日元这轮反弹靠资本回流

本轮日元升值并非源于官方干预，而是由极度拥挤的空头平仓与真实的资本回流共同驱动。在挪威主权基金调整配置及日本机构预期抛售海外资产的催化下，加上日本实际薪资转正与加息预期升温，长期主导全球的日元套息交易逻辑正在瓦解，日元升值趋势具备持续性。

日元正在经历一场与以往截然不同的升值——这一次，没有央行出手，没有政府烧钱，而是真实的资本回流在驱动。

上周，美元兑日元急跌，跌幅与此前两次官方干预相当，但目前尚未出现明显回调。与此前不同的是，此轮升值并非日本当局购债操作的产物。挪威主权财富基金Norges Fund据报正在调整其固定收益配置，方向或从美国国债转向日本债券，由此引发市场对更多国际资金回流东京的广泛猜测。在此背景下，日元兑美元维持在154附近。

分析人士认为，日元升值具备持续性。投资研究机构Gavekal的Anatole Kaletsky将日元描述为"现代历史上最被低估的主要货币"，并指出上周的反弹发生于美国强劲非农就业数据公布之后——而在过去，这样的数据几乎必然导致日元走弱、美元走强。日本央行预计将于下周加息，市场目前预期未来12个月内隔夜利率将上升整整一个百分点至1.9%。

空头回补打响第一枪，资本回流接力

日元此番升值，导火索在于极度拥挤的空头仓位被迫平仓。

据瑞穗银行的Masayuki Nakajima分析，本月初杠杆基金对日元的空头头寸已处于极高水平，而8月那次官方干预虽耗资巨大——日本外汇储备单月降幅创历史之最——却仍留下大量脆弱的看空仓位。一旦市场波动性回归，大量交易者不得不削减空头，由此形成日元上涨的初始动能。