人民币下一站：能否有稳稳的幸福？

自2015年8月11日，央行宣布人民币兑美元汇率中间价定价机制改革，同时当日中间价贬值2%以来，国内无数出口企业、留学生和出境游客等群体和国际市场的心，就跟着人民币汇率开始了上上下下的日子。外管局的数据显示，相比2014年最后一个交易日的6.1190，人民币兑美元汇率中间价在2015年12月31日报6.4936，一年降幅高达约6.12%。 李克强总理在今年所作的政府工作报告中，再次强调要“继续完善人民币汇率市场化形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”。在分析人士看来，这背后显示了对外汇政策维稳态度，而市场化机制对汇率定价的影响已经不能忽视。 全国政协委员、央行副行长、外管局局长潘功胜也在两会上表示，目前人民币汇率基本稳定，外汇管制不符合中国目前对外开放的战略。 高盛在一份研究报告中认为，未来亚洲的其他开放经济体的货币将出现20%左右的贬值压力。作为亚洲乃至世界的最主要经济体之一，人民币汇率的未来是升？是贬？是稳？ 央行行长周小川此前多次表态称人民币没有持续贬值的基础。特别是在今年2月份，周小川接受公开采访并召开媒体记者会。在采访中，周小川给出了人民币没有持续贬值基础的“底气”：总的来看，当前中国经济仍运行在合理区间内。在世界经济和全球贸易增速放缓、国际金融市场波动加剧的背景下，2015年中国经济保持6.9%的中高速增长，在世界范围内仍属于较高水平。 而对于影响汇率的另一个基本面因素实际有效汇率的变化，即通货膨胀的相对变化，周小川分析认为，美日欧的通胀目标是2%。中国2015年末居民消费价格指数（CPI）是1.4%，对中国而言是比较低的通货膨胀。而低通胀有利于币值稳定。 今年1月，人民币汇率再次出现大幅贬值，人民币兑美元单周一度累计下跌1.53%，创下汇改以来单周最大跌幅。但春节过后开盘，随着周小川的表态，人民币兑美元汇率收盘上涨1.24%，创2005年汇改以来的最大单日涨幅。虽然人民币没有长期贬值的基础，但波动如此剧烈的汇率市场，又何时能再次回归平稳呢？ 对此，央行研究局首席经济学家马骏曾表示，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，而加大了参考一揽子货币的力度。未来人民币汇率形成机制的主基调是对保持一揽子汇率的基本稳定，而实施这种形成机制的结果，就是人民币兑一揽子货币的汇率的稳定性将增强，而人民币兑美元的双向波动将会加大。 新京报：8・11汇改之后，人民币汇率一直在波动，有机构曾预测人民币2016年会贬值到7，但央行多次表示人民币没有持续贬值基础，贬值基础是什么？为何能做出这个判断？人民币汇率的持续波动会有哪些影响？ 杨凯生：我认为主要贬值与否的基础，是经济的基本面。目前国内经济运行的基本面并不具有本币持续贬值的条件，比如说，CPI还是比较低的，像政府工作报告中提到的，今年CPI的预期可能是3%，像这样的通胀水平本身不具有本币持续贬值的基础。 当然，人民币汇率的稳定还有一个国际贸易的问题。我认为，对外贸、进出口形势的判断也要全面来看。有声音认为，去年我国外贸是负增长的，还担心未来我国会不会为了刺激出口让人民币贬值，这些说法我认为都不是很全面。 说到进出口额的下降，还可以更深一步研究一些数据。比如进出口实物量，特别是进口的实物量和进口价值量，表现并不完全一样。我们现在所说的进口量减少，大部分指的是价值量。但实际上，按照去年有些大宗商品进口实物量来看，是增加的，只不过由于大宗商品的价格变动，才使得价值量和实物量走向发生了偏离。 以上问题都要具体分析，国际上有声音说中国经济的运行拖累了世界经济运行，也影响了世界经济的发展，我认为是没有道理的。 白重恩：企业当然都不喜欢有比较大的波动，但完全没有波动也做不到，因为毕竟这是一个市场。企业能做的事，就是采取一些措施来对冲这些波动。希望市场能够提供更多对冲汇率波动的工具和产品。 白重恩：各国和主要经济体中央银行，政策方向不完全一致，比如说欧洲、日本，还是在不断宽松。美国则是朝着相反的方向。 如果资本流动波动比较大，就有可能抵制一定的金融风险。所以各个国家央行都必须特别关注的一个事，我们当然也需要。 新京报：除了美国都在往宽松走，中国宽松的空间还有多大？ 白重恩：这事要相机抉择，在其他国家政策不是很确定，全球经济、中国经济都不确定的情况下，很难说现在就做出什么政策，货币政策肯定是要对市场做出反应。 