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关注海外变动对市场的影响


IRS方面,整体而言上周资金面前紧后松;展望本周,本周资金面将面临跨季因素的冲击,预计互换利率将小幅上行。国债期货方面,关注海外变动对市场的影响。国开债方面,建议把握流动性对现券走势的影响。

报告要点

IRS方面,整体而言上周资金面前紧后松;展望本周,本周资金面将面临跨季因素的冲击,预计互换利率将小幅上行。国债期货方面,关注海外变动对市场的影响。国开债方面,建议把握流动性对现券走势的影响。

IRS: 季末考核将至,互换利率上行概率增大。

策略方面,整体而言上周资金面前紧后松。周内看,缴税因素叠加MLF到期上周一资金面延续周五偏紧的状态,隔夜利率上行显著。后几个交易日资金利率逐渐走低,但资金面整体仍偏紧。互换利率随资金利率小幅下行,1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.60%附近,5Y期限品种利率较前周下行4bps至2.93%附近。展望本周,公开市场逆回购到期量较小,但本周资金面将面临跨季因素的冲击,预计互换利率将小幅上行。

国债期货:关注海外变动对市场的影响。经济基本面、流动性和货币政策——特别是海外的货币政策——都是需要继续关注的因素。上周市场在流动性总体宽松和超出预期鸽派的美联储议息会议影响下,国债期货上涨;而回顾前四周走势,国债期货涨涨跌跌的走势表明市场仍未走出震荡行情。市场对于经济数据反应不大,当然这也是因为春节效应对数据产生了影响,市场倾向于继续观望。因此近期公布的数据格外值得关注。国内数据方面,近期将公布的包括本月月底PMI和下月10号公布的通胀数据,前者市场普遍仍持谨慎预期,但是对通胀认为可能会因为食品价格而有所抬升,因此预计至少在短期内市场仍然将延续震荡走势。

国开债:把握收益率曲线变平的机会。

当前,市场对经济下行预期相对较为充分,所以促使债券收益率进一步下行的重要动力将是流动性进一步的宽松。但是,这也意味着如果流动性不进一步宽松,信用利差较窄的情况下,久期杠杆可能进一步增加。同时,美债收益率曲线倒挂也会对国内的情绪产生影响,中美国债收益率利差拉大也将吸引本已经成为重要国债投资力量的境外机构加大对中国长端国债的配置力度,所以建议把握收益率曲线变平的机会。

正文

IRS:互换利率全面下行

公开市场:净回笼2370亿

公开市场操作方面,上周(3月18日-3月22日)央行开展1100亿元7天逆回购操作,有200亿元7天逆回购和3270元一年期MLF到期,央行公开市场操作共计净回笼(含国库现金)2370亿。

资金利率:各期限利率大体上涨

公开市场操作方面,上周(3月18日-3月22日)央行开展1100亿元7天逆回购操作,有200亿元7天逆回购和3270元一年期MLF到期,央行公开市场操作共计净回笼(含国库现金)2370亿。具体看,银行间隔夜资金利率较前周下行8bps至2.67%,7天资金利率较前周下行14bps至2.78%;14天资金利率较上周上行77bps至3.68%,21天资金利率较前一周末上行2bps至3.27%,1个月资金利率较前一周末上行0.4bps至3.30%。

互换曲线:各期限利率全面下行

上周Repo互换利率全面下行,3MShibor全面下行。

具体而言,Repo互换方面,各期限品种利率全面下行,其中6M期限品种利率较前周下行1bps至2.59%附近,9M期限品种利率较前周下行2bps至2.59%附近,1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.60%附近,5Y期限品种利率较前周下行4bps至2.93%附近。3MShibor互换方面,各期限品种利率较前周全面下行,6M期限品种较前周下行2bps至2.88%附近,9M期限品种利率较前周下行5bps至2.92%附近,1Y期限品种利率较前周下行7bps至2.95%附近,5Y期限品种利率较前周下行9bps至3.40%附近。

从互换曲线的陡峭度来看,Repo和3M互换曲线略呈平坦化。

具体而言,Repo互换方面,1×5Y利差较前周下行2.43bps至33.50bps附近,1×2Y利差较前周下行1.81bps至5.87bps附近,9M×1Y利差较前周上行0.70bp至1.00bps附近,6×9M利差较前周下行1.10bps至0.13bp附近;3MShibor互换方面,1×5Y利差较前周下行1.59bps至44.62bps附近,1×2Y利差较前周下行0.44bps至12.12bps附近,9M×1Y利差较前周下行1.87bps至3.13bps附近,6×9M利差较前周下行2.98bps,在3.62bps附近。

