【人民币即期汇率六连跌】【40天累计贬值1.37%】【跨境贸易套利瞬间无利可图】【升值趋势恐难逆转】【人民币调控引导资金面p~~p不差钱p~~p】【人民币急贬背后或是挤p~~p热钱p~~p】
人民币即期汇率6连跌 跨境套利企业认赔出局
“这门生意现在越来越难做了。”看着人民币即期汇率一度跌至6.125的最近半年最低值，一位外贸企业高管赵刚（化名）无奈感慨说。
他所说的生意，就是往返内地-香港之间的跨境贸物套利行为，即企业利用香港离岸人民币汇率与升值幅度均高于内地在岸人民币的格局，将货物频繁往返内地-香港做跨境贸易，赚取其中的人民币汇兑收益。
但随着人民币六连跌，香港离岸人民币汇率与内地在岸人民币的价差空间迅速收窄，令看似无风险的套利行为瞬间无利可图，甚至导致不少套利企业认赔出局。
人民币六连跌的背后，市场传闻央行正在“双管齐下”，通过压低人民币中间价与着手进一步放宽人民币汇率浮动区间，扼制卷土重来的跨境贸易套利行为与热钱流入。
2月25日，央行公布《2013年中国跨境资金流动监测报告》显示，去年9月以来，外汇净流入规模再度反弹至较高水准，2014年我国跨境资金延续较大净流入的内外部因素依然存在，因此，相关部门需要为防范国际资本流动冲击风险完善调控工具。
“要持久扼制跨境贸易套利行为及其引发的资金流入风险，需要先让套利者扭转人民币单边升值的预期。”赵刚直言，一旦人民币重新进入升值轨道，跨境贸易套利行为仍将卷土重来。跨境贸易套利瞬间无利可图
去年上半年，相关部门曾出台综合措施遏制虚假贸易活动，但跨境贸易套利行为在去年10月份再度卷土重来。
澳新银行最新报告显示，2013 年第四季度，往返贸易（香港将从内地进口的商品再出口返回内地）约占香港对内地出口总额的51%，高于2013 年第一季度的50%。去年10月，往返交易额甚至达到900亿港元的历史新高，考虑到深圳港口集装箱吞吐量和出口数据在这段时期没有出现异常数据，不排除有套利企业趁机，再度运作跨境贸易套取汇率价差收益。
长期以来，香港离岸人民币汇率较内地在岸人民币普遍高于60-80个基点，令跨境贸易套利行为年化收益相当可观。
举例说，套利企业从银行贷出100万美元，先按内地人民币兑美元汇率6.10结算为610万元人民币，再通过进口货物将这笔钱汇往香港关联公司账户，由于香港离岸人民币兑美元汇率为6.08，610万元人民币摇身变成100.32万美元。一周后，套利企业只要将这批货物出口回香港换回100万美元归还银行，3200美元汇兑收益就落袋为安。
赵刚透露，若按1年52周测算，100万美元本金将产生16.64万美元汇兑收益，回报率接近16.64%。多数套利企业为了应对监管，则寻找直接凭出口报关单、合同或发票实现付汇收汇，且无需联网核查的A类企业“合作”。
甚至个别拥有良好信用记录的外贸企业还组建跨境贸易套利部门，向境内套利者筹集资金扩大跨境贸易套利规模。
最近6个交易日，香港离岸人民币跌幅接近0.8%，令其与内地在岸人民币汇率价差大幅收窄，跨境贸易套利瞬间变得无利可图。
“上周末，已有内地套利企业要求迅速赎回资金，因为跨境贸易套利的人民币汇兑收益，已经低于内地企业拆借资金的融资成本。”赵刚说。
去年跨境资金净流入519亿美元
赵刚所说的留守者，是一些主要针对境内外不同的人民币存款利率进行套利的企业。他们先在境外低息拆入离岸人民币，再通过跨境贸易，将这笔资金汇往内地账户存入银行，赚取境内人民币存款利率与境外人民币融资成本之间的利差。赵刚说，按1亿元资金测算，上述套利行为的年化利差收益接近200-250万元，由于这类套利者基本不靠境内外人民币汇率价差套利，近期人民币六连跌不会对他们构成重大冲击。
这种以跨境贸易作掩护的利差套利行为，正助长大量境外资金流入。
