比特币财库清算：为何人们指责摩根大通
外来客 • 2026-08-16 15:54:20
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（原标题：The Bitcoin Treasury Reckoning - Why People Are Blaming JPMorgan）
📉 比特币价格波动与DATCOs困境
- 比特币价格自10月历史高点下跌30%，导致数字资产财库公司（DATCOs）股价大幅下挫，其中Strategy自7月高点下跌超60%。
- 此前DATCOs依赖“无限金钱漏洞”模式：发行股票购买比特币，推高股价后继续融资。该模式依赖股票市值高于比特币净资产价值（NAV）的溢价。
- 随着比特币价格跌破9万美元，Standard Chartered估计半数DATCOs已亏损。Strategy等公司的估值倍数从2倍降至1倍以下，股票开始折价交易。
- 折价交易使得继续发行新股购买比特币不再合理，反而可能损害现有股东利益，甚至激励公司卖出比特币回购股票，进而引发比特币价格进一步下跌的恶性循环。
💰 Strategy财务结构与偿债能力
- Strategy截至9月底持有82亿美元可转换票据和58亿美元优先股，年支付义务约为6.84亿美元（含利息、股息及新发行的欧元优先股）。
- 公司主要收入来源为比特币增值，缺乏现金流，但资产负债表上有590亿美元比特币资产。
- 优先股股息若未支付不构成违约，可转换票据部分无强制利息支付，且部分优先股可用MSTR股票支付股息，因此短期内不会因价格跌破7.4万美元成本基础而破产。
- 然而，若需出售比特币偿债，将导致每股比特币数量减少、股东权益下降及股价进一步暴跌，对投资者造成实质损失。
🏦 摩根大通（JPMorgan）做空指控辨析
- 网络流传摩根大通做空Strategy并试图压垮比特币的谣言，声称其空头头寸巨大，若股价上涨50%将导致银行破产，此说法被证实为虚构。
- 公开数据显示Strategy空头兴趣约为流通股的10%，虽显著但不足以支持“巨额隐藏空头”的说法。
- 摩根大通曾向投资者发出警示，指出Strategy面临被MSCI等指数剔除的风险，因DATCOs特征类似投资基金，不符合指数纳入标准。该警示被误读为恶意做空证据。
- 关于摩根大通提高保证金要求的指控，实为券商对高风险股票限制杠杆的常规操作，其他券商如TD也有类似限制。
- 摩根大通13F文件显示，其虽卖出部分股票并持有看跌期权，但整体仍持有数亿美元的净多头头寸。
- 摩根大通推出比特币ETF杠杆产品属于正常业务竞争，若其意图打压Strategy，反而不利于自身产品推广。
⚖️ 结论与风险提示
- 所谓摩根大通恶意做空缺乏证据，多为投资者为推高股价而制造的虚假叙事。
- DATCOs商业模式存在下行风险：当股票失去溢价时，融资购买比特币的逻辑失效，可能引发资产抛售和估值螺旋下跌。
- 投资者需警惕社交媒体上缺乏证据的阴谋论，理性评估基于单一资产持有的公司所面临的财务与流动性风险。
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