新一轮大跌源头，找到了！

新一轮大跌源头，找到了！

来源：倍可亲(backchina.com)

 　　近期全球金融市场风云诡谲，美联储压力山大。

　　10月14日，国际贵金属市场大幅回调，白银上演断崖式跳水行单日暴跌6%。现货黄金大跌超2%，一举跌破4100美元关键关口。

　　同日，美国三大股指集体收跌，科技板块跌幅居前。

　　涨起来的是油价。截至10月14日收盘，纽约(专题)商品交易所11月交货的轻质原油期货价格收于每桶95.09美元，涨幅为1.01%；12月交货的伦敦布伦特原油期货价格收于每桶106.06美元，涨幅为0.35%。

　　拆开看，这些可能都算不上“大新闻”。白银从来都是投资界的“坏孩子”，盘小庄大、投机性强，素有“魔鬼金属”的凶名。黄金不“魔鬼”，但是作为这几年热钱游资频繁进出的热门投资，也不是啥白月光天使。美股有“AI泡沫”的达摩克里斯之剑高悬，动辄来一波跳水行情，也算司空见惯。油价就更不用说了，中东、俄乌的风吹草动时不时制造“惊喜”。

　　可是，这些“异常波动”在同一时间点集中爆发，值得高度重视。剑锋所指，都是美联储加息预期。

　　美联储心里苦啊。9月终于下定决心打破长达两年的降息周期，加了25 个基点，怎么又来了？因为“药效”不够。

　　最新公布的美国9月消费者价格指数（CPI）同比增长3.7%，预估为3.6%，前值为3.4%，涨势“喜”人。更重要的是，核心CPI同比增长2.6%，超出了通胀控制在2%以内的利率政策目标。

　　关键是，美联储加息“猛药”，遏制不住通胀之势。血压高不可怕，吃药还是降不下来才是最可怕的。因此，9月的经济数据出炉后，多家市场主流机构不约而同地调高了美联储近期加息的预测概率，从50%以下上升到了80%左右。

　　加息预期上升，和美债利率传统“关系户”贵金属价格就跌下来了；需要中远期现金支撑的科技股价格，也被殃及池鱼；再叠加通胀主推手的油价上涨，市场整体情绪多云转阴。

　　这让美联储陷入了进退两难的境地。不加息抑制不住通胀，加息降低市场流动性拖累经济增长。锦上添花的选择好做，两害并举的选择难为啊。

　　这轮加息预期上升的市场悲观情绪，不是市场为难美联储，而是美联储自食其果。正是美联储此前“隐蔽宽松”的鸡贼操作，引发了这轮通胀反弹。

　　疫情后美国宏观经济调控的主旋律就是抗通胀。2022年3月至2023年7月，美联储为了压通胀极限紧缩是真下了狠手。11次加息，幅度高达525个基点。一路火花带闪电的操作，拉了很多仇恨。特朗普在白宫跳脚，华尔街集体骂娘，被美债高利率虹吸的贸易伙伴苦不堪言。即便如此，美联储还是顶住了压力，量化紧缩政策坚持到2025年第四季度才收手。

　　可是，还没等抗通胀的药效稳定一段时间，美联储就开启了“储备管理购买”（RMP）的新机制。该机制本质上就是美国财政部大量发行短期国债，美联储通过RMP购买。美其名曰“确保金融系统流动性充足的技术性操作”。

　　普通大众能看懂利率政策，却看不破“技术性操作”的玄机。可是，金融专业人士是看得懂的。RMP本质上就是绕开利率调控机制的货币宽松。RMP出台的时机恰逢美国联邦财政赤字处于历史性高位，明显是迎合联邦财政需求的“定向投喂”嘛。既然美联储有这份“孝心”，货币宽松的想象空间就打开了。主力机构一致看好2026年美联储利率政策“鹰转鸽”，降息通道即将。各家对降息的预测，无非是降多降少的区别。工银国际预计美联储2026年将累计降息50-75个基点，使利率回落至3%左右的“中性”水平。摩根大通资产管理偏保守，预测2026年中前后达到3%-3.25%的区间后便趋于稳定。总之，主流一致看降，正是美联储宏观政策调控想要的效果。降不降、降多降少并不重要，只要市场情绪按照政策风向标指引下做出反应，调控目的就达成了。

　　于是乎，2026年上半年美联储没降息，市场表现却很“宽松”。投资市场表现活跃，IPO大幅增加，股价表现也相当喜人。此前三、四年的“紧日子”似乎已经到头了。

　　然而，美联储人工制造的宽松情绪，敌不过现实经济的硬约束。2026年上半年，中东地缘政治冲突推高油价，通胀压力居高不下。美国财政状况恶化，影响了美元的信用基础。以中日为代表的主要贸易伙伴，大量抛售美债，海外美债持有量大幅滑落至历史高位。通胀卷土重来，不得不压；美债吸引力下降，要提高收益率拉动。一推一挤形成合力，美联储的“宽松”难以为继。这才有了9月份的加息。

　　区区大半年，美联储的调控政策从紧到松再到紧的反复横跳，打脸啪啪响，名实俱损。市场机构的心情也如过山车，今年初还为宽松预期喜气洋洋，如今却要担心美联储会不会在年内第二次加息。狼还没来，市场主力纷纷采取“预防性措施”，这反转来的未免也太快了。翻脸比翻书快的“调控效果”绝非美联储想要的，可是美联储的政策工具箱里并没有“一招鲜”的神兵利器。

　　其实，美联储宏观调控能力削弱的迹象由来已久。2022年3月至2023年7月，美联储暴力加息，却出现了金价大幅上升的反常表现，就是“不祥之兆”。此后也是“祥瑞”不断，加息后美债收益率不跌反涨，10年期一度摸到5%以上。汇率也很不给“面子”，高利率并没有加固美元的强势地位，对人民币持续走软。最为重要的是，升息压通胀的“祖传手艺”治标不治本，但凡有一点宽松的迹象，通胀就卷土重来。

　　美联储越来越握不住宏观经济的“缰绳”。甚至美联储自身的独立性也是江河日下。联邦政府的财政需求是如此强烈，美联储不得不一而再、再而三地做出妥协。见缝插针、偷鸡摸狗式的“宽松”，导致抑制通胀的努力事倍功半，甚至半途而废。可是，央行定向投喂财政是饮鸩止渴，宽松一时爽，却是削弱货币信用基础的自挖墙角。货币宽松大量注入财政后，政府并没有做出有利于经济的正确举措。特朗普政府的中东战事久拖不决，导致油价居高不下，又为推高通胀不断添柴加薪，等于放大了货币宽松的通胀效应。美联储的宏观调控从“服务经济”转向“服务财政”，正在与市场渐行渐远。

　　宏观调控能力下降的不只是美联储，各国央行或多或少都有调不动、控不住的无力感。最典型的是，央行宏观调控祖传手艺的利率工具正在迅速失效，普遍遭遇“推不动绳子”的尴尬。日本(专题)央行堪称“跌落王座”的代表，负利率带不动经济增长，加息止不住日元贬值。欧洲央行索性摊牌，明确表示货币政策无法解决战争、财政问题或供应链问题，利率工具对这类冲击基本无效。连我们的央妈也深受“利率传导不畅”的困扰。

　　所以，金价、股价一时的涨跌并不重要。重要的是，“全球央行”的美联储都成了“水多了加面、面多了加水”的草台班子，央行对经济的宏观调控能力还能信赖吗？

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