谁拿走了国产算力的利润？

国金证券认为，中国算力产业正经历一场深层次的利润重分配。传统模式下，利润高度集中于上游芯片与服务器硬件环节；而随着词元计价体系加速渗透、GaaS（算力即服务）模式兴起，中游算力调度运营商与下游应用服务商的利润占比将显著提升。

中国算力产业正经历一场深层次的利润重分配。随着全国一体化算力网升格为国家级基础设施，计费逻辑从"卖机柜"转向"卖词元"，产业价值链的利润重心正加速从上游硬件制造商向中游调度运营商和下游应用服务商迁移，传统以机柜规模和GPU库存为核心的竞争逻辑正在失效。

国金证券在最新产业研究报告中指出，中国日均词元调用量从2024年初的1000亿跃升至2026年3月的140万亿，两年增长超1000倍；三大运营商已率先推出词元资费套餐，GaaS（算力即服务）正成为算力运营的高阶形态。与此同时，"十五五"规划纲要将全国一体化算力网纳入109项重大工程，算力基础设施与水电并列升格为国家级战略资产，行业从"东数西算"物理布局阶段迈入"算网融合、全域调度、算电协同"新阶段。

这一转变正在重塑整个产业的估值逻辑。算力利用率、词元产出能力、调度技术水平和合规资质壁垒成为新的估值锚点，取代传统的机柜数量和电力容量指标。国金证券报告认为，具备跨域调度与行业运营能力的主体将获得更高利润份额，而单纯依赖硬件租赁的中小服务商面临持续的经营压力。

报告认为，估值锚点正在发生范式转换：投资者应从关注机柜规模、GPU库存，转向算力利用率、词元产出能力、调度技术与合规资质，不具备这些能力的中小服务商经营压力将持续加剧。