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35 個做空 Nvidia 的理由？擔心 AI 泡沫的你一定要看完

外来客 • 2026-08-19 16:34:22

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📉 核心观点与背景

  • 视频内容基于 Seeking Alpha 分析师 Jeremy Bloom 的文章《35 reasons I'm still short NVIDIA》，探讨做空 Nvidia 的理由及 AI 泡沫风险。
  • 作者 Terry 长期持有 Nvidia，认为当前股价仍具吸引力，但承认文章中部分观点值得深思，特别是关于 AI 生态链内部资金循环及需求可持续性的问题。
  • 文章核心主张：Nvidia 面临 AI 投资泡沫化、需求增长不可持续、大型云厂商自研芯片竞争加剧以及收入来源过度集中等多重压力。

💰 资本支出与现金流压力

  • 2025 至 2026 年，微软、Google、Amazon、Meta 及 Oracle 五大云厂商的资本支出（Capex）合计预计达 7600 亿美元。
  • 2026 年 Capex 占营运现金流比例：Amazon 为 111%，微软为 110%，Oracle 高达 192%，五家平均为 108%，意味着利润不足以覆盖 AI 投入。
  • Google 曾通过增发股票筹集 847 亿美元，Berkshire Hathaway 参与认购 100 亿美元，显示其需稀释股权以维持数据中心建设。
  • Oracle 云端在手订单（RPO）暴增至 6380 亿美元，年增 363%，但因自由现金流为负 237 亿且需额外融资，股价单日下跌约 12%，市值蒸发超 700 亿美元。

🔄 循环融资与客户集中度

  • Nvidia 对非上市公司股权投资从一年前的 30 亿增至 423 亿美元，包括投资 OpenAI（约 300 亿）、CoreWeave 等，形成“左手换右手”的循环融资。
  • 作者认为该风险被夸大，因 Nvidia 主要营收来自拥有真实业务现金流（广告、电商、软件）的云巨头，而非仅靠供应商融资。
  • 文章称四大客户占营收 65%，但 Nvidia 10-Q 文件显示前三大直接客户占比分别为 21%、17%、16%，合计 54%。
  • 直接客户多为鸿海、广达等代工厂，真正的终端巨头常以间接客户身份出现；OpenAI 将 2030 年前算力采购承诺从 1.4 兆美元下修至约 6000 亿美元。

📊 AI 需求与 ROI 争议

  • MIT 报告称 95% 企业导入生成式 AI 后未见明显损益贡献；PwC 调查显示 56% CEO 表示 AI 未增加营收或降低成本。
  • 反驳观点：Nvidia 营收主要来自加速扩张的云厂商及 AI 模型公司，而非普通企业。GCP 最新季度年增 63%，AWS 增 28%，Azure 增 40%，三家在手订单超 1.5 兆美元。
  • Google 每月处理 AI Token 量一年增 7 倍至 3200 兆；企业生成式 AI 支出两年内从 17 亿增至 370 亿美元；Anthropic 年化营收 5 个月内从 90 亿增至 470 亿美元。
  • 所谓“85% AI 营收为内部循环”缺乏严谨研究支持，且云厂商资金多源于本业利润，不同于 2000 年互联网泡沫。

⚡ 能效、竞争与估值对比

  • DeepSeek 预训练成本 560 万美元仅为最后阶段费用，其服务器资本支出约 16 亿美元，使用 5 万颗 Nvidia H800 芯片；后续尝试华为芯片失败，仍依赖 Nvidia。
  • 能效提升通常导致用量增加（如蒸汽机省煤但总煤耗增加），AI 算力需求预计持续上升，能源成为限制因素。
  • 自研芯片（如 Google TPU、Amazon Trainium）出货量年增 44.6%，Nvidia 市占率从 86% 降至 73%-80%，但未引发价格战。
  • Nvidia 最新季度毛利率 74.9%，下一季指引 75%，Blackwell 芯片供不应求；Meta 在签 AMD 大单同月仍与 Nvidia 签署多年合约。
  • 当前 Nvidia 前瞻市盈率（Forward PE）约 23 倍，远低于 2000 年 Cisco 超 100 倍的估值水平。

🏁 结论与长期展望

  • 作者认为 AI 宏观趋势未变，短期回调不可避免但属暂时现象；当前瓶颈在于企业如何有效应用 AI 而非需求放缓。
  • 维持长期持有 Nvidia 及 Palantir 的立场，看好其通过平台赋能企业提升 AI ROI 的能力。
  • 建议投资者自行研究 Seeking Alpha 原文，理解风险但不必盲目跟随做空观点，关注真实现金流与订单数据。

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