AI冲击面前韩国暴跌44%、台湾暴跌20%：为何出现如此大的差距？

美国中期选举后，受人工智能(AI)投资放缓担忧影响，韩国和台湾股市同步暴跌，但冲击程度不同。触发熔断机制(暂停交易20分钟)的6日，韩国综合股价指数(KOSPI)较6月22日历史最高(收盘价口径)下跌44.5%，而台湾加权指数较10月6日最高点下跌20.3%。

据金融投资业界和路透社等外媒10日报道，分出两地股市跌幅差异的核心因素被认为是韩国股市对存储半导体的高度依赖。三星电子和SK海力士约占KOSPI市值的一半，而台湾则在TSMC(晶圆代工)、联发科(芯片设计)、鸿海精密工业(富士康，服务器组装)等AI供应链各环节都有主要企业。Emer Capital Partners首席执行官马尼什·赖乔杜里(音)分析称，"存储半导体对景气波动敏感，价格一旦下跌，企业利润预期可能急剧下调"。

产业结构的差异也体现在利润预期的不确定性上。全球投资银行(IB)对2028年营业利润预测值的变异系数(CV)，SK海力士为25.3%，约为TSMC(10.1%)的2.5倍。数值越大，意味着对未来利润预期的看法分歧越大。新韩投资证券研究员申承雄解释称，"股市不仅对高盈利能力给予溢价，也对利润的持续性和可预测性给予溢价"。据路透社报道，KOSPI的12个月预期市盈率(PER)从去年10月的12.4倍降至6日的4.1倍，而台湾加权指数维持在14至20倍水平。

仅靠个股集中很难解释跌幅差异。台湾同样有TSMC一家企业占市值的40%以上。但有批评称，韩国是多只个股对AI·半导体这一共同变量一起作出反应，供需又集中，使整个股市容易受到冲击。据未来资产证券数据，KOSPI200个股之间股价走势的相关系数，从过去的0.2升至今年的0.55。未来资产证券研究员柳明简(音)表示，"10月韩国股市的波动性约为台湾的1.9倍"，"外资要回流，波动性必须进一步降低"。

散户加杠杆投资也可能加大下跌冲击。路透社指出，在散户借钱投资高风险单一个股交易所交易基金(ETF)的同时，信用融资余额也再度增加，存在波动性加大的风险。6日KOSPI信用融资余额为22.0671万亿韩元，占市值的0.53%。台湾为0.41%。

台湾政府也着手稳定市场。据《台北时报》报道，金融当局自9日起，把卖空订单量上限降至此前的十分之一，并把最低保证金比率从90%提高到130%。还批准启动规模5000亿新台币(约20.4万亿韩元)的国家稳定基金。当天台湾加权指数暴涨4.94%。Lombard Odier首席宏观策略师霍民·李(音)分析称，"稳定市场措施的效果，压倒了英伟达首席执行官黄仁勋相关争议的影响"。不过外资到当天已连续8个交易日净卖出。

韩国政府也自9日起，对证券公司维持信用融资担保比率140%的义务免除3个月，以降低强制平仓负担。10日，KOSPI和台湾加权指数分别收涨4.39%、2.52%。但有批评称，在扩大禁止卖空等市场干预上应当慎重。梨花女子大学经济学系教授石炳勋表示，"若暂时禁止卖空，会降低对金融当局政策一贯性的信任，反而可能助长外资流出"。