策略推荐:

季末考核将至,互换利率上行概率增大

策略方面,整体而言上周资金面前紧后松。周内看,缴税因素叠加MLF到期上周一资金面延续周五偏紧的状态,隔夜利率上行显著。后几个交易日资金利率逐渐走低,但资金面整体仍偏紧。互换利率随资金利率小幅下行,1Y期限品种利率较前周下行2bps至2.60%附近,5Y期限品种利率较前周下行4bps至2.93%附近。展望本周,公开市场逆回购到期量较小,但本周资金面将面临跨季因素的冲击,预计互换利率将小幅上行。

国债期货:上周小幅收跌

国债期货主力表现:期货市场先跌后涨,总体收跌

国债期货走势总体收跌。

上周5年期国债期货主力合约TF1906全周跌0.05%,收盘报99.5元;10年期国债期货主力合约T1906跌1.42%,收盘报97.79元;5年期国债合约TF1906持仓增加917手,总持仓增加至16665手,成交金额1705324.88亿元,较前一周减少599427.12亿元,日均成交341064.98亿元,较前一周减少119885.42亿元;10年期国债合约T1906持仓增加357手,总持仓增至57536手,成交金额14517283.41亿元,较前一周减少5635286.04亿元,日均成交2903456.682亿元,较前一周减少1127057.21亿元。

上周国债期货市场先跌后涨。十年期国债期货主力合约T1906周跌1.42%,五年期国债期货主力合约TF1906周跌0.05%。其中,周一10年期国债期货主力合约T1906跌1.70%,5年期国债期货主力合约TF1906跌0.12%;周二10年期国债期货主力合约T1906跌0.16%,5年期国债期货主力合约TF1906跌0.096%;周三10年期国债期货主力合约T1906跌0.04%,5年期国债期货主力合约TF1906跌 0.03%;周四10年期国债期货主力合约T1906涨0.23%,5年期国债期货主力合约TF1906涨016%;周五10年期国债期货主力合约T1906涨0.14%,5年期国债期货主力合约TF1906涨0.08%。

策略推荐:

关注海外变动对市场的影响

经济基本面、流动性和货币政策——特别是海外的货币政策——都是需要继续关注的因素。上周市场在流动性总体宽松和超出预期鸽派的美联储议息会议影响下,国债期货上涨;而回顾前四周走势,国债期货涨涨跌跌的走势表明市场仍未走出震荡行情。市场对于经济数据反应不大,当然这也是因为春节效应对数据产生了影响,市场倾向于继续观望。因此近期公布的数据格外值得关注。国内数据方面,近期将公布的包括本月月底PMI和下月10号公布的通胀数据,前者市场普遍仍持谨慎预期,但是对通胀认为可能会因为食品价格而有所抬升,因此预计至少在短期内市场仍然将延续震荡走势。

国开债:收益率大体下行

国开债方面:收益率大体下行

上周全周来看,国开债收益率大体下行。其中1年期收益率下行1bps,3年期收益率下行4bps,5年期收益率下行2bps,7年期收益率上行1bps,10年期收益率与上周持平。利差方面,各期限利差大体上行。上周全周来看,1年期收益率利差下行1bps,3年期收益率利差下行2bps,5年期收益率利差上行1bps,7年期收益率利差上行4bps,10年期收益率利差上行3bps。信用利差大体下行。国开-AAA中票利差方面,具体来看,1年期利差下行1bps,3年期利差上行2bp,5年期利差上行1bps,7年期利差下行5bp,10年期利差下行1bp。国开-AA中票的利差走势和国开-AAA中票利差大体相同,1年期利差下行4bps,3年期利差下行2bp,5年期利差上行2bps,7年期利差下行5bp,10年期利差下行1bp。

策略推荐:把握收益率曲线变平的机会

当前,市场对经济下行预期相对较为充分,所以预计促使债券收益率进一步下行的重要动力将是流动性进一步的宽松。但是,这也意味着如果流动性不进一步宽松,信用利差较窄的情况下,久期杠杆可能进一步增加。同时,美债收益率曲线倒挂也会对国内的情绪产生影响,中美国债收益率利差拉大也将吸引本已经成为重要国债投资力量的境外机构加大对中国长端国债的配置力度,所以建议把握收益率曲线变平的机会。

中信证券明明研究团队

本文节选自中信证券研究部已于2019年3月25日发布的《衍生品策略周报20190325—关注海外变动对市场的影响》报告,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。




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