EP327. 谷歌會放棄模型嗎、我低估了 SPCX、美股來到歷史新高 | M觀點

🤖 Google 是否會放棄前沿模型研發？

核心觀點：Google 不會放棄前沿 AI 模型研發，Semi-Analysis 的結論過於短視。

• 市場傳言與背景：
• Google DeepMind 近期進行組織重整，DeepMind CEO Demis Hassabis 升任主席。
• 傳出 Hassabis 與 Jeff Dean 曾考慮離職，但因同時離開對 Google 打擊過大而暫緩，目前以內部轉任處理。
• Semi-Analysis 發布報告標題為「Gemini is cooked but GCP is cooking」，認為 Gemini 模型研發受阻（被煮了），而 Google Cloud Platform (GCP) 算力銷售大發（在煮菜）。
• Semi-Analysis 論據： Gemini 3.5 Pro 發布延遲至 8 月仍未出爐，原因是 DeepMind 未能獲得足夠算力進行後訓練。Google 將 TPU/GPU 優先賣給大客户（如 Anthropic），導致內部研發資源不足。結論認為 Google 未來將退出前沿模型實驗室行列，轉型為純 AI Infra（基礎設施）供應商。

• 反駁論據與分析：
• 單一模型失敗不代表整體放棄： 模型領先或落後是兵家常事。OpenAI 在 GPT-4.5 至 GPT-4.6 期間曾面臨 Agent workflow 表現不佳的壓力，但隨後發布 GPT-4.7（註：原文口述為 GPT 5.x 系列，依上下文推測指代最新迭代）後迅速追趕；Meta 在 Llama 4 之後低潮兩年，但隨 Mistral 1.2 發布已重回前沿競爭行列。Google 同樣具備追趕能力。
• 算力規模充足： Google 年度 AI CapEx（資本支出）約為 2000 億美元。即使只將 20%（400 億美元）的算力分配給 DeepMind 研發，對於前沿模型開發已足夠。Google 作為科技巨頭，不會因短期 GCP 獲利而犧牲長期戰略資產。
• 三大公有雲（Hyperscaler）的共同策略： AWS、Azure、GCP 均擁有龐大算力，其用途分為三類：

1. 研發自有模型： 避免被 OpenAI/Anthropic 壟斷，降低依賴並節省授權費。例如 Amazon Nova、Microsoft NAI 系列。
2. 內部應用優化： Google Search AI Overview、Microsoft Copilot（毛利高於 Azure 雲端服務）、Amazon 供應鏈等。這些是現金牛業務，需優先保障算力與模型質量。
3. 算力出租： 賺取基礎設施費用，但長期來看屬於辛苦錢，且若無自有模型護城河，易受上游模型供應商壓榨。

• Google 的獨特優勢： Google 擁有比 OpenAI 和 Anthropic 更豐富的 AI 資源與知識積累。Gemini 3.1 Pro 智力表現良好，僅後訓練不足。Google 的目標是確保平台 80% 的工作可由自有模型解決，其餘高難度任務可依賴外部或次前沿模型。

• 前沿模型的新分類標準：
• 最前沿（Cutting-edge）： 目前最尖端模型，如 GPT-4.7、Opus 5、Gemini Ultra。
• 次前沿（Near-frontier）： 實力相當於三個月前的最尖端模型，如 Grok 4.5、Mistral 1.2、Opus 4.8。此等級足以競爭困難任務，成本較低。
• 後前沿（Late-frontier）： 實力相當於六個月前的最尖端模型，如 GPT-4.6 Luna、GLM 5.2、DeepSeek V4 Flash。適合高 CP 值的一般工作。
• 結論： Google 無需執著於「最前沿」，但必須保持在「次前沿」以維持競爭力與自主性。放棄研發將使 Google 在雲端服務談判中處於劣勢。

🚀 SpaceX 估值重估：從低估到重新評估

核心觀點：SpaceX 的合理估值應從 1.05 兆美元上調至至少 1.4 兆美元，主要基於 XAI 業務增長與地面算力中心潛力。

• 原估值結構（1.05 兆美元）：
• XAI 模型與數據資產：2000 億美元。
• Cursor 收購價值：500 億美元。
• XAI 地面算力中心：1500 億美元。
• 太空數據中心（夢想階段）：2000 億美元。
• Starlink 等其他業務未單獨詳列，但包含在總體評估中。

