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#胡說科技 訂戶限定訪談精華｜專訪艦長程正樺：黑天鵝逼近，今年最讓人吃驚的AI股不是台積電！

外来客 • 2026-10-10 17:18:54

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📈 AI算力市场现状与盈利逻辑

  • 资本回报周期缩短：Google Cloud 指出其 TPU 投资仅需一年即可回本；NVIDIA GPU 在维持约 80% 产能利用率下，单卡年收入约为 4.5 万至 5 万美元，扣除成本后约一年半可收回投资。
  • 需求呈指数级增长：市场 Token 使用量自今年起呈指数型上升，尽管六七月出现短暂平稳导致股价波动，但八月数据再次强劲反弹，算力需求持续供不应求。
  • 租赁价格维持高位：GPU 每小时租赁价格今年以来不仅未跌，反而小幅上涨，部分旧款 H100 芯片甚至能卖出更高价格，A 系列芯片因已折旧完毕仍在产生现金流。

🏭 供应链库存与募资压力

  • 全行业募资潮：除 CSP（云服务提供商）外，整个半导体供应链（包括台积电以外的公司）都在发行 CB 或发现证券进行募资，原因是预期利润丰厚需快速扩大投入。
  • 库存积压风险：由于数据中心建设滞后及电力短缺，CSP 手中持有大量无法立即商用的 GPU 和内存库存；上游 ODM/OEM 厂商的库存金额也处于历史新高。
  • 长短线料分化：GPU、CPU、PCB 及 CCL（覆铜板）等属于相对短料，供应紧张；而部分其他组件因需求不及预期，三季度业绩展望略显疲软，需警惕长短料带来的库存修正风险。

⚡ 电力瓶颈与数据中心建设

  • 电力成为核心制约：目前最大的问题并非资金或芯片，而是电力不足导致数据中心无法通电运行，使得已采购的硬件只能闲置形成高库存。
  • 抢建心理驱动投资：面对明年可能出现的政策限制或更严重的电力短缺，CSP 倾向于在当下尽可能多地拿地、抢电并建设设施，以避免未来供给受限导致的利润损失。
  • 效率优先策略：当电力成为瓶颈时，行业焦点转向“每瓦特产生的 Token 数”，促使客户优先采购能效比更高的最新芯片（如 NVIDIA Rubin），而非单纯追求数量。

🦢 2026年美国大选与政策黑天鹅

  • 选举带来的监管风险：11 月美国大选被视为潜在的黑天鹅事件，若民主党获胜或地方公投通过反 AI 法案，可能导致数据中心建设受到严格限制甚至禁止。
  • 政策不确定性影响决策：地方政府公投在美国具有实际效力，可能直接阻止新数据中心的落地；此外，更严格的监管要求（如强制使用不稳定的绿电）将推高运营成本。
  • 短期利好与长期洗牌：若建设受限导致供给不足，CSP 在短期内可能因算力稀缺而大幅提价并改善财报表现；但长期来看，硬件消费增速放缓将引发供应链景气循环下行及库存修正。

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