高盛警告股市面临逆风：2027年将因AI折旧与非经常性收益消退而表现疲软
外来客 • 2026-09-22 20:01:15
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（原标题：Goldman ISSUES Warning for the Total Stock Market | 2027 will SUCK.）
📉 高盛对美股的警示与估值分析
- 核心观点：高盛警告标普500指数面临逆风，建议未来12个月保持谨慎，主要因为当前盈利增长存在不可持续的“拉高”现象。
- 关键数据：标普500前瞻市盈率（Forward P/E）为19倍，与10年平均水平持平；但趋势性盈利水平仅在互联网泡沫顶峰时期被超越过。
- 估值逻辑：类似CAPE比率显示当前资产价格相对于历史盈利增长显得昂贵，表明有异常因素在推动企业盈利。
💻 AI资本支出与折旧的滞后效应
- 核心机制：AI基础设施的大规模资本支出（CapEx）目前对盈利的提振作用尚未被折旧抵消。高盛预计2027年超大规模云服务商（Hyperscalers）的折旧费用将大幅增加，抵消约11个百分点盈利增长中的一半。
- 行业对比：芯片硬件通常需在3至7年内折旧至零，而房地产虽在税务上折旧但实际残值往往保留甚至增值。过去一年的GPU价格飙升导致资产负债表虚高，这种不可持续的溢价将在未来通过折旧体现为盈利拖累。
📊 非经常性收益与会计差异
- 其他收入影响：科技公司在2026年第二季度因股权投资（如Meta持有的AMD认股权证）产生超过1500亿美元的其他收入，将标普500盈利推高12%。高盛预计此类会计收益在2027年将显著减少。
- 估值差异：股票按市值计价（Mark-to-market），股价上涨直接反映在季度财报中；房地产则按成本减折旧记录，导致其在财报上常显得被低估。
🚀 硬件板块的潜在机会与风险
- 市场观点：半导体股价近期滞后于每股收益（EPS）预期，存在“硬件2.0”反弹潜力。SpaceX和Google分别融资超过1000亿和800亿美元用于购买NVIDIA或ASIC硬件，支撑了硬件需求。
- 估值现状：AVGO、Meta、NVIDIA等公司的估值低于1倍PEG比率（Price/Earnings to Growth），其中Meta约为1.1至1.15倍，被视为相对便宜。
- 风险警示：参考Lennar连续四年EPS负增长导致股价下跌的案例，硬件行业终将面临盈利增速放缓甚至转负的周期，当前乐观情绪可能掩盖未来的下行风险。
🏠 房地产的防御性配置逻辑
- 历史表现：在2000年至2002年互联网泡沫破裂期间，纳斯达克100指数下跌83%，而房地产仅出现约1%的单年最大跌幅，表现出极强的抗跌性。
- 宏观预期：若AI导致通缩或经济衰退，利率将结构性下降以激励增长（假设不依赖大规模货币放水），这将利好房地产估值。
- 配置建议：建议在科技泡沫期进行多元化配置，将部分股票收益再投资于房地产，作为10年维度的防御性资产。
📈 短期市场情绪与操作策略
- 杠杆水平：高盛私人银行显示客户杠杆率处于34%百分位（低位），表明市场并未过度加杠杆，近期的上涨并非单纯的空头回补，而是硬件反弹的开端。
- 目标价位：高盛预测标普500在未来3至12个月内将分别升至8000、8300和8700点。
- 短期展望：未来6个月市场仍具增长动力，ADP就业数据强劲且投资者情绪偏恐惧（Fear），符合“买入下跌”（Buy the dip）的策略窗口。
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