澳新银行调研发现，截至去年9月底，香港银行业对内地非银行机构的贷款持续增长至2.2 万亿港元，相当于香港未偿还贷款总额的35%。
央行出台的《2013年中国跨境资金流动监测报告》也显示，2013年企业财务运作导致的跨境资金流动则由2012年净流出754亿美元转为净流入519亿美元，贡献率达50%；去年四季度，企业财务运作又导致跨境资金净流入，贡献同期货物贸易结售汇顺差的9%。
“这就像是猫捉老鼠的游戏。”赵刚直言，近期跨境贸易套利市场又出现新玩法----个别企业开始寻找香港离岸人民币与内地在岸人民币汇率波动过程的最大价差区间进行套利，即按最高价卖出离岸人民币同时，以最低价买入在岸人民币锁定汇兑收益。即使人民币处于贬值期间，这种做法也能创造不菲收益。
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人民币创3年最大单日跌幅 40余天累计贬值1.37%
来源: 南方都市报
在连续贬值5个交易日后，人民币兑美元汇率昨天再度大幅贬值，盘中一度大跌320个基点，创出近6个月来最低；截至收盘，美元兑人民币报6 .1240，单日大跌260个基点，创下自2011年1月28日以来最大单日跌幅。自人民币对美元于今年1月14日创出6 .04的历史记录以来，人民币累计贬值幅度已经达到1.37%.有股份制银行资金交易部负责人昨天表示，一些大行席位盘中突然出现的大量美元买盘，可能是央行意图，其目的就是要提高人民币即期汇率的波动幅度，增加汇率弹性，彻底打消单边升值的市场预期。中国银行总行战略发展部副总经理宗良昨天表示，“如果过去人民币对美元的升值还算合理，那么在美国Q E退出，全世界的非美货币都在贬值的情况下，人民币继续单边升值无论如何是不合理的。”他强调，货币的升值或贬值不能与一国的宏观经济前景直接联系，人民币短期内的波动加大，更不能说明中国的经济前景出现了风险。疑似国有大行不停大单买美元
自本月18日以来，人民币对美元出现连续下跌的走势，而这一走势在昨天被演绎到了极致。有市场交易员称，昨天早上，央行的人民币对美元中间价报6 .1184，较前个交易日微升值5个基点，结束了此前连续5个交易日贬值的趋势。尽管如此，即期市场人民币对美元开盘价便报至6.1210，较前日收盘价大涨230个基点。“盘面上主要是一些疑似国有大行席位在不停地大单买进美元。”该交易员表示，“那么高的价格下，一些获利盘涌出，盘中汇价一度回落至昨天的收盘价水平，并企稳于6.1130附近；但下午4点过后，美元买单再度大规模 扫街 ，汇价一度攀升至6.1300的高位。一天300个基点以上的波动，至少最近几年来还是第一次。”
截至收盘，美元兑人民币报6 .1240，单日大跌260个基点，创下自2011年1月28日以来最大单日跌幅。而昨天的收盘点位，也创下自去年8月5日以来人民币兑美元即期汇价的新低。
“这是非常有意思的一天。”上述交易员认为，“市场原本预期人民币对美元在短期贬值之后，过几个月还会重回单边升值通道，但央行这次的力度太猛了，看上去是要彻底打消市场预期，手法上跟以往明显不一样。在这种市况下，不排除有投资人因恐慌和相互踩踏而出现爆仓，但更重要的是，央行似乎要让一些热钱措手不及，痛打落水狗。”
QE退出加剧人民币波动
包括上述交易员在内的多数市场人士将昨天人民币汇率的罕见暴跌，归为央行在背后的暗中授意，毕竟国有大行席位的交易似乎更有政策风向标的作用。
某股份制银行资金交易部负责人表示，即便有央行暗中授意，当前人民币汇率的贬值对货币政策和中国宏观经济都是利大于弊的。“热钱持续进入中国进行套利，由于中国采取的强制结售汇制度，从根本上造成了中国货币M 2的虚增和过于庞大的外汇储备，也令央行的货币政策灵活性大打折扣；现在下决心挤出热钱，尽管短期内可能造成热钱大规模外流，冲击金融体系的流动性和资本市场，但两害相权取其轻，本质上有利于中国经济的长远发展。”
