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万亿美元AI资本开支的回报在哪里 | 黑石Jon Gray | 数据中心 | AI算力 | 工业革命

外来客 • 2026-09-28 17:49:10

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📊 核心观点

  • AI资本开支的回报已显现，当前处于类似1870年工业革命初期的阶段，需求跑在供给前面。
  • 真正的瓶颈不在软件，而在芯片、电力和数据中心等物理基础设施。
  • 技术扩散将推动生产率大幅提升，但行业会出现分化，掌握核心系统且能按结果收费的公司更具韧性。

📈 关键事实与论据

  • 支出增长：超大规模云厂商资本开支从4150亿美元增至8200亿美元；黑石投资组合公司AI支出一年涨21倍至5.25亿美元。
  • 高回报率：Phoenix Tower项目年回报率超100%；Inverse能源数据分析每投入1美元赚回18美元。
  • 宏观数据：美国年生产率增长从平均1.5%升至2.6%；标普500的EBITDA利润率四年升了500个基点。
  • 物理约束：燃气轮机订单需排队至2030年；芯片产能扩张幅度远小于资本开支增速，导致严重缺货。

⚠️ 结论与风险

  • 投资逻辑：巨额投入因需求持续增长而变得合理，供给端的物理限制反而保障了短期投资回报。
  • 主要风险：网络安全事件可能触发政治反应；地缘政治影响先进芯片供应；部分初创公司估值过高且缺乏收入支撑。
  • 稀缺资产：建议关注难以替代的体验型或基础设施类资产，如海滨地产、特定机场及具有垄断性质的服务。

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