• 估值上調理由與新計算：
• XAI 模型與 Cursor 增長（+1000 億美元）：
• Grok 4.5 推出後，Token 使用量在三週內翻三倍，表現接近 GPT-4.7，且在 Agentic Coding 領域具備前沿競爭力且價格低廉。
• Cursor 預計年底 ARR（年度經常性收入）從年初的 30 億美元增長至 100 億美元，成長驚人。
• 將 XAI 模型與 Cursor 部分估值從 2500 億美元上調至 3500 億美元。
• 地面算力中心潛力（+2500 億美元）：
• 電力容量規劃： 目前 1.4 GW，年底預計達 2 GW，明年（2027 年）目標達 10 GW。保守估計明年達成 8 GW。
• 營收潛力： 當前每 1 GW 算力年營收約 500 億美元（超級供不應求）。若市場供需緩解，保守按 300 億美元/GW 計算。
• 規模對比： 若明年達成 8 GW，年營收可達 2400 億美元。此規模等同於當前 AWS (1600 億) + GCP (800 億) 的總和，超越單一公有雲巨頭。
• 估值調整： 考慮到 SpaceX 算力業務毛利可能低於擁有完整生態系的 AWS/Azure，且存在執行風險與業務單一性，給予折扣後，將地面數據中心估值從 1500 億美元上調至 4000 億美元。
• Starlink 潛在增值： 認為 Starlink 部分也可能被低估，未來可能再加碼 1000 億美元（暫未計入本次調整）。

• 結論：
• SpaceX 總估值從 1.05 兆美元上調至 1.4 兆美元。
• 若明年確實達成 8 GW 算力部署，其增長速度將等同甚至超越三大公有雲巨頭。
• 資金來源預期包括 NVIDIA 支持、Anthropic/Google/Microsoft 等客戶預購或投資。

📈 美股歷史新高與投資心態

核心觀點：市場修正後創新高，強調風險控管與長期信念（Conviction）的重要性。

• 市場現狀：
• S&P 500 於上週五收盤創下歷史新高。
• Nasdaq 距離歷史新高僅差 1.5%。
• 7 月中下旬 AI Infra（基礎設施）類股曾大幅修正，但隨後反彈，跌幅已修復約七成至九成。

• 投資反思與建議：
• 修正的必然性： 市場過熱時修正不可避免。此次修正提醒投資者需做好風險控管。
• 槓桿風險： 高槓桿（3-5 倍）投資者在 7 月修正中受傷嚴重，甚至爆倉；無槓桿或低槓桿者則能忍受波動並伺機加碼。
• 長期持有 vs. 短期交易：
• 學術研究顯示，長期持有通常優於頻繁買賣（買低賣高）。
• 實現長期持有的兩個關鍵：

1. 風險控管： 承擔可承受範圍內的風險。
2. 信念（Conviction）： 基於深入研究的堅定信心。需理解產業前景、客戶變化與公司競爭力。

• 案例說明：
• SEA (Sea Limited)： 股價從高點兩三百美元跌至四十多美元，再反彈至近兩百美元後回落。作者認為無論股價高低，只要基本面未變，應保持持有心態，不因市場情緒（漲時吹捧、跌時唱衰）而改變判斷。
• Palantir： 股價從 120 美元漲至 170 多美元。市場常在股價大漲後才承認其價值，但其實前幾季已證明實力。作者認為應基於自身估值邏輯持有，而非跟隨市場风向。
• 未來展望：
• 若此次修正結束，市場可能進入下一波瘋狂階段。
• 警告：下一波修正幅度可能更大，需提前做好風控準備。

📢 其他資訊與預告

• 節目暫停： 本週四（直播日）作者將出國休假，M觀點暫停一集。推薦聆聽 M宇宙旗下其他節目：
• 馬斯克帝國週報 AI Podcast
• 國際大致收藏版國際新聞 Podcast
• 阿瑞聊台灣 Podcast
• 趙軍碩的美中台正經事
• Palantir 財報分析講座：
• 時間：8月31日 晚上8點。
• 內容：分析 Palantir 第二季財報及當前估值合理性（股價從 120 漲至 170+）。
• 優惠：科技巨頭節期間有專屬折扣連結，講座提供錄影重播。
• Coinbase 持股狀況：
• 作者目前未持有 Coinbase 股票。
• 原因：今年調整投資部位，降低 Crypto（加密貨幣）比例，提高 AI Infra 比例。Crypto 對作者而言屬於高風險、高潛力的杠鈴策略一端，並非核心信念投資。