国家外汇管理局昨天发布最新数据显示，1月份，中国银行业结售汇顺差4475亿元人民币（等值733亿美元），全年交易形成的新增外汇储备4327亿美元。“我国跨境资金流动迄今还未受到Q E退出的明显影响。”外管局在报告中指出，“美联储退出Q E会带来诸多不确定性，将加剧人民币汇率的波动。”“在Q E退出，全世界的非美货币都在贬值的情况下，人民币继续单边升值无论如何是不合理的。”中国银行总行战略发展部副总经理宗良昨天表示，“在当前市场传闻央行可能进一步放大人民币波动幅度区间的情况下，人民币即期汇率出现近期这样的走势完全正常。”
“今年人民币总体将保持平稳，目前的持续快速贬值也不可持续。”宗良认为，“全年人民币汇率波动幅度可能在2%以内，年内总体上仍能保持小幅升值的大趋势。”
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人民币即期汇率创半年新低 升值趋势恐难逆转
来源: 21世纪经济报道
2月25日，中国外汇交易中心的最新数据显示，人民币对美元汇率中间价报6.1184，较前一交易日升值5个基点。这是中间价在连续5日下跌135个基点后，出现微幅回调。
然而，即期汇率市场并未跟随中间价走高，而是延续跌势，在早盘一度达到6.1250的新高后，震荡回落报收于6.1240，刷新自2013年8月23日以来的新低。国际金融专家赵庆明分析称，在美联储逐步缩减QE规模导致新兴市场国家货币汇率贬值的背景下，不排除央行在其中引导汇率双向波动，警示热钱流入。
同时，多位分析人士亦指出，基本面来看，贬值可能是阶段性的，人民币出现趋势性贬值的可能性比较小，长期方向仍是升值。
汇率、shibor同时下行
25日，虽然人民币兑美元中间价微幅回升，但在岸即期汇率（CNY）开盘急跌，早盘较24日收盘时下跌76个基点，低开于6.1060。
随后，中间价低开低走，快速滑落至6.1250，创下自2013年8月23日以来的最低水平，且较前一日收盘时大跌266个基点。午盘震荡，并最终收报于6.1240，刷新半年多来新高。
与此同时，人民币兑美元离岸即期汇率（CNH）也低开低走，定盘价为6.1075，较上一交易日下跌109个基点。
值得注意的变化是，从上述收盘价可以看出，CNY和CNH收盘价的价差为165个基点，而一般离岸人民币汇率平均比在岸便宜200个基点。“香港市场相对市场化，而内地市场有货币当局干预，近几天来，CNY和CNH越来越接近。收窄后，会给企业对人民币预期带来变化，进一步分化预期，2、3月份的结售汇应该会收缩，从而可能导致热钱减少、外汇占款收缩。”国际金融研究所宏观经济研究主管温彬分析。
与此同时，银行间市场短期利率下行，国债收益率曲线陡峭化，2月25日，上海银行间同业拆放利率（shibor），除隔夜利率微涨2个BP至1.72%，其余期限均不同程度下滑，其中7天期下跌6.10个BP至3.2780%。
中金公司2月25日的最新研报称，近期人民币汇率、短期利率双下行的情况，存在两个可能的解释。
一个可能的解释，是央行的货币政策在放松，流动性供应增加，短期利率下降。而利率下降减小了本外币套利空间，引起资本流出，导致人民币贬值。2012年上半年的情形就比较接近这种解释。2012年2月至7月，人民银行降准降息，导致国内外利差收窄，资本流出，人民币汇率贬值。
另一个可能的解释是，非银行部门风险偏好降低。对外来讲，这体现为对美元资产需求上升，资金流出，同时央行停止或大幅减少在外汇市场的干预，资金流出压力体现为汇率贬值，但银行间人民币可贷资金没有减少；对内来讲，非银行部门风险偏好降低意味着对银行的可贷资金的需求降低。总体的结果是银行间市场利率下降。
汇率走势背离基本面
