查顯示，儘管對整體總體經濟前景看法轉趨保守，近9成投資人仍預期企業獲利可以符合或優於市場預期；34%受訪者計畫未來12個月增加英國資產配置，計畫降低配置者則占10%。 這些數據顯示，英國股市目前面對的是「債市壓力與企業基本面並存」的局面。債券殖利率快速上升，正在提高整體資金成本，但相對便宜的股票估值、能源與礦業企業獲利，以及併購活動，仍為市場提供部分支撐。 從美國到英國、法國，這波全球債市賣壓正在呈現更廣泛的擴散。美債殖利率走高原本已讓全球資產定價承受壓力，如今法國面臨財政赤字與政治分裂，英國則面對高借款成本與財政空間受限，兩個歐洲主要債券市場同步出現壓力，也讓投資人開始重新評估「政府債券仍屬低風險資產」這項長期市場認知。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ 全球公債崩跌，投資人該擔心嗎？債券殖利率攀升，專家認為反而帶來這些「好處」 ‧ 高利率將成市場主旋律，股債配置如何布局？法人教戰第四季投資策略 ‧ IPO前自曝驚人虧損與AI災難性風險，Anthropic如何撐起「2兆美元」天價估值？
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