亚马逊烧钱，市场却买账

外来客 • 2026-08-18 19:14:27

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（原标题：Amazon Is Burning Cash. The Market Loved It.）

亚马逊股价在财报发布后上涨 15.23%，市场对其巨额资本支出（CapEx）持积极态度，这与过去一年半市场对超大规模数据中心支出的负面情绪形成对比。
核心驱动因素是亚马逊云科技（AWS）的增长以及 AI 基础设施需求的爆发。CEO Andy Jassy 在财报电话会议上表示，即使今年投入 2200 亿美元建设 AI 数据中心，仍无法满足客户需求，且这种产能缺口将持续到明年。
市场逻辑转变：拥有成熟云业务和大量已预订收入（Backlog）的公司（如亚马逊、微软）因支出有明确回报预期而获青睐；缺乏云业务、支出目的不明确的 Meta 则因高 CapEx 导致股价下跌。

资本支出：亚马逊今年计划支出 2200 亿美元用于 AI 数据中心建设，此前指引为 2000 亿美元。最近一个季度 CapEx 为 542 亿美元，同比增长 68%。
现金流状况：最近一个季度自由现金流为负 88 亿美元（去年同期为正 3.3 亿美元）；2026 年第一季度自由现金流为负 180 亿美元。过去 12 个月自由现金流累计为负 116.3 亿美元。
运营现金流：过去 12 个月运营现金流为 1614 亿美元，同比增长 33%；最近一个季度运营现金流为 453.9 亿美元，同比增长 39.5%。
每股收益（EPS）：最近一个季度 EPS 为 5.75 美元，远超分析师预期的 1.82 美元，实现 215% 的超预期增长。
净利润构成：最近一个季度净利润为 626 亿美元，其中包含 534 亿美元的非经营性税前其他收入，主要源于对 Anthropic 的投资收益。这部分收益不反映核心业务运营能力。
业务增长：AWS 在第二季度同比增长 36.7%，为 18 个季度以来最快增速。AI 和芯片业务年收入运行率超过 250 亿美元，均实现三位数同比增长。
积压订单：亚马逊宣布拥有 4960 亿美元的积压订单（Backlog）。

AWS 与 AI 基础设施：AWS 是亚马逊主要的现金流来源，其增长由 AI 需求驱动。亚马逊正在构建基础设施以服务于包括 Anthropic、OpenAI 在内的多家 AI 实验室，以及开源模型。
芯片业务：亚马逊自研芯片（如 Trainium 和 Graviton）不仅用于内部数据中心，还对外销售给初创公司和 AI 实验室。由于算力短缺，这些芯片供不应求。
电商与广告：电商业务虽非主要利润来源，但提供了巨大的分发渠道和 Prime 会员订阅基础。数字广告业务表现强劲，最近一个季度同比增长 26%，属于高利润率收入。
长期投资理念：亚马逊遵循创始人 Jeff Bezos 的“Day 1”理念，愿意牺牲短期自由现金流以换取长期增长。历史上多次出现自由现金流为负的情况，但运营现金流持续增长。

估值倍数：
当前远期市盈率（Forward P/E）为 30.7 倍。过去五年远期 EPS 中位数倍数为 36.18 倍，隐含公允价值约为 320.87 美元，较当前价格有 18.1% 的上行空间。
过去五年价格/运营现金流（P/OCF）中位数倍数为 20.78 倍，当前倍数为 18.11 倍。若按中位数倍数计算，隐含 14.7% 的上行空间。
价格预测：若 2030 年 EPS 达到 18.82 美元，且维持 30 倍市盈率，隐含股价为 577 美元，较当前价格有 112% 的上行空间，对应年化增长率 18.5%。
风险与注意事项：
EPS 失真：最近季度的 EPS 大幅增长主要受 Anthropic 投资收益影响，并非核心业务运营能力的真实反映，分析时应剔除该非经营性收入。
自由现金流压力：短期内自由现金流为负，需依赖运营现金流的持续增长来支撑投资。
市场情绪变化：市场对 AI 支出的态度取决于是否有明确的收入回报（如 AWS 的积压订单），缺乏明确回报路径的支出可能仍面临市场质疑。
竞争格局：亚马逊、微软和 Meta 均在加大 AI 基础设施投入，但亚马逊和微软拥有成熟的云业务和外部客户基础，Meta 则处于探索阶段，不确定性较高。