粗略计算，年初至今，人民币兑美元汇率中间价已贬值0.3%左右，即期汇率则从1月中旬的高位贬值约1.2%。
“但是，近期波动幅度其实还很小，并没有到1%。”赵庆明分析称，2013年底，随着美联储逐渐缩减QE，印度、土耳其等新兴市场国家出现汇率贬值情况，传染到人民币也是有可能的。在这种市场氛围下，不排除货币当局试图引导、分化人民币走势预期，通过增加汇率波动，以警示、减少热钱流入。
温彬称，还可能是对国内宏观经济走势和企业部门债务压力的担忧所致。
因为尽管1月我国出口形势不错，但PMI下降以及PPI连续23个月负增长显示实体经济增长动力不足。同时，今年是企业部门和地方政府融资平台的债务偿还高峰，在一些信托和债券产品不断曝出违约可能的背景下，金融机构和企业购汇配置美元资产的需求增加。
此外，对于近期人民币走势，某大行分行国际业务部外汇主管称，人民币走势与基本面存在多处背离。当美元指数下跌时，人民币一般会走强，美元指数近期受到不佳经济数据的影响持续走弱，这几天人民币汇率下跌，与美元走势相背离。同时，近期公布的1月份贸易顺差318.6亿美元、FDI（境外直接投资）增16%，表明境外资金流入仍然汹涌，人民币汇率走弱与海外资金仍大规模流入的现象也相背离。
对于下一步汇率走势，多位分析人士均表示，近期人民币贬值恐只是短期现象。
“从基本面看，中国经济支撑人民币升值的基础并未变化，近期贬值延续的可能性比较小。趋势上，大的升值方向不会扭转。”招商银行总行金融市场部高级分析师刘东亮长期跟踪研究跨境套利，“我了解到很多跨境套利的客户都出现亏损了，汇率的双向波动和预期分化让他们开始观望。”
高盛近日发布研报指出，对于人民币走势坚持长期看多，因为庞大的外汇储备、巨额贸易盈余、相当数量的FDI（外国直接投资）以及正在开放的资本账户等所有基本面都支持人民币走强，但是短期内持看平观点。
赵庆明进一步指出，汇率也不会出现大幅度的贬值。当前汇率制度并不是完全市场化，是有管理的浮动汇率制度，不会波动很大。
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人民币调控引导资金面“不差钱”
来源: 第一财经日报 2014-02-26
新兴市场货币动荡暂歇之际，一直坚挺的人民币却急转直下，外界认为这是央行调控在起作用。
在汇市调控之余，央行在公开市场收缩流动性。上周央行连续正回购1080亿，本周二再度加码1000亿，但市场似乎对于央行回笼资金已经不敏感，市场资金利率显示“不差钱”。
有市场人士认为，本次政策调控的初衷在于打击跨境套利资金，但购汇也变相向市场注入了相当规模的人民币流动性，这被认为是当前资金面宽松的重要原因之一。
甚至有交易员对本报记者表示，央行回笼资金的规模要依据央行购汇规模来测算，央行回笼了多少资金会产生什么样子的市场反应，还得参考央行调控外汇市场的举动。
人民币现连跌
据中国外汇交易中心数据，自1月14日至今，美元对人民币中间价上涨了200多个基点，涨幅近0.4%；即期汇率上涨了800多个基点，涨幅逾1.3%。光大银行首席经济学家盛宏清对《第一财经日报》记者表示，本轮人民币贬值走势与新兴市场不同，主要是央行调控外汇市场使然。他还表示，人民币在今后四年中对美元汇率还有8%的升值空间，即对美元汇率将达到5.6左右。
周二，人民币对美元中间价报6.1184，较前一日稍有走升；但即期市场美元对人民币走势强劲，一度触及6.1300的8个月高点。
《华尔街日报》援引一位中资行交易员的说法称，大型商业银行购汇是造成人民币早盘急跌的主要因素。刚开盘不久，人民币快速走贬，幅度很大，但在这种买盘消失后慢慢回落。
他表示，昨日人民币即期汇率跌幅出乎市场意料，后市还是需要观察中间价走向，这更反映政策倾向。汇率出现逆转，形成趋势性贬值的可能性偏小，“市场上如果贬值预期很强，离岸市场会比境内反应更强烈，但目前没看到这一情况。”
