美国经济硬数据 显示不祥预兆

特朗普上任近100天之际，美国经济“软”、“硬”指标走向相反：前者光明，后者暗淡。这说明什么？

如果你在华盛顿政策圈提到“硬、软”的问题，它通常标志着一场激烈外交政策辩论的开端。不过不是现在。

原因是在唐纳德-特朗普(Donald Trump)上任近100天之际，围绕美国经济出现了一个谜团，焦点问题是“软”、“硬”经济信号意味着什么。这是一场投资者亟需关注的辩论，更别提政策制定者了。

问题是这样的：如果你看看近期的所谓“软”经济信号（与情绪挂钩的经济信号），特朗普似乎获得了极大的成功。自他赢得选举以来，企业信心飙升：全美独立企业联盟(National Federation of Independent Businesses, NFIB)的调查结果显示，今年1月信心指数达到自2004年以来的最高水平，同时商业圆桌会议(Business Roundtable)的调查结果显示，今年第一季度首席执行官们对前景的乐观情绪出现自2009年以来最大幅度的飙升。

更引人注目的是，密歇根大学(University of Michigan)的调查显示，上月消费者情绪飙升至17年来的最高点，再加上失业率降至4.5%以及薪资上涨，消费者开始加大借款：4月信用卡债务自2008年以来首次升至1万亿美元以上。

但如果你看看多数“硬”数据（有形经济活动的统计数据），特朗普的总统任期似乎算不上成功。上月，制造业活动指数出现7个月以来的首次下降，新屋开工数同样如此。3月零售支出下降0.2%，这是该数据连续第二个月下降，同时消费者价格指数意外走低。企业投资依然没有起色。

其结果是，亚特兰大联邦储备银行(Atlanta Federal Reserve)的“当前国内生产总值”指标（一个硬数据的综合指标）似乎表明，2017年头3个月美国经济仅增长了0.5%。这低于去年。它也远低于特朗普在竞选期间承诺的4%的增速。

那么如何解释这种差异？乐观的解释是，这只是时间滞后效应。硬经济信号往往滞后，因为这些信号捕捉的是已经发生的活动，有所延迟；相比之下，软数据是关于未来的预期。因此，如果你想要乐观----许多投资者似乎决心保持乐观----你就可以辩称（或者说希望），随着特朗普的政策举措产生效果，情绪的改善最终将引发更多的有形经济增长。还有一种可能是，低迷的GDP数据最终将被向上修正，因为由于季节影响，冬季的统计数据往往不可靠。

但第二种更为悲观的理论是，其实硬数据才表明了更为真实的实情。最近情绪飙升在很大程度上是以下希望引发的，即特朗普政府将会推行税收改革、放松监管并进行基础设施投资。

然而，正如美国财长史蒂文?姆努钦(Steven Mnuchin)近日向英国《金融时报》承认的那样，由于国会围绕医保问题爆发争吵，税收改革已被延迟----至少是推后“一点儿”。

同时，尽管美国商务部长威尔伯?罗斯(Wilbur Ross)正在制定计划，废止奥巴马政府时期出台的估计7000来项法规中的很多规定，但尚不清楚这项工作能够多快完成。同样，没有人知道白宫将多快实施由其首席经济顾问加里?科恩(Gary Cohn)起草的雄心勃勃的基建计划。

这意味着，存在今后几个月情绪回落的切实风险，从而消除硬数据和软数据之间令人困惑的差异。若果真如此，特朗普的经济“成功”看上去将只是暂时的“糖亢奋”(sugar high，指摄入大量糖后短时间内出现的亢奋状态----译者注)；至少按照第二种解释会是这样。

那么这两种理论哪种是正确的？遗憾的是，我怀疑（或者说担心）第二种解释可能更为靠谱。原因是，除非罗斯在今后几个月拿出一系列令人吃惊的去监管举措，或者国会同意一套切实的税收改革计划，否则很难看出增长怎么能很快加速至4%。的确，对经济活动感到乐观（除了情绪提振外）的唯一切实理由是就业和收入出现起色。

但是有一件事很明显，投资者似乎并不特别担心这种软数据和硬数据之间的差异----股市依然高涨。那些投资者最好希望，这种“精神胜过物质”的模式能够持续一段时间，而且特朗普能够拿出真正的政策改革。若非如此，失望情绪将逐渐占上风。