KOSPI下半年跌去34%：为何韩国对"AI债务"尤其敏感？

亚洲股市周四集体下跌。随着人工智能(AI)云企业CoreWeave的公司债价格跌至不良债权水平，外界担忧，AI投资热潮之下"债务警示灯"已经亮起。

据东京证券交易所消息，15日日经225指数收于64425.95点，较前一交易日下跌3318.34点(4.90%)，自10月7日以来连续6个交易日下跌。日经225指数跌破65000点，为上月17日以来首次。铠侠(Kioxia，-12.32%)、软银(-9.33%)等科技股遭到集中抛售。

台湾加权指数也较前一天下跌3.41%，收于46969.87点，中国上海综合指数(-1.59%)、香港恒生指数(-1.03%)、越南VN指数(-0.38%)等也下跌。这些都是对AI和半导体敏感度较高的国家及地区。美国半导体行业代表性指数费城半导体指数(SOX)14日在纽约股市也较前一交易日暴跌524.42点(4.3%)，收于11,684.38点。这是连续6个交易日下跌，为去年5月以来16个月来最长的下跌行情。

但当天韩国综合国家指数(KOSPI)、创业板科斯达克指数(KOSDAQ)均下跌7%多的韩国，跌幅格外大。

若将时间跨度拉长至下半年，韩国股市的低迷更加突出。7月至10月15日，KOSPI下跌了34.47%，较日本(-8.04%)、中国(-9.45%)等压倒性居首。同期台湾(1.83%)、香港(5.16%)等则上涨。

与竞争国家及地区相比，韩国对行业波动性较大的存储器为中心的业绩增长依赖度较高，被视为弱点。此外，7月暴跌行情的后遗症使其对利空的抵抗力大幅减弱，也被列为原因。当时相当多散户处于亏损区间，包括养老基金在内的机构买入能力也有限，每当外资抛售，股市就大幅震荡的情形反复出现。

KAIST电气电子工学部教授金正浩指出，"如果AI基本面受损，英伟达、AMD、台积电的股价本应崩盘，但它们都没事。风险因素似乎只集中在存储器上"，"我认为很大程度上是因数据中心业务盈利能力下降的担忧，动摇了整体投资情绪"。

AI产业的财务脆弱性也助推了亚洲股市下跌。典型迹象出现在出租AI运算能力的新云(Neocloud)企业CoreWeave身上。靠巨额贷款建设数据中心的CoreWeave，其2032年到期的无担保公司债价格跌至每1美元面值80美分以下，实际上沦为"不良债权"。察觉违约风险的投资者要求溢价，公司债收益率远超15%，股价下跌15.46%。

据《金融时报》(FT)报道，截至今年6月底，CoreWeave的债务和租赁义务约达520亿美元(约71万亿韩元)，仅第二季度利息费用(6.4亿美元)就较去年同期增长两倍以上。富国银行投资研究院联席负责人路易斯·阿尔瓦拉多(Luis Alvarado)表示，"今年经历过的轻松融资时代已经结束"，"投资者开始严格审视发行方的风险"。

外界担忧，依靠AI热潮以低利率举债的企业的财务健康状况，可能成为撼动股市的导火索。作为AI热潮核心基础设施的甲骨文(Oracle)当天股价也下跌9%，2032年11月到期公司债的到期收益率升至7.24%。另一家新云企业Nebius(-10%)和戴尔(-11%)股价也下跌。

DA Davidson分析师吉尔·卢里亚(Gil Luria)表示，"如果CoreWeave以9%的利率借债、所能获得的最大收益率为5%，那就意味着业务扩张越多，企业价值破坏越多"。特斯拉首席执行官埃隆·马斯克也在相关帖子下评论称"天哪(Yikes)"。

对AI产业整体投资回报率(ROI)的警告声也在增大。高德纳(Gartner)预计，即便到2030年向AI基础设施投入7万亿美元，相关销售额也只有一半左右，即3.6万亿美元。国际货币基金组织(IMF)也表示，"在为AI投资筹集的巨额资金涌向公司债市场的情况下，若投资成果不佳，可能对整个全球金融市场构成致命负担"。