八一钢铁：疆内基建发力有待观察

业绩概要：公司今日发布2018年年度报告，全年实现营业收入201.1亿元，同比增长20.0%；实现归属上市公司股东净利润7.0亿元，同比降低40.0%。全年EPS为0.46元，单季度EPS分别为0.09元、0.05元、0.24元和0.08元；

吨钢数据：2018年公司粗钢、钢材产量分别为561万吨、523万吨，同比分别增长8.7%、6.1%。结合年报数据折算吨钢售价3481元/吨，吨钢成本3015元/吨，吨钢毛利466元/吨，同比分别增加294元/吨、280元/吨和14元/吨；

疆内基建下滑叠加环保因素导致盈利回落：2018年财政政策偏紧背景下，国内基础设施建设投资增速下滑明显，其中新疆作为西部区域重省，受制于封闭的地域环境受影响程度更甚。受清查PPP项目影响，全年疆内固定资产投资大幅下降25.2%，钢材需求收到较大抑制。下半年政府宏观调控政策趋于放松，工程项目开工有所好转。但年内大部分时间，新疆螺纹钢价格显著低于内地，疆内供需环境恶化明显。结合公司层面数据，一季度公司建材产销率异常性的跌落至69%，其后单季度产销率逐步回归至正常水平。疆内过剩钢材被逼外流，报告期内公司疆外营收占比达到37.1%，创2009年以来最高值。从财务数据来看，2018年销售费用同比大幅增长87.9%，主要由于公司加大疆外销售，运价运量同比增加所致；所得税方面，由于可抵扣亏损已减计完，下半年开始所得税缴纳恢复正常水平；考虑到存货跌价等因素，计提资产减值准备将减少年度归母净利润3603万元。另外，受环保限产影响，多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下，成本压力抬升，也一定程度侵蚀了利润；

基建发力有待观察：今年以来逆周期调控政策频发推出，政府通过基建投资稳增长意愿强烈，信用环境和资金面改善迹象渐明，近期新疆建设项目有复苏迹象，后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。另外，公司持续深化产品结构调整，2018年板、型、优产品占总销量的比例从2017年的59%提高到68%，有助于减少建筑行业周期波动对公司盈利的影响。随着环保限产政策的减弱，原料端供给收缩导致的成本圧力预计将有所缓解。2018年7.月3日公司发布公告，决定自筹资金2.87亿元，投资建设炼铁能源4项环保项目，以应对新的环保要求，有利于公司长远发展；

投资建议：公司作为疆内钢铁龙头企业，2018年受基建投资回落以及环保因素拖累，盈利有所下滑。随着财政政策转向积极，疆内基建投资逐步企稳，后续疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入，有利于环保新形态下的长远发展。预计公司2019-2021年EPS分别为0.13元、0.26元和0.37元，对应PE分别为38X、19X和13X，维持“增持”评级；

风险提示：基建投资复苏低于预期，环保政策风险。