境外市场上，人民币昨日走势同样疲弱。截至昨日19：16，美元对人民币一年期海外无本金交割远期合约（NDF）报6.1535，周一尾盘为6.1350。香港市场上，美元/人民币即期报6.1063/93，上一交易日尾盘报6.0949。
招商银行总行金融市场部分析师刘东亮表示，昨日人民币汇率大跌有可能反映出市场恐慌情绪已经露头，套利资金止损盘出现。
央行调控使然？
本轮人民币汇率下行并无先兆。当“全国人民都认为人民币很坚挺”的时候，它却以连续下跌冲击着投机人士的“好生意”。
盛宏清表示，本次人民币弱势如果不是政策调控使然，不可能如此持续贬值，贬值幅度也不可能这么大。
若果真如此，央行调控又意欲何为？据《第一财经日报》记者了解，目前市场观点纷繁，比较主流的看法是央行政策调控的一个主要目的可能是阻击热钱流入。
“央行有意令人民币贬值，敲打套利资金，尤其是没有锁定远期汇率的这部分资金。这意味着未来购汇成本的大幅上升，汇率风险的不确定性，将促使套利资金观望甚至离场，从而达到挤水分的目的。”刘东亮对记者称。盛宏清也表示，自去年12月份以来，套利资金一直在持续流入，（为此）国家外汇管理局去年12月7日发布了《完善贸易融资外汇管理 防范异常外汇资金跨境流动》，但效果并不明显，今年1月外汇占款持续增加。本轮人民币贬值就是央行及相关部门通过价格调整阻击套利资金。
“本轮人民币贬值也有可能为后续的波幅扩大提供准备。”盛宏清进一步指出，“人民币汇率波幅放宽、汇率弹性扩大可能将成为今年中国金融市场的重大改革。”
从央行调控初衷来看，本轮人民币贬值已经起到一定效果。
刘东亮表示：“已有较多渠道反馈‘套利客户十分恐慌’、‘不少套利客户亏损了’，这表明此轮贬值初见效果。”
另一方面，人民币此次贬值也给长期押注其单边升值的投资者上了堂投资者教育课，即单边押注人民币升值并不确保一定会有收益。
Guinness Atkinson Asset Management驻伦敦的资产组合经理哈里斯（Edmund Harriss）称，上周的下跌已足以改变市场对于人民币汇率是否依然将单边走高的态度。
后市走向
尽管人民币近日连跌，市场主流观点认为，中国经济基本面并不支持人民币持续走弱，无论从中国GDP增速还是将近4万亿美元的外汇储备抑或是当前仍然持续的双顺差局面，人民币对主要货币升值态势并不会因为本轮人民币弱势而转变。
盛宏清表示，根据其测算结果，人民币对美元汇率在今后四年内还有8%的升值空间，即达到5.6的水平。刘东亮则预测，人民币在2014年年内仍有2%～3%的升值空间。
“人民币对美元汇率是两国货币政策磨合的表现，引导性的贬值不是人民币趋势性的动作，只是阶段性的波动。”盛宏清称。
对于后市的走势，盛宏清认为，人民币汇率波幅可能扩大，并将是宽幅度围绕着升值中轴波动。
刘东亮也表示，预计央行很快将进入评估阶段，评估此轮贬值对套利资金挤压的效果，这一轮贬值时间窗口最多持续到3月中旬，最早2月底就会结束，较大可能本月底、下月初就将结束，因3月上旬将面临“两会”、4月后面临美国财政部公布半年度汇率报告的时间点，按照历史规律，人民币趋于稳定或再度转强的可能性较大。刘东亮对日内波幅放宽表示支持。“从中期来看，央行应该已经注意到了高利率环境下单向升值的危害，今后人民币双向波动的特征会加强，以打破市场押注行为，遏制套利资金的流入，月均波幅可能从50～600个基点扩大到600～1200个基点，至于日内波幅放宽，坚持认为暂没有必要。”
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人民币急贬背后央行有意挤热钱谋改革？
来源: 上海证券报
