美國政府債務規模突破40兆美元，加上聯準會主席華許（Kevin Warsh）近期釋出偏鷹訊號，美債市場同時面臨財政壓力、通膨與貨幣政策的不確定性，30年期美債殖利率一度升至5.3%，10年期殖利率也逼近5%「天險」，從利率中樞、債券配置到股票估值，全球資產的定價邏輯隨之改變。 中租基金平台總經理蘇皓毅表示，隨著債券殖利率大幅攀升，資產未來現金流的折現率同步提高，過去市場願意給予高估值、但缺乏實質獲利支撐的「本夢比」行情，面臨更大壓力。資金配置也正快速轉向具備實質盈餘、強健現金流與較高抗通膨能力的企業。 美債供給壓力難解 財政部買回難扭轉長債賣壓 近期美債殖利率走高，核心問題之一仍在美國龐大的財政赤字與債務規模。美國國債總額8月突破40兆美元，自2023年6月以來呈現約每100天增加1兆美元的速度，市場對長期債務可持續性的疑慮，也逐漸反映在長天期公債殖利率上。 為降低長天期美債市場的供需壓力，美國財政部長貝森特（Scott Bessent）近期表示，將長天期公債買回計畫規模提高至每季40億美元。不過，蘇皓毅認為，在龐大財政赤字與債務持續增加的背景下，單靠財政部買回公債，難以成為壓低長債殖利率的長期解方。 與此同時，政府的利息負擔也正在快速增加。美國政府每年利息支出已經突破1兆美元，當殖利率長期維持高檔，新增舉債與債務再融資成本都會進一步升高，形成財政與利率彼此牽動的循環。 告別超低利率時代 「3D趨勢」推高長期資金成本 蘇皓毅指出，市場需要重新適應「高利率」環境。過去十幾年1%～2%的超低利率環境，很難再成為市場常態，未來資金成本可能維持在相對高檔。背後除了美國財政赤字，還有「3D」結構性因素，包括去全球化（Deglobalization）、人口結構變化（Demographics）與減碳轉型（Decarbonization）。 去全球化使企業為了提高供應鏈安全，增加生產與備援成本；人口老化則可能造成勞動力供給趨緊，推升薪資與服務價格；減碳轉型則涉及能源轉型、碳費及基礎建設投資，企業長期營運成本也可能因此提高。 此外，AI資本支出正掀起新一輪基礎建設投資週期，從資料中心、電力設備到高速運算所需的硬體，都需要龐大資本投入。這些結構性投資雖有助於經濟成長，卻也可能讓資金需求與資本成本在更長時間內維持高檔。 10年期美債殖利率 5%難成常態 不過，高殖利率也存在自身的制約。蘇皓毅認為，10年期美債殖利率長期維持5%以上的難度相當高，原因在於高利率將直接增加美國政府的利息負擔。 當高利率開始明顯壓抑企業投資、消費與整體經濟動能，聯準會仍須在通膨與就業之間取得平衡，貨幣政策也可能因此轉向寬鬆。綜合財政負擔與經濟循環來看，蘇皓毅認為，10年期美債殖利率長期較合理的均衡區間可能落在3.5%至4.5%。 這也意味著，投資人面對的債券環境可能與過去幾年明顯不同，高殖利率提供收益機會，但利率波動與長天期債券的價格風險也同步升高。 債券布局從「押利率」轉向天期、票息與信用 國泰投信表示，當債市波動放大，投資人除了判斷利率方向，也需要重新檢視債券的天期、票息與信用品質。 具備月配息機制的國泰收益非投等債（00990B）經理人陳韻竹指出，近期長天期美債受到財政赤字、債券供給與政策預期等多重因素影響，殖利率維持高檔，加上華許強調通膨仍高於2%目標，在聯準會政策方向尚未明朗的情況下，美債殖利率短線仍可能高檔震盪。 相較之下，短天期債券對利率變化的敏感度較低，因此在利率走勢仍存在高度不確定性的環境下，短天期債券的配置價值受到市場關注。 截至9月1日，00990B成分債平均存續期間約1.69年，主要布局剩餘年限1至5年的美元非投資等級公司債，透過較短天期降低利率風險，同時以較高票息提高收益。 信用市場出現分化 弱質企業風險升溫 除了利率風險，信用風險也值得留意。 陳韻竹表示，今年以來美國非投資等級債整體信用利差（OAS）仍處於歷史相對低檔，但CCC級債券的利差已明顯擴大，與BB、B級債券走勢逐漸脫鉤，顯示市場風險開始集中於財務體質較弱的企業。 換句話說，目前債市還未出現全面性的信用惡化，但不同信用評等之間的表現差距正在擴大，也讓「選債」的重要性提高。 因此，在高殖利率環境下，投資人不能只看債券提供多少票息，也必須同步評估企業的財務體質、信用評等與產業風險。 高利率時代 股債配置邏輯重新洗牌 蘇皓毅建議，面對可能長期存在的高資金成本環境，投資人可透過多元資產配置降低單一市場波動。在債券部位，可適度納入高品質投資級企業債，並依照自身風險承受度調整天期與信用曝險。 股票方面，則可聚焦具備高自由現金流、財務槓桿較低、具有定價能力且獲利仍能成長的企業。受惠於AI資料中心用電需求、電網現代化及能源轉型的相關產業，也可能受惠於新一輪基礎建設投資。 更多風傳媒獨家內幕： ‧ 退休基金、保險公司手握美國資產卻「不避險」，美元下一波跌勢恐藏更大賣壓？ ‧ 黃金價格「超漲」，這波牛市還能走多遠？瑞銀解析關鍵因素，傳統估值模型已失靈 ‧ 台積電撐起台股Beta，外資下一個瞄準誰？選股策略大公開，這3大條件是最後一哩路
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