2015年中国经常项目顺差2932美元，但资本项目逆差（含误差与遗漏）却高达6365亿美元。为了维持人民币汇率稳定，央行不得不持续干预外汇市场，买进人民币卖出美元，结果就是外汇的持续下降。中国面临着一个“两难”选择：要保持汇率稳定，就要消耗外汇储备；而要保存外汇储备，就可能不得不让人民币贬值。但如果“两害”相权衡，会毫不犹豫地保外汇储备。当然，还有一个选择：全面加强资本管制。 余永定：外汇储备是我国辛辛苦苦挣来的，是可用于不时之需的重要“战略储备”，是支付改革成本的非常重要的一笔财富。 余永定：货币大幅度贬值一般会对经济造成几大不利影响：通货膨胀、银行货币错配（银行按本币计算的外汇负债会因为本币贬值而上升）、企业债务上升（如果企业借了外债）。就中国目前的情况来看，唯一值得担心的是企业债务。如果人民币大幅贬值（如20%），企业债务确实会增加，但增加量同企业债务总额相比数量有限。对于必须要救的企业，国家也可以动用外汇储备钱施以援手。总之，人民币不会长期、大幅度贬值；即便有较大幅度的贬值，中国经济也可以承受。 另外，经济学上有个理论叫“蒙代尔不可能三角”，即在货币政策独立性、汇率稳定和资本项目自由化之间，只能三者取其二。举个例子，现在国内要刺激经济增长，货币政策需要比较宽松。央行降准，利息率下降，资本外流就会增加。如果要维持汇率稳定，央行就需要出售美元，买进人民币。这一操作将导致人民币流动性减少和利息率上升。执行宽松货币政策的意图就无法实现。此时，央行就又要搞对冲，而对冲又会产生一系列其他问题。 “波动小的人民币是企业最期待的” 袁利群：全球非美货币竞相贬值的环境给中国企业的国际化运营带来了一些影响，例如对外投资的所在国货币贬值将使投资和分红折算缩水；海外生产基地资金需求大，所在国获取资金成本将升高；海外出口销售，结算货币的贬值可能带来收入和利润折算减少，产生汇兑损失；巨幅波动的销售目标国汇率，使得海外客户会基于波动的预期减少单笔订单金额，缩短订单时间，化整为零，这对企业的出口业务运作产生影响等。 新京报：面对人民币波动率显著提高，出口企业都采取什么样的举措规避汇率风险以维护业绩稳定？美的在这方面采取了哪些举措？ 首先，出口结算货币由弱势货币转向强势货币。美的海外业务结算货币有20多种，为规避汇率风险，积极与客户谈判，切换弱势结算货币到美元等强势货币，并加大人民币结算推广力度。 袁利群：从企业需求角度，期待可自由兑换、基于基本面市场化波动的人民币汇率机制；一个合理的、均衡的、波动幅度相对小的、可以支付全球的人民币。 假定一家上市公司毛利率为5%，而海外业务占比为60%。如果海外业务均以美元计算，在人民币兑美元汇率贬值5%、而成本保持稳定的情况下，公司海外业务的毛利率将翻一倍，公司总体毛利率将提高六成。 以对外工程承包等业务为主的中材国际日前披露，由于2014年公司清理各项资产损失金额较大以及2015年四季度人民币汇率变动的影响，预计2015年年度实现净利润同比将增加310%-360%。 主营外贸的兰生股份业绩也有望迎来利好。兰生股份相关负责人3月3日对新京报记者表示：在一个阶段之内，人民币贬值对公司业绩是一个利好。不过随时间推移，客户与市场会逐渐消化这个利好，因为客户也会调整报价。不过，公司目前正在做年报，人民币贬值对公司业绩具体带来多少利好还不便透露。 不过，美元负债较高的公司则直接遭遇到了汇率的黑天鹅。 此前不久宝钢股份发布的2015年三季报显示，公司三季度净利为-9.20亿元，同比下降149.59%，是2012年第四季度之后的首度亏损。宝钢方面表示，受人民币大幅贬值影响，汇兑损失较上年同期增加15.5亿元，达到约20亿元，如排除汇兑损失，宝钢三季度仍可实现盈利。 记者注意到，宝钢股份的汇兑损失主要体现在财务费用上。 2015年8月人民币中间价形成机制改革，两天内急速贬值超3%，9月末人民币兑美元中间价较上年末贬值达3.9%。宝钢股份在汇改之后表示，人民币汇率大幅急速贬值，超出了公司的预期。公司在当日就启动了紧急操作，但两天之内的急速贬值令公司只能被动接受预期结果。 在此背景下，宝钢股份加快融资渠道由外汇融资切换为人民币融资。公司去年11月发布公告称，公司临时股东大会审议通过了申请新增注册200亿元短期融资券和300亿元超短期融资券发行额度的议案，逐渐采取以人民币融资为主的融资策略。