多家海外机构相继发布报告称，人民币近期贬值可能是由于央行为控制热钱、试图扭转人民币单边升值预期所致；同时，有关“人民币汇率波幅将从1%扩大至2%”、“人民币走软传递改革信号”的声音也不断增多。不过，海外投资者认为人民币汇率仍处于合理交易区间、属短期走软，全年依然维持升值2%-3%的判断
尽管25日人民币持续下跌，但海外投资者认为人民币汇率仍处于合理交易区间、属短期走软，全年依然维持升值2%-3%的判断。
值得注意的是，在海外机构陆续宣称“此次贬值在于扭转人民币单边升值预期、打击热钱和套利资金”的同时，预计“人民币汇率波幅从1%扩大至2%”、“这传递出金融改革信号”的声音也在增多。
而上海自贸区被认为是推进改革的试验窗口。部分海外投资者预计，“未来三年内，上海自贸区离岸人民币产品组合将快速增长、速度仅次于香港”。
人民币仅短期走软
“单边升值、汇率波动小的时候，做多人民币几乎‘稳赚不赔’，每年年初通常市场会建立大量人民币多头头寸。”一家外资大行资深外汇交易员告诉记者，“但照最新趋势看，单边押注人民币升值风险越来越大。”
据该人士介绍，通常一些交易员会通过期权、远期等衍生品来押注人民币，而随着近期人民币在在岸和离岸市场上的下跌，一些短线交易的投资者因此受挫，而长线的投资者也开始调整手中头寸。
但综合来看，市场仍认为人民币具有公允价值。“尽管人民币连续数日下跌，但仍处于合理的交易区间。”道富银行亚洲销售贸易及研究主管阿米蒂奇25日在接受上证报记者采访时表示。
截至目前，海外机构并未就2014年人民币走势进行调整，认为人民币仅短期走软，仍维持全年升值2%-3%的判断。瑞银、摩根大通、苏格兰皇家银行等多家机构还相继发布报告称，人民币近期贬值可能是由于央行为控制热钱、试图扭转人民币单边升值预期所致。
同样的，在2012年，中国也曾允许人民币在约三个月内贬值1.5%左右，而之后，基本步入稳定升值的通道。
传递金融改革信号
“大量海外资金涌入内地市场，会对中国货币政策的有效性等形成影响。”法兴银行中国首席经济师姚炜告诉上证报记者，而就目前市场反馈来看，央行的干预是成功的。
除挤出短线套利人民币升值的投机者之外，海外分析师们还认为，这也向全球传递出中国进一步推进金融改革的信号，市场需要为迎接更大幅度的人民币汇率波动区间做好准备。
不少机构预计，今年央行将人民币汇率波幅从1%扩大到2%是大概率事件。摩根大通最新报告甚至称，中国可能在2、3个月内将目前人民币汇率的交易区间从1%扩大至2%。
道富银行最新调查还显示，37%的海外机构投资者预期，人民币价值不会因为金融改革而改变，而仅18%的中国机构投资者持相同观点。
在预期金融自由化改革对于货币估值的影响方面，预期人民币升值、贬值的机构投资者分别占比40%和35%。
看好自贸区离岸市场
海外投资者对于上海自贸区普遍乐观。道富银行调研称，21%受访者认为，上海未来三年内将实现离岸人民币产品组合交易的快速增长，速度仅次于香港。
“虽然受访者赞同中国香港地区将继续在未来三年主导交易的看法，但上海自贸区将可能是交易迅速增长的第二大市场。而且多数机构投资者认为，上海自贸区、以及未来可能设立的其他自贸区的扩大，使得中国面临迫切的货币相关改革。”道富银行称。
此外，离岸市场的发展，以及为实现人民币的全面自由化、培育离岸市场而采取的进一步措施，将备受市场关注。
“2012年年底以来，我们已获得约2.7%的升值。此外，离岸人民币债券市场4%的收益率使其非常富有吸引力。”一家外资大行资产管理部人士认为，这种趋势在未来数年仍将持续。
该人士进一步称，“扩大上海自贸区在离岸人民币市场的作用、支持上海成为国际金融中心，是实施中国改革议程的主要举措之一，改革将帮助中国融入国际标准的金融市场，连接在岸和离岸金融市场。”
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