量化宽松或给美国带来通胀风险

美国经济复苏乏力主要是由于财政政策上的不确定性造成，而非总体需求不足，因此进一步进行货币政策刺激效果并不大。相反，他们认为新一轮的量化宽松政策可能会造成未来通货膨胀的风险。

量化宽松或给美国带来通胀风险。

美联储在9月的公开市场会议声明中宣布，如果不出意外，将于10月份停止目前的资产购买计划，也就是大家常说的QE。从08年11月美联储首次推出QE政策，到今年10月的退出，整整经历了6年时间。本文简短回顾QE的推出背景，政策背后的经济学逻辑，以及效果如何。

2008年9月15日，美国第四大投资银行雷曼兄弟由于在次级房贷市场上的巨额损失，被迫宣布破产。雷曼的破产立刻在世界金融市场引发了一场金融海啸：当天纽约道琼斯工业指数狂泻500多点，创下美国911恐怖袭击之后的最大单日跌幅。

美国的短期资金市场和企业债券市场等多个金融市场都出现恐慌式挤兑，不仅造成金融行业融资困难，连通用汽车等实体企业也无法筹集到维持企业正常运转的流动资金。在随后的几个月里，美国的金融市场和实体经济都出现了大萧条以来最严重的恶化。一场由房地产市场引发的危机象癌细胞扩散一样，正迅速从金融市场向实体经济蔓延。如果危机不被及时制止，大萧条式的经济灾难将在美国再次上演。

为了应对这场危机，美联储除了降低联邦基金利率外，还迅速推出了一系列的紧急贷款和量化宽松政策。这些政策的创新性和政策力度在美国历史上前所未有，足以反映这场危机的严重性。由于多数公众不了解这些新型货币政策的细节和逻辑，不少人把美联储的紧急贷款和量化宽松政策简单等同于通过滥发货币来转嫁危机。介绍量化宽松这种非传统政策工具前，必须先了解下美联储平时如何通过调节利率稳定经济。尽管美联储备受大家关注，很多人对美联储的利率政策究竟如何影响美国和全球经济并不清楚。比如有人认为美联储控制着美国所有存款和贷款利率。但实际上美联储平时只控制一种特殊的短期利率(联邦基金利率)。其他利率，比如银行付给储户的存款利率，汽车贷款，住房贷款利率等，都是由市场自行决定。

当然美联储每次调节联邦基金利率时，其他利率也会随之变化。但这种利率间的传导关系由市场来决定，而不是美联储。比如银行对储户的存款利率以及对企业和个人的贷款利率，都是银行根据利润最大化原则来自己决定。从这个角度讲，美联储对金融市场的影响有很大局限性，受诸多限制。因此美联储并非象有些人想象那样，在金融市场中大权在握，无所不能。

美联储要求所有在美国吸收储户存款的金融机构都必须存一部分资金在美联储。这个资金账户被称为储备金账户。根据美联储要求，每个机构的储备金账户余额不能低于它所吸纳短期存款的一定比例。这个比例被称为储备金率(Reserve requirement ratio)，中国也称为存款准备金率。如果某个金融机构的储备金低于要求，必须想办法筹集资金补足。

相反，如果储备金高于美联储要求，多余的部分被称为超额储备金，可以随时取走。正常情况下，储备金不足的银行可以向有超额储备金的银行短期贷款，补足储备金的要求。市场上这种金融机构间为满足储备金要求而进行的短期贷款利率被称为联邦基金利率(Federal Funds Rate)。

美联储通过调节联邦基金利率这种短期利率，可以在金融市场上引起一系列的连锁反应。联邦基金利率的变化会直接影响其他短期利率(比如短期国债利率，商业票据利率等)，然后进一步改变长期利率(如住房贷款利率，汽车贷款利率，长期企业债券利率等)。

长期利率变化会影响家庭消费和企业投资：利率下降时，企业投资和家庭消费的成本降低，促进投资和消费增长。因此在经济衰退时，美联储通过降低利率来支持经济增长。反之经济过热时，美联储会提高利率降低投资和消费。

因此，正常情况下，美联储可以通过调节联邦基金利率来降低经济波动。但这种政策有一个明显局限性：如果利率已经降低为零，经济继续恶化时，这种政策将被逼入死角，因为利率不可能大幅度降低到零以下。负利率意味着存款人不仅不能获得利息，还要交钱给银行。现实生活中，利率可以略微低于零，比如丹麦的中央银行就曾经把利率定为负的0.2%。而最近欧洲央行[微博]对机构存款也采取了负利率政策。

大家平时享受了银行的各种服务，比如自动提款机，银行卡等，而且家里存放大量现金也不安全。因此短期内即使银行利率略微低于零，大家仍然愿意继续把钱存银行。但利率不可能大幅低于零：大家大不了把钱放家里，也不会向银行大量倒贴钱。